אנלוג דבייסס (Analog Devices, Inc.)
סקירה אנליטית · דוח הרבעון שהסתיים ב–1.8.2026 (רבעון 3 של שנת הכספים 2026)
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח הרבעוני של החברה בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–1 באוגוסט 2026, שהוגש ב–19 באוגוסט 2026; הדוחות הרבעוניים של רבעונים 1 ו–2; הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים 2025; הודעות הרווח הרבעוניות מנובמבר 2025 עד אוגוסט 2026; ודיווחי 8-K על רכישות, אשראי, אירוע סייבר והנפקת אג"ח. שנת הכספים של החברה מסתיימת בסוף אוקטובר או בתחילת נובמבר. נתוני שוק: מחיר סגירה ב–6.10.2026, ושער דולר יציג של בנק ישראל מאותו יום.
Company Profile — פרופיל החברה
אנלוג דבייסס מתכננת ומייצרת שבבים שמתרגמים אותות פיזיים — טמפרטורה, לחץ, קול, תנועה, גלי רדיו וזרם חשמלי — למידע דיגיטלי, ושבבים לניהול הספק. השבבים נמכרים ליצרני ציוד תעשייתי, רכב, תקשורת ומרכזי נתונים, ומוצרי צריכה. מטה החברה בווילמינגטון שבמסצ'וסטס, והיא מעסיקה כ–24,500 עובדים, מהם כ–13,000 במחלקות הנדסה.
הייצור היברידי. לחברה מפעלי פרוסות סיליקון בארה"ב ובאירלנד, ויותר ממחצית הפרוסות מיוצרות אצל קבלני משנה, ובהם TSMC. בשנת 2021 רכשה החברה את Maxim Integrated, והרכישה הזו מסבירה את רוב המוניטין והנכסים הבלתי מוחשיים במאזן. ב–12 החודשים שהסתיימו באוגוסט 2026 הסתכמו ההכנסות ב–13.88 מיליארד דולר.
כ–58% מההכנסות ברבעון הגיעו דרך מפיצים. מפיץ אחד היה אחראי ל–24% מההכנסות בשנת הכספים 2025. לחברה אין בעל שליטה. המנכ"ל והיו"ר הוא וינסנט רוש.
Financial Performance — ביצועים פיננסיים
הרבעון: צמיחה רחבה ושוליים בשיא
ברבעון מאי–יולי 2026 עלו ההכנסות ב–40% ל–4.02 מיליארד דולר. זהו הרבעון השלישי ברצף שבו ההכנסות עלו על אמצע טווח התחזית של ההנהלה, ובשניים מהם הן עלו גם על הקצה העליון. שולי הרווח הגולמי עמדו על 67.3%. לפי הדוח, השיפור נובע בעיקר מניצולת גבוהה יותר של עלויות הייצור הקבועות, בגלל הביקוש, ומתמהיל מוצרים.
שלוש שכבות של רווח למניה. הרווח המדווח עלה מ–1.04 ל–2.74 דולר (+163%). אבל ברבעון המקביל נכלל חיוב מס חד–פעמי של 153.8 מיליון דולר, בעקבות חוק המס האמריקאי מיולי 2025. בלעדיו, הרווח ברבעון המקביל היה כ–1.35 דולר, והעלייה כ–102%. הרווח המתואם שהחברה מפרסמת עלה מ–2.05 ל–3.45 דולר (+68%). ההתאמה העיקרית היא הפחתת נכסים בלתי מוחשיים מרכישות, כ–398 מיליון דולר ברבעון, שאינה הוצאה במזומן. החברה אינה מנטרלת את עלות התגמול במניות מהרווח המתואם.
| מיליוני דולר | Q3 FY25 | Q4 FY25 | Q1 FY26 | Q2 FY26 | Q3 FY26 |
|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 2,880 | 3,076 | 3,160 | 3,623 | 4,022 |
| שולי רווח גולמי | 62.1% | 63.1% | 64.7% | 67.3% | 67.3% |
| שולי רווח תפעולי מדווח | 28.4% | 30.7% | 31.5% | 38.1% | 40.1% |
| שולי רווח תפעולי מתואם | 42.2% | 43.5% | 45.5% | 49.0% | 50.0% |
| רווח נקי | 519 | 788 | 831 | 1,176 | 1,340 |
| רווח למניה מדולל ($) | 1.04 | 1.60 | 1.69 | 2.40 | 2.74 |
| רווח למניה מתואם ($) | 2.05 | 2.26 | 2.46 | 3.09 | 3.45 |
ההקשר הרב–שנתי: מחזור
ההכנסות של החברה עוברות מחזורים. בשנת הכספים 2023 הן הגיעו ל–12.31 מיליארד דולר, בשנת 2024 ירדו ב–23% ל–9.43 מיליארד, ושולי הרווח הגולמי ירדו באותה שנה ב–6.9 נקודות. ב–12 החודשים האחרונים ההכנסות כבר גבוהות ב–12.8% מהשיא של 2023. לפי תחזית ההנהלה לרבעון 4 (4.3 מיליארד דולר, פלוס–מינוס 100 מיליון), הכנסות שנת הכספים 2026 יסתכמו בכ–15.1 מיליארד דולר. הקפיצה בשנת 2022 נובעת בעיקר מאיחוד מלא של Maxim, ולא מצמיחה אורגנית.
| שנת כספים, מיליוני דולר | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 12 חודשים עד 8.2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 7,318 | 12,014 | 12,306 | 9,427 | 11,020 | 13,882 |
| שולי רווח גולמי | 61.8% | 62.7% | 64.0% | 57.1% | 61.5% | — |
| רווח נקי | 1,390 | 2,749 | 3,315 | 1,635 | 2,267 | 4,135 |
| תזרים חופשי | 2,391 | 3,776 | 3,556 | 3,122 | 4,279 | 4,937 |
| רכישה עצמית ודיבידנד | 3,714 | 4,122 | 4,643 | 2,411 | 4,089 | 5,170 |
שולי הרווח התפעולי המתואם לפי החברה: 40.9% בשנת הכספים 2024, ו–41.9% בשנת 2025 (הודעת הרווח של רבעון 4 של 2025).
Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון
ב–1.8.2026 עמד החוב הפיננסי על 9.22 מיליארד דולר: אג"ח ב–13 סדרות ונייר ערך מסחרי של 1.0 מיליארד דולר. המזומן וההשקעות לטווח קצר הסתכמו ב–2.33 מיליארד דולר, והחוב נטו ב–6.9 מיליארד. החוב נטו שווה לכשנה אחת של רווח תפעולי מתואם. החוב לטווח קצר כולל סדרה של 900 מיליון דולר בריבית 3.5%, שמגיעה לפירעון בדצמבר 2026, וסדרה של 440 מיליון דולר שמגיעה לפירעון ביוני 2027.
אחרי תאריך המאזן:
- ב–9.9.2026 חתמה החברה על הסכם לרכישת Alif Semiconductor ב–1.35 מיליארד דולר במזומן. העסקה טרם הושלמה.
- ב–17.9.2026 הנפיקה החברה אג"ח בהיקף 3.0 מיליארד דולר בארבע סדרות, בריבית של 5.10% עד 5.75%. עלות הריבית השנתית של ההנפקה כ–166 מיליון דולר. ייעוד התמורה אינו מפורט בדיווח.
- אם הרכישה תמומן במזומן, החוב נטו יעלה לכ–8.25 מיליארד דולר, לפני התזרים של רבעון 4.
המוניטין והנכסים הבלתי מוחשיים מסתכמים ב–35.5 מיליארד דולר, יותר מכל ההון העצמי (33.6 מיליארד). לכן ההון העצמי המוחשי שלילי, ויחס חוב להון של 0.27 מציג תמונה חלקית. לחברה מסגרות אשראי לא מנוצלות של 6.0 מיליארד דולר; מחציתן מסגרת של 364 יום, שנחתמה ביולי 2026.
החזר הון: ב–12 החודשים האחרונים שילמה החברה 2.04 מיליארד דולר דיבידנד ורכשה מניות ב–3.13 מיליארד: יחד 105% מהתזרים החופשי. בפברואר 2026 הועלה הדיבידנד הרבעוני ב–11% ל–1.10 דולר, השנה ה–22 ברצף של העלאה. מספר המניות המדוללות ירד ב–1.6% בשנה האחרונה.
הון חוזר: מתחילת שנת הכספים עלו יתרות הלקוחות ב–66%, מ–1.44 ל–2.39 מיליארד דולר. באותה תקופה עלו ההכנסות הרבעוניות ב–31%. ימי האשראי ללקוחות עלו מ–44 ל–50, והשינויים בהון החוזר צרכו 941 מיליון דולר בתשעה חודשים. לפי ההנהלה, הסיבה היא מכירות גבוהות יותר ועיתוי גבייה וחיוב. המלאי עלה ב–17%, וימי המלאי ירדו מ–140 ברבעון 1 ל–131.
Segments — פילוח לפי שוק קצה
החברה מדווחת על מגזר פעילות אחד, ומפרסמת את ההכנסות לפי ארבעה שווקי קצה. רווחיות לפי שוק אינה מפורסמת.
| רבעון 3, מיליוני דולר | FY25 | FY26 | שינוי | חלק מההכנסות |
|---|---|---|---|---|
| תעשייה | 1,293 | 1,972 | +53% | 49% |
| רכב | 857 | 998 | +16% | 25% |
| תקשורת | 355 | 655 | +84% | 16% |
| צרכנות | 375 | 397 | +6% | 10% |
תעשייה: לפי הדוח, כל תתי–השווקים צמחו, וציוד בדיקה ותעופה וביטחון צמחו מהר מכולם. תקשורת: לפי הדוח, הצמיחה החזקה ביותר הגיעה ממרכזי נתונים, בעקבות השקעות בתשתיות בינה מלאכותית. הכנסות מרכזי הנתונים כסכום אינן מפורסמות. רכב: צמיחה של 2% ברבעון 2 ושל 16% ברבעון 3. צרכנות: כ–397 מיליון דולר בכל אחד משלושת הרבעונים האחרונים.
גאוגרפיה (שנת הכספים 2025, לפי מיקום הקונה): ארה"ב 29%, סין 26% (צמיחה של 34%), אירופה 21%, שאר אסיה 13%, יפן 9%. הדוחות הרבעוניים אינם כוללים פילוח גאוגרפי.
Competitive Position — מיצוב תחרותי
החברה פועלת בשבבים אנלוגיים ובשבבי אותות מעורבים: רכיבים שעומדים בנקודת המגע בין העולם הפיזי למערכת הדיגיטלית. בשוק הזה מוצר נבחר לתכנון של לקוח ונשאר בייצור לאורך שנים, במיוחד בתעשייה, ברכב ובביטחון. הלקוחות מפוזרים: אף לקוח קצה אינו מגיע ל–10% מההכנסות. הריכוז הוא בערוץ ההפצה, לא אצל לקוחות הקצה.
הכיוון האסטרטגי שהחברה מציגה: הרחבת התוכן לכל מערכת, מהחיישן ועד ניהול ההספק. ביולי 2026 השלימה החברה את רכישת Empower Semiconductor ב–1.5 מיליארד דולר. Empower מפתחת ווסתי מתח משולבים וקבלי סיליקון, שמספקים חשמל קרוב למעבד בשרתי בינה מלאכותית. כ–1.0 מיליארד דולר ממחיר העסקה נרשמו כמוניטין, ולפי הדוח הכנסותיה מאז הרכישה אינן מהותיות. רכישת Alif מוסיפה מיקרו–בקרים עם עיבוד בינה מלאכותית מקומי. הכנסות Alif לא פורסמו.
בדוחות מציינת החברה תחרות גוברת, כולל ממתחרים מחוץ לארה"ב, ומשתנים כמו מכסים, סיווגי יצוא וביצועי מפיצים. הסקירה הזו אינה כוללת נתוני מתחרים ממקור ראשוני.
How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
באנלוג דבייסס, השאלה המרכזית היא איזה חלק מהרבעון הזה הוא מחזור, ואיזה חלק הוא מבנה. ההכנסות ב–12 החודשים האחרונים כבר גבוהות מהשיא של 2023, ושולי הרווח הגולמי גבוהים מכל שנה בחמש השנים האחרונות. ההנהלה עצמה מסבירה את השוליים בניצולת עלויות קבועות. מינוף כזה פועל גם בכיוון ההפוך: בשנת 2024 ירדו ההכנסות ב–23%, ושולי הרווח הגולמי ירדו ב–6.9 נקודות.
הצמיחה אינה אחידה, וזה נתון חשוב. תקשורת צמחה ב–84%, ותעשייה ב–53%, בהובלת ציוד בדיקה וביטחון. רכב צמח ב–16%, וצרכנות ב–6%. פער כזה בין השווקים מתאים לביקוש ממוקד ולא רק להתאוששות כללית. מנגד, מרכזי נתונים, ציוד בדיקה, Empower ו–Alif קשורים כולם להשקעות בתשתיות בינה מלאכותית, כך שמנוע אחד עומד מאחורי חלק ניכר מהצמיחה.
הערוץ הוא נקודה עיוורת. 58% מההכנסות עוברות דרך מפיצים, ומפיץ אחד אחראי לכמעט רבע מהן. החברה אינה מפרסמת כמה מלאי מחזיקים המפיצים. בתשעה חודשים צמחו יתרות הלקוחות מהר מההכנסות, וימי האשראי עלו מ–44 ל–50. ההנהלה מסבירה זאת בעיתוי גבייה. הדוח הבא יראה אם המגמה נמשכת.
שלוש שכבות של רווח. הרווח המדווח כולל הפחתה של נכסים בלתי מוחשיים מרכישת Maxim, כ–1.6 מיליארד דולר בשנה, שאינה יוצאת במזומן. לכן מכפיל הרווח המדווח של החברה גבוה באופן קבוע. הרווח המתואם מנטרל את ההפחתה, אבל לא את עלות התגמול במניות. התזרים החופשי, 4.94 מיליארד דולר ב–12 החודשים האחרונים, הוא העוגן שתלוי הכי פחות בהגדרות.
הקצאת ההון השתנתה. בשנים האחרונות החזירה החברה לבעלי המניות את רוב התזרים החופשי. ב–12 החודשים האחרונים היא החזירה 105% ממנו, ובמקביל רכשה את Empower, חתמה על רכישת Alif והנפיקה אג"ח של 3.0 מיליארד דולר בריבית גבוהה מהחוב הקיים. המינוף עדיין נמוך ביחס לרווח, אבל הכיוון השתנה.
מה ההנהלה אומרת. לפי סמנכ"ל הכספים, הביקוש "המשיך להתחזק" בכל הפורטפוליו והאזורים, ותחזית רבעון 4 היא שיא. ברבעונים 1 ו–2 תיארה ההנהלה הזמנות שיא, כולל במרכזי נתונים. החברה אינה מפרסמת בכתב את יחס ההזמנות למכירות.
מכפיל ההיסטוריה מול מכפיל היום. מכפיל הרווח המדווח בסוף שנות הכספים 2021–2025 נע בין 24 ל–68, והפער נובע בעיקר מהמחזור ומההפחתה. על הרווח המתואם, המכפיל עמד על כ–30 בסוף שנת 2025, ועל כ–37 ב–6.10.2026. מאז סוף שנת הכספים 2025 עלתה המניה בכ–79%, והרווח המתואם ל–12 חודשים עלה בכ–45%. תשואת התזרים החופשי על שווי השוק היא 2.4%. הנתונים האלה מתארים את נקודת המוצא; הם אינם קובעים כיוון.
סוגיות פתוחות. רשות המסים האמריקאית הוציאה שומה של כ–267 מיליון דולר לשנים 2018–2019, בעניין מחירי העברה. החברה חולקת עליה ולא רשמה הפרשה, אבל לפי הדוח, הכרעה לטובת הרשות, יחד עם השלכות על שנים מאוחרות יותר, עלולה להשפיע מהותית על הרווח. ביוני 2026 זוהתה חדירה למערכות החברה וקבצים הוצאו. לפי החברה, הפעילות לא נפגעה, והחקירה עדיין נמשכת.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב
סיכונים שעולים מהדוחות
- מחזוריות: בשנת 2024 ירדו ההכנסות ב–23%, ושולי הרווח התפעולי המדווח ירדו ל–21.6%. השוליים הנוכחיים נשענים, לפי ההנהלה, על ניצולת גבוהה.
- ערוץ ההפצה: 58% מההכנסות דרך מפיצים, ומפיץ אחד אחראי ל–24%. אין גילוי על המלאי אצל המפיצים.
- סין וסחר: סין הייתה 26% מההכנסות בשנת 2025. הדוח מציין מכסים, מגבלות סחר ושינויים בסיווגי יצוא.
- רכישות וחוב: שתי רכישות של 2.85 מיליארד דולר יחד, בלי נתוני הכנסות שפורסמו, והנפקת חוב בריבית גבוהה מהקיים.
- מס: שומת מחירי העברה של כ–267 מיליון דולר, בלי הפרשה, ושנים מאוחרות יותר שטרם כומתו.
- סייבר: חדירה עם הוצאת קבצים ביוני 2026, ואירוע נפרד שנבדק מאז יולי 2026.
נושאים במעקב לדוח רבעון 4 ולדוח השנתי (סוף נובמבר 2026)
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | הכנסות רבעון 4 מול תחזית ההנהלה | תחזית 4.3 מיליארד דולר, פלוס–מינוס 0.1 |
| 2 | שולי רווח גולמי | 67.3% |
| 3 | ימי אשראי ללקוחות וימי מלאי | 50 ו–131 |
| 4 | חלק המפיצים בהכנסות | 58% |
| 5 | תקשורת ומרכזי נתונים | 655 מיליון דולר, +84% |
| 6 | רכב | 998 מיליון דולר, +16% |
| 7 | חוב נטו אחרי Alif וההנפקה | 6.9 מיליארד דולר ב–1.8.2026 |
| 8 | תזרים חופשי כאחוז מההכנסות | 36% ב–12 חודשים |
| 9 | שומת המס ואירוע הסייבר | פתוחים |
| 10 | חלק סין בדוח השנתי | 26% בשנת 2025 |
Scenario Framework — מסגרת תרחישים
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
- אם הכנסות מרכזי הנתונים ימשיכו לצמוח, ויפורסמו כסכום
- אם ימי האשראי ללקוחות וחלק המפיצים יחזרו לרמת שנת 2025, בזמן שההכנסות ממשיכות לעלות
- אם שולי הרווח יישארו מעל רמת 2023 גם כשהצמיחה מאטה
- אם Empower ו–Alif יתחילו להופיע בהכנסות
- אם ההכנסות יתייצבו סביב הרמה של רבעון 4, בלי ירידה ובלי קפיצה
- אם הצמיחה תמשיך להתרכז בתעשייה ובתקשורת, ורכב וצרכנות ינועו לאט
- אם הון חוזר יפסיק לצרוך מזומנים
- אם החזר ההון יחזור לרמה הקרובה לתזרים החופשי
- אם ימי האשראי וחלק המפיצים ימשיכו לעלות, והתחזית לרבעון הבא תרד
- אם ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית יאטו, ויפגעו בתקשורת ובציוד בדיקה יחד
- אם ניצולת המפעלים תרד, והשוליים יחזרו לכיוון רמת 2024
- אם שומת המס תורחב לשנים מאוחרות יותר, או שאירוע הסייבר יתברר כמהותי
Analytical Lens — עדשה אנליטית
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
Key Observations — תצפיות עובדתיות
1. ברבעון מאי–יולי 2026 דיווחה החברה על הכנסות של 4.02 מיליארד דולר (+40%) ועל רווח למניה של 2.74 דולר (+163%). בלי חיוב המס החד–פעמי ברבעון המקביל, העלייה ברווח למניה כ–102%. הרווח המתואם לפי החברה עלה ב–68%, ל–3.45 דולר.
2. ההכנסות ב–12 החודשים האחרונים, 13.88 מיליארד דולר, גבוהות ב–12.8% משיא שנת 2023. שולי הרווח הגולמי, 67.3%, גבוהים מכל שנה בחמש השנים האחרונות. ההנהלה מייחסת את השיפור לניצולת עלויות קבועות ולתמהיל.
3. תקשורת צמחה ב–84% ותעשייה ב–53%, ורכב וצרכנות צמחו ב–16% וב–6%. 58% מההכנסות עברו דרך מפיצים, ויתרות הלקוחות עלו ב–66% בתשעה חודשים.
4. ב–12 החודשים האחרונים הסתכם התזרים החופשי ב–4.94 מיליארד דולר, והחזר ההון ב–5.17 מיליארד. אחרי תאריך המאזן חתמה החברה על רכישת Alif ב–1.35 מיליארד דולר, והנפיקה אג"ח של 3.0 מיליארד דולר.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח הרבעוני בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–1.8.2026 (19.8.2026), הדוחות הרבעוניים של רבעונים 1 ו–2 של שנת הכספים 2026, הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים 2025 (1.11.2025), הודעות הרווח הרבעוניות ודיווחי 8-K של החברה לרשות ניירות ערך האמריקאית. מכפילים היסטוריים: stockanalysis.com. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של אנלוג דבייסס (ADI) לרבעון שהסתיים באוגוסט 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 10 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
🕔 גרסאות קודמות של הניתוח
- FY2025 · נשמר בארכיון ב-08/10/2026
הגרסאות הקודמות נשמרות לצורכי תיעוד והשוואה. הן אינן מעודכנות ואין להסתמך עליהן כמקור מידע עדכני.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026