הכנסות רבעון שני 2026
$11.54B
לעומת $7.69B אשתקד — שיא רבעוני
הכנסות מרכזי נתונים
$6.72B
+107% YoY | 58% מסך ההכנסות
רווח תפעולי Non-GAAP
$3.09B
שיעור 27% לעומת 12% אשתקד
רווח למניה Non-GAAP
$1.66
לעומת $0.48 אשתקד
תזרים חופשי
$1.56B
שיעור 13.5% לעומת 15.4% אשתקד
תחזית רבעון שלישי
~$13.0B
לפי הנהלת החברה, ±$300M
1 Company Profile — פרופיל החברה
Advanced Micro Devices (איי-אם-די) היא מתכננת מוליכים למחצה
ללא מפעלי ייצור משלה (fabless), הפועלת בארבעה מגזרי דיווח:
מרכזי נתונים — מעבדי EPYC ומאיצי Instinct לבינה מלאכותית;
לקוח — מעבדי Ryzen למחשבים אישיים;
גיימינג — כרטיסי מסך ושבבים ייעודיים לקונסולות;
ומשובץ (Embedded) — רכיבים לתעשייה, תקשורת ותחבורה.
מגזרי הלקוח והגיימינג מדווחים יחד כמגזר תפעולי אחד. כ-70% מהמכירות הן מחוץ לארה"ב.
פעילות הייצור של ZT Systems, שנמכרה ברבעון הרביעי 2025, מוצגת כפעילות מופסקת בכל התקופות.
| מגזר | הכנסות Q2-2026 | Q2-2025 | שינוי | רווח תפעולי מגזרי | שיעור |
|---|
| מרכזי נתונים | $6,718M | $3,240M | +107% | $2,103M | 31.3% |
| לקוח וגיימינג | $3,841M | $3,621M | +6% | $582M | 15.2% |
| — מתוכו: לקוח | $3,062M | $2,499M | +23% | — | — |
| — מתוכו: גיימינג | $779M | $1,122M | -31% | — | — |
| משובץ (Embedded) | $977M | $824M | +19% | $386M | 39.5% |
| אחר (לא מוקצה) | — | — | — | ($1,081M) | — |
| סה"כ | $11,536M | $7,685M | +50% | $1,990M | 17.3% |
סעיף "אחר" מורכב מ-$544M הפחתת נכסים בלתי מוחשיים מרכישות
ו-$503M תגמול מבוסס מניות. שיעורי הרווח המגזריים מחושבים.
נתון שחייב לעמוד לפני כל השוואה שנתית.
הרבעון השני 2025 כלל חיוב חד-פעמי של $800M בגין מלאי והוצאות נלוות,
בעקבות הגבלת הייצוא האמריקאית על מאיצי Instinct MI308. החיוב נרשם בעלות המכר,
ולכן הוא מעוות כל השוואת שיעורי רווח מול הרבעון המקביל.
2 Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מדדים פיננסיים מרכזיים.
רווחיות — הרבעון מול המקביל (מיליוני $)
| מדד | Q2 2026 | Q2 2025 | Q1 2026 |
|---|
| הכנסות | 11,536 | 7,685 | 10,253 |
| רווח גולמי GAAP | 6,203 | 3,059 | 5,416 |
| שיעור רווח גולמי GAAP | 54% | 40% | 53% |
| שיעור רווח גולמי Non-GAAP | 56% | 43% | 55% |
| רווח (הפסד) תפעולי GAAP | 1,990 | (134) | 1,476 |
| רווח תפעולי Non-GAAP | 3,094 | 897 | 2,540 |
| שיעור רווח תפעולי Non-GAAP | 27% | 12% | 25% |
| רווח נקי GAAP | 2,297 | 872 | 1,383 |
| רווח למניה מדולל GAAP | $1.38 | $0.54 | $0.84 |
| רווח נקי Non-GAAP | 2,760 | 781 | 2,265 |
| רווח למניה מדולל Non-GAAP | $1.66 | $0.48 | $1.37 |
| EBITDA מתואם | 3,315 | 1,086 | 2,746 |
שיעור הרווח הגולמי — הקריאה המנוטרלת.
בהוספה חזרה של חיוב ה-$800M, שיעור הרווח הגולמי המנוטרל ברבעון השני 2025 עמד על כ-53.4%.
מול 56% ברבעון הנוכחי, ההתרחבות בפועל היא כ-2.6 נקודות אחוז, לא 13.
נתון משלים: תחזית ההנהלה לשיעור הרווח הגולמי המנוטרל ברבעון השלישי היא כ-56% — ללא שינוי רצף,
למרות תמהיל מרכזי נתונים גבוה יותר.
הוצאות תפעוליות (מיליוני $)
| סעיף | Q2 2026 | Q2 2025 | שינוי |
|---|
| מחקר ופיתוח | 2,528 | 1,894 | +33% |
| שיווק, הנהלה וכלליות | 1,401 | 991 | +41% |
| הפחתת נכסים בלתי מוחשיים מרכישות (בהוצאות) | 284 | 308 | -8% |
| סה"כ הוצאות תפעוליות | 4,213 | 3,193 | +32% |
| תגמול מבוסס מניות | 503 | 369 | +36% |
| שיעור מס אפקטיבי | 9.8% | — | — |
התגמול מבוסס המניות מהווה 4.4% מההכנסות ברבעון [מחושב].
שיעור המס ברבעון המקביל 2025 היה מעוות בשל שחרור הפרשות מס בסך $853M. הנחת שיעור המס המנוטרל לשנת 2026 היא 13%.
תזרים מזומנים והון חוזר (מיליוני $)
| מדד | Q2 2026 | Q2 2025 |
|---|
| תזרים מפעילות | 2,366 | 1,462 |
| השקעות הוניות | (808) | (282) |
| תזרים חופשי | 1,558 | 1,180 |
| שיעור תזרים חופשי | 13.5% | 15.4% |
| תנועת הון חוזר ברבעון | מיליוני $ |
|---|
| לקוחות (חייבים) | (1,246) |
| מלאי | (423) |
| הוצאות מראש | (683) |
| ספקים (זכאים) | +2,274 |
| נטו | (78) |
כיצד לקרוא את הזינוק בסעיף הספקים.
יתרת הספקים עלתה ל-$5,359M מ-$2,929M בסוף השנה — גידול של 83%, מול צמיחת הכנסות של 50%.
שתי קריאות אפשריות, ושתיהן קיימות בספרות: הראשונה — מתיחת תנאי אשראי מול ספקים, שאינה חוזרת על עצמה;
השנייה — רכש מוקדם של קיבולת ייצור ורכיבים לקראת גידול בהיקפים, המשקף מגבלת אספקה ולא חולשה תזרימית.
נתון מאזן חשוב: תנועת ההון החוזר נטו ברבעון הייתה שלילית בכ-$78M בלבד —
כלומר הגידול בסעיף הספקים קיזז יציאות מקבילות בלקוחות, במלאי ובהוצאות מראש, ולא הוסיף מזומן נטו.
ההשקעות ההוניות שולשו לעומת הרבעון המקביל.
מאזן (מיליוני $)
| סעיף | 27.6.2026 | 27.12.2025 |
|---|
| מזומן והשקעות לזמן קצר | 13,111 | 10,552 |
| סך חוב | 3,226 | — |
| מזומן נטו [מחושב] | ~9,885 | — |
| לקוחות, נטו | 7,281 | 6,315 |
| מלאי | 8,468 | 7,920 |
| ספקים | 5,359 | 2,929 |
| סך נכסים | 84,464 | 76,926 |
| הון עצמי | 67,224 | 62,999 |
מניות, רכישות עצמיות וכתבי אופציה
| נתון | ערך |
|---|
| מניות רשומות (29.7.2026) | 1,632,475,042 |
| בסיס מניות מדולל ברבעון | 1,659M |
| רכישות עצמיות ברבעון השני | $0 |
| רכישות עצמיות במחצית | 1.1M מניות תמורת $221M |
| יתרת הרשאה לרכישה עצמית | $9.2B (מתוך $14B) |
| מניות באוצר שבוטלו ברבעון | 66.9M |
כתבי אופציה ללקוחות — הסעיף בעל ההשפעה הפוטנציאלית הגדולה ביותר בדוח.
לחברה כתבי אופציה שהוענקו ל-OpenAI ול-Meta, לכל אחת מהן עד 160 מיליון מניות במחיר מימוש של $0.01 —
סה"כ עד 320 מיליון מניות מול 1,632 מיליון מניות רשומות, כלומר עד כ-19.6% ממספר המניות הנוכחי.
ההבשלה מותנית באבני דרך של רכישות מאיצי Instinct וכן בתנאי מחיר מניה וביצועים.
נכון ל-27 ביוני 2026 לא הבשילה אף מנה, אין מנות הניתנות למימוש, ולא נרשמה כל השפעה בדוח רווח והפסד.
כיצד תקן החשבונאות מסווג תמורה מסוג זה. תמורה שספק משלם ללקוח מטופלת לפי תקן ההכרה בהכנסה
כהפחתה של מחיר העסקה — כלומר הפחתה מההכנסה — ולא כהוצאה תפעולית, אלא אם היא ניתנת עבור מוצר או שירות נפרד ומובחן.
כשהתמורה מסולקת במכשירים הוניים, היא נמדדת במועד ההענקה לפי כללי המדידה החשבונאיים ומוצגת כהפחתת הכנסה,
ונצברת ככל שההכנסה הקשורה מוכרת ומרגע שאבני הדרך צפויות. משמעות מעשית: כל עוד אבני הדרך אינן צפויות
אין רישום כלל; מרגע שהן צפויות, הרישום מפחית הכנסה ושיעור רווח גולמי — ולא מופיע כשורת הוצאה נפרדת.
חישוב הדילול המלא [מחושב].
בסיס המניות המדולל ברבעון הוא 1,659 מיליון. בתוספת 320 מיליון מניות כתבי האופציה מתקבל בסיס של 1,979 מיליון.
הרווח למניה המנוטרל של $1.66 מתורגם לכ-$1.39 על בסיס מלא — הפחתה של כ-16.2%.
ההבשלה, אם תתרחש, צפויה לחול באותה תקופה שבה מוכרות ההכנסות שמפעילות אותה.
מגמה — שישה רבעונים (הכנסות, מיליוני $)
| מגזר | Q1-25 | Q2-25 | Q3-25 | Q4-25 | Q1-26 | Q2-26 |
|---|
| מרכזי נתונים | 3,674 | 3,240 | 4,341 | 5,380 | 5,775 | 6,718 |
| לקוח | 2,294 | 2,499 | 2,750 | 3,097 | 2,885 | 3,062 |
| גיימינג | 647 | 1,122 | 1,298 | 843 | 720 | 779 |
| משובץ | 823 | 824 | 857 | 950 | 873 | 977 |
| סה"כ | 7,438 | 7,685 | 9,246 | 10,270 | 10,253 | 11,536 |
הכנסות שנתיות: 2021 — $16,434M | 2022 — $23,601M | 2023 — $22,680M | 2024 — $25,785M | 2025 — $34,639M.
לשנת 2025: שיעור רווח גולמי GAAP 50%, רווח תפעולי $3,694M, רווח נקי $4.3B, רווח למניה מדולל $2.65;
במונחים מנוטרלים — שיעור רווח גולמי 52%, רווח תפעולי $7.8B, רווח נקי $6.8B, רווח למניה $4.17.
תחזית ההנהלה והתחייבויות שהוכרזו
| פריט | נתון | מהות |
|---|
| הכנסות רבעון שלישי 2026 | ~$13.0B ±$300M | +41% YoY, +13% רצף במרכז הטווח [מחושב] |
| שיעור רווח גולמי מנוטרל ברבעון השלישי | ~56% | ללא שינוי רצף |
| תחזית שנתית 2026 | לא ניתנה | לא בהודעה ולא בדוח הרבעוני |
| OpenAI (אוקטובר 2025) | עד 6 ג'יגה-וואט | כוונת פריסה; הג'יגה-וואט הראשון על Instinct MI450 |
| Meta (פברואר 2026) | עד 6 ג'יגה-וואט | כוונת פריסה; הג'יגה-וואט הראשון על Instinct MI450 |
| Anthropic | עד 2 ג'יגה-וואט | מאיצי MI450 במסגרות Helios |
| פלטפורמת Helios | משלוחים במחצית השנייה 2026 | AMD מספקת רכיבים; אינה מייצרת או מוכרת את המסגרות המושלמות |
שלוש הבהרות עובדתיות על נתוני הבינה המלאכותית.
ראשית — AMD אינה מפרסמת בנפרד את הכנסות מאיצי Instinct או את הכנסות מעבדי הגרפיקה למרכזי נתונים.
הנתון היחיד הקיים הוא הכנסות המגזר כולו, הכולל גם מעבדי EPYC.
שנית — ג'יגה-וואט הוא יחידת הספק חשמלי ולא הזמנת רכש. ההתחייבויות מתוארות בדיווחים כ"כוונת פריסה",
והחברה אינה מפרסמת מחיר ממוצע לג'יגה-וואט, ולכן לא ניתן לגזור מהן הכנסה.
שלישית — הכנסות המוכרות לאורך זמן (מוצרים ייעודיים ושירותי פיתוח) ירדו ל-4% מההכנסות לעומת 12% אשתקד.
פילוח מגזרים — רבעון שני 2026
מרכזי נתונים — קפיצה שנתית ($M)
3 Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
AMD מתחרה בשלוש חזיתות בו-זמנית. במעבדי שרתים היא מתחרה מול Intel.
במאיצי בינה מלאכותית למרכזי נתונים היא מתחרה מול Nvidia, שהיא השחקנית הדומיננטית בקטגוריה.
במעבדים למחשבים אישיים היא מתחרה מול Intel ומול מעבדים מבוססי ארכיטקטורת ARM.
בנוסף, ספקי הענן הגדולים מפתחים שבבים ייעודיים משלהם, המתחרים על אותה תשתית ועל אותו תקציב חשמל.
| חזית | מתחרים | המצב לפי הדוח |
|---|
| מאיצי בינה מלאכותית | Nvidia; שבבים ייעודיים של ספקי ענן | שיעור רווח תפעולי מגזרי של 31.3% [מחושב] |
| מעבדי שרתים | Intel | נכלל באותו מגזר — לא מפורק בדיווח |
| מעבדים ללקוח | Intel, יצרניות מבוססות ARM | יחידות +34% YoY; מחיר ממוצע למעבד -6% YoY |
| גיימינג | Nvidia; יצרניות קונסולות | -31% YoY, בעיקר בשל ירידה בשבבים ייעודיים לקונסולות |
שתי נקודות מבניות בקטגוריה.
הראשונה — מבנה השרשרת. בפלטפורמת Helios, AMD מספקת רכיבים אך אינה מייצרת או מוכרת
את המסגרות המושלמות. תוכן ההכנסה שלה בכל מסגרת נמוך מהערך הכולל של המערכת, ואינו מפורסם.
השנייה — מגבלת אספקה. קצב האספקה בקטגוריה נגזר לא רק מהביקוש אלא גם מהקצאת קיבולת
אריזה מתקדמת וזיכרון HBM אצל ספקי משנה. תנאי זה אינו מפורסם בדוחות, והוא רלוונטי לקריאת הגידול
בהשקעות ההוניות ובסעיף הספקים.
4 Risk Factors — גורמי סיכון
| סיכון | ההקשר העדכני (רבעון שני 2026) |
|---|
| כתבי אופציה ללקוחות | עד 320 מיליון מניות ב-$0.01 ל-OpenAI ול-Meta — עד כ-19.6% ממספר המניות. טרם הבשילו וטרם נרשמו. לפי תקן ההכרה בהכנסה, תמורה שספק משלם ללקוח מוצגת כהפחתת הכנסה מרגע שאבני הדרך צפויות |
| שיעור הרווח הגולמי ללא מנוף | ההתרחבות המנוטרלת היא כ-2.6 נקודות בלבד מול צמיחת הכנסות של 50%. תחזית הרבעון השלישי ללא שינוי רצף — 56% |
| שחיקה במגזר לקוח וגיימינג | הרווח התפעולי המגזרי ירד ל-$582M מ-$767M למרות עלייה בהכנסות. שיעור הרווח ירד מ-21.2% ל-15.2% [מחושב] |
| גיימינג | -31% YoY |
| איכות התזרים | שיעור התזרים החופשי ירד ל-13.5% מ-15.4% למרות צמיחת הכנסות של 50%. ההשקעות ההוניות שולשו |
| סעיף הספקים | עלה ב-83% מתחילת השנה מול צמיחת הכנסות של 50%. יש לבחון את ימי האשראי לספקים ברבעון הבא |
| היעדר תחזית שנתית | לא ניתנה תחזית לשנת 2026 כולה, במקביל לאמירת ההנהלה על האצה במחצית השנייה |
| היעדר גילוי הכנסות Instinct | לא ניתן לחשב מהדוחות את חלקם של מאיצי הבינה המלאכותית בהכנסות המגזר או את שיעור הרווח שלהם |
| ריכוזיות לקוחות | הדוח הרבעוני אינו מפרט לקוחות מהותיים לרבעון. ההתחייבויות שהוכרזו מרוכזות במספר קטן של לקוחות |
| שיעור מס נמוך | שיעור המס האפקטיבי ברבעון היה 9.8%. הנחת שיעור המס המנוטרל לשנת 2026 היא 13% |
| העדר רכישות עצמיות | אפס רכישות עצמיות ברבעון מול הרשאה של $9.2B ומזומן נטו של כ-$9.9B |
| חשיפה בינלאומית | כ-70% מהמכירות מחוץ לארה"ב. הרבעון המקביל 2025 כלל חיוב של $800M בעקבות הגבלת ייצוא |
5 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". ב-Bakshi Finance, כל ניתוח עובר דרך שש זוויות. הטקסט למטה — אינו הערכה. הוא המיפוי של השאלות שהניתוח הזה אמור לענות עליהן.
מה שהעדשה אינה: אין כאן דירוג, אין ציון, אין השוואה בין חברה זו לחברה אחרת, ואין העדפה. אותן שש שאלות נשאלות על כל חברה באתר — השונות היא בתשובות, לא בכלי.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Growth — צמיחה
הכנסות מרכזי הנתונים יותר מהוכפלו ל-$6.72B, והמגזר מהווה 58% מההכנסות. השאלה: איזה חלק מהצמיחה מגיע ממעבדי EPYC ואיזה ממאיצי Instinct — פילוח שאינו מפורסם? מהו קצב הצמיחה של המגזר בנטרול הבסיס החלש של הרבעון המקביל, שכלל חיוב חד-פעמי? מדוע לא ניתנה תחזית שנתית במקביל לאמירה על האצה במחצית השנייה?
Profitability — רווחיות
שיעור הרווח הגולמי המנוטרל עלה מכ-53.4% מנוטרל ל-56% — כ-2.6 נקודות, על צמיחת הכנסות של 50%. השאלה: מדוע צמיחה כזו אינה מייצרת מנוף תפעולי בשיעור הרווח הגולמי? מה תוכן ההכנסה של AMD במסגרת Helios, שאותה היא אינה מייצרת? מדוע תחזית הרבעון השלישי היא ללא שינוי רצף למרות תמהיל מרכזי נתונים גבוה יותר?
Leverage — מינוף
מזומן נטו של כ-$9.9B, חוב של $3.2B, ואפס רכישות עצמיות ברבעון מול הרשאה של $9.2B. השאלה: לאיזה שימוש מיועד המזומן — רכש מוקדם של קיבולת ייצור, רכישה, או כרית? האם הגידול של 83% בסעיף הספקים הוא מתיחת תנאי אשראי או רכש מוקדם, ומה יקרה לימי האשראי לספקים ברבעון הבא?
Competitive Position — עמדה תחרותית
שיעור הרווח התפעולי המגזרי במרכזי נתונים הוא 31.3%. השאלה: מהו הפער מול השחקנית הדומיננטית בקטגוריה, ומה מקורו — תמהיל, מחיר, או מבנה עלויות? האם הפער מצטמצם עם מעבר למסגרות שלמות, או מתרחב מפני ש-AMD מספקת רכיבים בלבד? כיצד משפיעים שבבים ייעודיים של ספקי ענן על אותו תקציב פריסה?
Management Quality — איכות ניהול
ההנהלה הכריזה על התחייבויות כוונה בהיקף של עד 14 ג'יגה-וואט, והעניקה כתבי אופציה של עד 320 מיליון מניות ב-$0.01. השאלה: מהו שווי התמורה שהוענקה מול ההכנסה הצפויה שהיא מפעילה? האם החלטה שלא לרכוש מניות עצמיות ברבעון, במקביל להנפקת מניות במחיר אפסי ללקוחות, היא הקצאת הון עקבית?
Business Complexity / Risk — מורכבות וסיכון
הדוח כולל התחייבות הונית פוטנציאלית של עד כ-19.6% מהמניות שאינה מופיעה בשום שורה בדוח רווח והפסד. השאלה: כיצד מעריכים חברה שבה הסעיף בעל ההשפעה הגדולה ביותר אינו נמדד עדיין? מהו הרווח למניה על בסיס מדולל מלא, ומתי צפויה ההכרה? כיצד קוראים מדד "ג'יגה-וואט" שאינו ניתן להמרה להכנסה?
6 Scenario Framework — מסגרת תרחישים
המסגרת למטה מתארת אילו תנאים צריכים להתקיים בכל תרחיש — לא תחזית מחיר. התנאים הם מה שמנהל תיקים מקצועי עוקב אחריו לאורך זמן, ומה שמאפשר לעדכן את ההנחות כשהמציאות משתנה.
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes.
אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
🟢 תרחיש חיובי — התנאים שצריכים להתקיים
- הכנסות הרבעון הרביעי חוצות את $14.5B, כלומר האצה רצף אמיתית ולא רק המשך
- שיעור הרווח הגולמי המנוטרל עולה מעל 56% ככל שמשלוחי Helios מתרחבים
- ימי האשראי לספקים מתייצבים, והתזרים החופשי גדל מהר מההכנסות
- הרווח התפעולי המגזרי בלקוח וגיימינג חוזר לעלות בדולרים
- החברה מתחילה לפרסם פילוח הכנסות של מאיצי Instinct או מדד תפוסה כלשהו
- שיעור הרווח התפעולי במגזר מרכזי הנתונים עולה מעל 31.3% ככל שהיקפים גדלים
מה זה אומר: בתנאים אלה, הרבעון נקרא כתחילת מנוף תפעולי אמיתי ולא כשינוי תמהיל, וההתחייבויות שהוכרזו מתחילות להיות ניתנות לכימות.
🔵 תרחיש בסיס — התנאים שצריכים להתקיים
- ההכנסות ממשיכות לצמוח רצף בקצב חד-ספרתי עד דו-ספרתי נמוך
- שיעור הרווח הגולמי המנוטרל נשאר באזור 55%–57%
- שיעור הרווח התפעולי במרכזי נתונים נשאר באזור 30%
- כתבי האופציה מתחילים להבשיל בהדרגה, והרישום מפחית הכנסה במקביל לצמיחתה
- התזרים החופשי גדל בקצב איטי מההכנסות בשל השקעות הוניות גבוהות
מה זה אומר: בתנאים אלה, החברה נקראת כשחקנית מספר שתיים בקטגוריה צומחת — עסק שגדל מהר, אך שחלק מהערך שהוא מייצר עובר ללקוחותיו כתמורה הונית.
🔴 תרחיש שלילי — התנאים שצריכים להתקיים
- הכנסות הרבעון הרביעי נמוכות מ-$13.5B — כלומר "האצה" ללא ביטוי מספרי
- ימי האשראי לספקים מתקצרים והתזרים החופשי מאכזב גם ברבעון שעוקף תחזיות
- שיעור הרווח הגולמי המנוטרל נסוג מתחת ל-55% עם התרחבות משלוחי המסגרות
- הרווח התפעולי בלקוח וגיימינג ממשיך לרדת בדולרים
- אבני הדרך של כתבי האופציה הופכות צפויות ומתחיל רישום שמפחית הכנסה מדווחת
- המלאי גדל מהר מההכנסות, או שהתחייבויות הרכש אינן מתממשות למשלוחים
מה זה אומר: בתנאים אלה, הצמיחה נקראת כנרכשת בתמורה הונית ובתנאי אשראי, והפער בין ההכנסה המדווחת לבין הערך שנותר בידי בעלי המניות מתרחב.
מסגרת זו מתארת תנאים, לא תחזיות מחיר. העוקב יעדכן את ההנחות בכל רבעון לפי הדיווח בפועל. ניתוח רגישות מפורט זמין ללקוחות כשירים של הפמילי אופיס.
7 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
הרבעון השני 2026 הוא הרבעון החזק ביותר בתולדות החברה, וגם הרבעון שבו נפתח הפער בין ההכנסה המדווחת לבין הבעלות עליה. ההכנסות עלו ב-50% ל-$11.54B, הכנסות מרכזי הנתונים יותר מהוכפלו ל-$6.72B, והרווח למניה המנוטרל עלה מ-$0.48 ל-$1.66. שלושת המספרים נכונים ומאומתים מול הדיווחים. השאלה שהניתוח נדרש לענות עליה היא מה עומד מאחוריהם, ומי משלם עבורם.
המספר שחייב לעמוד לפני כל השוואה. הרבעון המקביל 2025 כלל חיוב חד-פעמי של $800M בגין מלאי, בעקבות הגבלת הייצוא על מאיצי MI308. החיוב נרשם בעלות המכר. בהוספתו חזרה, שיעור הרווח הגולמי המנוטרל אשתקד היה כ-53.4% — כך שההתרחבות בפועל היא כ-2.6 נקודות אחוז, לא 13. נתון משלים: תחזית הרבעון השלישי לשיעור הרווח המנוטרל היא כ-56%, ללא שינוי רצף, למרות תמהיל מרכזי נתונים גבוה יותר. צמיחת הכנסות של 50% שאינה מייצרת התרחבות בשיעור הרווח הגולמי היא שינוי תמהיל, לא מנוף תפעולי.
הסעיף בעל ההשפעה הגדולה ביותר בדוח אינו מופיע בדוח רווח והפסד. לחברה כתבי אופציה שהוענקו ל-OpenAI ול-Meta, לכל אחת עד 160 מיליון מניות במחיר מימוש של סנט אחד — עד 320 מיליון מניות, כ-19.6% ממספר המניות הרשומות. ההבשלה מותנית באבני דרך של רכישות Instinct ובתנאי מחיר מניה. נכון לתאריך המאזן לא הבשילה אף מנה ולא נרשמה כל השפעה. בתרגום פשוט: החברה מעניקה בעלות בעצמה לשני לקוחות, כתמורה עבור רכישת מוצריה.
כיצד תקן החשבונאות מסווג את זה — ומדוע זה משנה. תמורה שספק משלם ללקוח מטופלת לפי תקן ההכרה בהכנסה כהפחתה של מחיר העסקה, כלומר הפחתה מההכנסה, ולא כהוצאה תפעולית — אלא אם ניתנה עבור מוצר או שירות נפרד ומובחן. כשהתמורה הונית, היא נמדדת במועד ההענקה לפי כללי המדידה החשבונאיים ונצברת ככל שההכנסה הקשורה מוכרת, מרגע שאבני הדרך צפויות. המשמעות המעשית: אין כאן "הוצאה שתופיע בעתיד" — יש כאן הכנסה עתידית שתדווח נמוך יותר. והרישום יגיע בדיוק באותה תקופה שבה מגיעה ההכנסה שמפעילה אותו.
המשתנים המרכזיים למעקב. ראשית, הרווח למניה על בסיס מדולל מלא — 1,659 מיליון מניות בתוספת 320 מיליון נותנות 1,979 מיליון; $1.66 הופך לכ-$1.39, הפחתה של כ-16.2%. שנית, ימי האשראי לספקים ברבעון הבא — הסעיף עלה ב-83% מתחילת השנה מול צמיחת הכנסות של 50%. שלישית, הכנסות הרבעון הרביעי — תחזית הרבעון השלישי היא כ-$13.0B, ואמירת ההנהלה על האצה במחצית השנייה מחייבת מספר גבוה מהותית ברבעון העוקב כדי להתממש. רביעית, שיעור הרווח התפעולי במגזר מרכזי הנתונים — 31.3% היום.
איפה הניתוח עלול לטעות — טעות ראשונה: לקרוא את הזינוק בסעיף הספקים כמניפולציה תזרימית. יתרת הספקים עלתה ב-$2,274M ברבעון, וקל להסיק מכך שהתזרים התפעולי "נקנה" מספקים. הבדיקה המלאה מראה שתנועת ההון החוזר נטו הייתה שלילית בכ-$78M בלבד — הגידול בספקים קיזז יציאות מקבילות בלקוחות, במלאי ובהוצאות מראש. נטרול סעיף אחד תוך התעלמות מהיציאות שהוא מקזז הוא חישוב מוטה. הקריאה הזהירה: ייתכן שמדובר ברכש מוקדם של קיבולת ורכיבים, שהוא סימן למגבלת אספקה ולא לחולשה.
איפה הניתוח עלול לטעות — טעות שנייה: להמיר ג'יגה-וואט להכנסה. ההתחייבויות שהוכרזו מסתכמות בעד 14 ג'יגה-וואט של כוונת פריסה. ג'יגה-וואט הוא יחידת הספק חשמלי, לא הזמנת רכש. AMD אינה מפרסמת מחיר ממוצע לג'יגה-וואט, אינה מייצרת את מסגרות Helios המושלמות אלא מספקת להן רכיבים, ואינה מפרסמת בנפרד את הכנסות Instinct. כל תרגום של "14 ג'יגה-וואט" לסכום דולרי מסוים מבוסס על הנחות שאינן ניתנות לאימות מהדיווחים.
מה שקורה מתחת לכותרת — הליבה. הרווח התפעולי המגזרי במגזר לקוח וגיימינג ירד ל-$582M מ-$767M, למרות עלייה בהכנסות המגזר. שיעור הרווח המגזרי ירד מ-21.2% ל-15.2%. מגזר הגיימינג ירד ב-31%. במקביל, המחיר הממוצע למעבד לקוח ירד ב-6% בעוד היחידות עלו ב-34%. זהו הצד של העסק שאינו נהנה ממחזור הבינה המלאכותית, והוא נחלש בזמן שהכותרת מתחזקת.
הקצאת הון — שתי החלטות שיש לקרוא יחד. ברבעון השני לא נרכשה אף מניה במסגרת תוכנית הרכישה העצמית, למרות יתרת הרשאה של $9.2B ומזומן נטו של כ-$9.9B. באותה תקופה עומדות בתוקף התחייבויות להענקת עד 320 מיליון מניות במחיר סנט. שתי הקריאות האפשריות: הראשונה — המזומן מיועד לרכש מוקדם של קיבולת ייצור, שהוא מהלך הגיוני בשוק מוגבל אספקה; השנייה — שיקול תמחור. הדוח אינו מכריע ביניהן, ושתיהן עקביות עם הנתונים.
מה שמבחין ניתוח מקצועי מ"טיפ". טיפ אומר "ההכנסות עלו 50% והרווח למניה שולש". ניתוח שואל שלוש שאלות אחרות: (א) כמה מהשיפור בשיעור הרווח הוא בסיס השוואה ולא ביצוע; (ב) על כמה מניות מחלקים את הרווח כשמביאים בחשבון התחייבויות הוניות קיימות; (ג) מה החברה בוחרת שלא לפרסם, ומה זה אומר. טיפ הוא תוצאה. ניתוח הוא תהליך שממשיך לרוץ ברבעון הבא.
מיקום הניתוח הזה. הניתוח מתאר תנאים ומשתנים למעקב, לא מסקנה. הוא אינו קובע אם התמחור נכון או שגוי, ואינו מציע פעולה. האתר לא משתתף בהחלטה. ההחלטה — של הלקוח.
ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון.
The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.
8 Key Observations — תצפיות מרכזיות
1. הזהות העסקית. AMD (איי-אם-די) היא מתכננת מוליכים למחצה ללא מפעלי ייצור, עם הכנסות של $11.54B ברבעון השני 2026 — שיא רבעוני. מגזר מרכזי הנתונים מהווה 58% מההכנסות, וכ-70% מהמכירות הן מחוץ לארה"ב.
2. עמוד התווך הפיננסי. שיעור רווח תפעולי מנוטרל של 27%, מזומן נטו של כ-$9.9B, ותזרים חופשי של $1.56B ברבעון. הרווח התפעולי המגזרי במרכזי נתונים עמד על $2.10B, שיעור של 31.3%.
3. המפגש הקריטי הנוכחי. ההכנסות צמחו ב-50% בעוד שיעור הרווח הגולמי המנוטרל התרחב בכ-2.6 נקודות בלבד מבסיס מנוטרל, ותחזית הרבעון השלישי לשיעור זה היא ללא שינוי רצף. במקביל קיימות התחייבויות להענקת עד 320 מיליון מניות במחיר $0.01 לשני לקוחות — עד כ-19.6% ממספר המניות — שטרם הבשילו וטרם נרשמו.
4. מה שחשוב למעקב. הרווח למניה על בסיס מדולל מלא הכולל את כתבי האופציה; ימי האשראי לספקים ברבעון הבא; הכנסות הרבעון הרביעי מול אמירת ההנהלה על האצה; שיעור הרווח התפעולי במגזר מרכזי הנתונים; והאם החברה מתחילה לפרסם פילוח הכנסות של מאיצי Instinct.
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מה שהניתוח זיהה. ההחלטה — של הלקוח.
9 Sources & Data — מקורות ונתונים
| # | מקור | תאריך | סוג |
|---|
| 1 | SEC EDGAR — טופס 8-K, נספח 99.1 (הודעת תוצאות Q2-2026) | 4 באוגוסט 2026 | רשמי — SEC |
| 2 | SEC EDGAR — טופס 10-Q לרבעון שהסתיים 27.6.2026 | 5 באוגוסט 2026 | רשמי — SEC |
| 3 | SEC EDGAR — הודעות תוצאות Q1-2026, Q4-2025, Q3-2025 | 2025–2026 | רשמי — SEC |
| 4 | SEC EDGAR — טופס 10-K לשנת 2025 ונתוני XBRL | 2026 | רשמי — SEC |
לא ניתן לאמת ממקור ראשוני:
הכנסות מאיצי Instinct או מעבדי גרפיקה למרכזי נתונים בנפרד — החברה אינה מפרסמת; יעד הכנסות כלשהו מבינה מלאכותית;
תחזית שנתית 2026 — לא ניתנה; רכיבי תחזית הרבעון השלישי מעבר להכנסות ולשיעור הרווח הגולמי;
תמליל שיחת המשקיעים (אינו דיווח ל-SEC); לקוחות מהותיים מעל 10% לרבעון.
אין במסמך זה נתוני מחיר או שווי שוק — הם משתנים ואינם חלק מהדיווח הכספי.