סקירה אנליטית · הדוח השנתי לשנת הכספים שהסתיימה ב–30.8.2026
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח השנתי של קוסטקו בטופס 10-K לשנת הכספים שהסתיימה ב–30 באוגוסט 2026, שהוגש ב–7 באוקטובר 2026; הודעת הרווח והמצגת המשלימה מ–24 בספטמבר 2026; שלושת הדוחות הרבעוניים של השנה; והדוחות השנתיים של 2024 ו–2025. שנת הכספים של קוסטקו מסתיימת בסוף אוגוסט, והרבעון הרביעי שלה ארוך משאר הרבעונים (16 שבועות במקום 12). נתוני שוק: ציטוט מ–8.10.2026, שער דולר יציג של בנק ישראל מאותו יום.
קוסטקו מפעילה מועדוני קנייה סיטונאיים שהכניסה אליהם מותנית בדמי חבר שנתיים. בסוף שנת הכספים 2026 הפעילה החברה 939 מחסנים ב–14 מדינות: 647 בארה"ב ובפוארטו ריקו, 115 בקנדה, ו–177 במקסיקו, ביפן, בבריטניה, בקוריאה, באוסטרליה, בטייוואן, בסין ובאירופה. לצד המחסנים פועלים אתרי מסחר מקוון ב–9 מדינות, 774 תחנות דלק, בתי מרקחת, שירותי נסיעות ומרכזים לעסקים.
המודל מבוסס על מבחר מצומצם — פחות מ–4,000 פריטים פעילים במחסן — במחיר נמוך ובנפח גבוה. לפי הדוח, החברה מוכרת לעתים קרובות את המלאי לפני שהיא משלמת עליו לספקים. המותג הפרטי של החברה הוא קירקלנד. בסוף השנה היו לחברה 84.1 מיליון חברים משלמים ו–150.4 מיליון מחזיקי כרטיס, ו–355 אלף עובדים.
דמי החבר הבסיסיים בארה"ב ובקנדה הם 65 דולר בשנה. חברות מורחבת עולה 130 דולר ומזכה בהחזר של 2% על רוב הרכישות, עד תקרה שנתית. לחברה אין בעל שליטה, ויש לה סוג מניות אחד. מנכ"ל: רון ואכריס; סמנכ"ל כספים: גארי מילרצ'יפ.
בשנת הכספים 2026 עלו המכירות נטו ב–10.1% ל–297.2 מיליארד דולר, ודמי החבר עלו ב–11.0% ל–5.9 מיליארד. מכירות המחסנים הקיימים (השוואות) עלו ב–8.4%; בנטרול מחירי הדלק ושערי המטבע — ב–6.6%, לעומת 8% בשנה הקודמת. מחיר הדלק לגלון עלה ב–12% והוסיף 3.5 מיליארד דולר למכירות. הרווח התפעולי עלה ב–12.5% ל–11.7 מיליארד דולר, והרווח הנקי ב–13.9% ל–9.2 מיליארד.
מה כדאי לנטרל: בפברואר 2026 פסל בית המשפט העליון בארה"ב מכסים שהוטלו מכוח חוק IEEPA. קוסטקו שילמה מכסים כאלה בהיקף של כ–500 מיליון דולר, וב–2026 קיבלה 184 מיליון דולר בחזרה. לפי הדוח, חלק מההחזר הושקע בהורדת מחירים, וההשפעה נטו הוסיפה 3 נקודות בסיס לשולי הרווח הגולמי ו–0.15 דולר לרווח למניה ברבעון 4. בנוסף נרשמו הטבות מס חד–פעמיות של 155 מיליון דולר (100 מיליון בשנה הקודמת). בלי שתי השורות האלה, הרווח למניה היה 20.26 דולר מול 17.98 דולר — עלייה של 12.7%, לעומת 14.0% מדווח.
| מיליוני דולר | FY2024 | FY2025 | FY2026 | שינוי |
|---|---|---|---|---|
| מכירות נטו | 249,625 | 269,912 | 297,247 | +10.1% |
| דמי חבר | 4,828 | 5,323 | 5,907 | +11.0% |
| שולי רווח גולמי (ממכירות נטו) | 10.92% | 11.12% | 11.09% | −3 נ"ב |
| הוצאות מכירה והנהלה (ממכירות נטו) | 9.14% | 9.25% | 9.15% | −10 נ"ב |
| רווח תפעולי | 9,285 | 10,383 | 11,685 | +12.5% |
| רווח נקי | 7,367 | 8,099 | 9,226 | +13.9% |
| רווח למניה, מדולל ($) | 16.56 | 18.21 | 20.76 | +14.0% |
בנטרול השפעת מחירי הדלק: שולי הרווח הגולמי עלו ב–10 נקודות בסיס ל–11.22%, והוצאות המכירה וההנהלה עלו בנקודת בסיס אחת. הוצאת מלאי לפי שיטת LIFO: 206 מיליון דולר (142 מיליון ב–2025).
ההעלאה של דמי החבר בספטמבר 2024 (מ–60 ל–65 דולר, ובחברות המורחבת מ–120 ל–130 דולר) נרשמת בהדרגה לאורך שנת המנוי. לפי הדוח, היא הסבירה כ–40% מצמיחת דמי החבר ב–2025 וכ–30% ב–2026. במהלך 2026 השפעתה מוצתה: צמיחת דמי החבר ירדה מ–14.0% ברבעון 1 ל–7.3% ברבעון 4 (7.7% בנטרול מטבע). ההכנסות הנדחות מדמי חבר — דמים שנגבו ועוד לא הוכרו — עלו ב–5.3% בשנה, לעומת 14.1% בשנה הקודמת.
| שנת כספים 2026 | רבעון 1 | רבעון 2 | רבעון 3 | רבעון 4 (16 שבועות) |
|---|---|---|---|---|
| מכירות נטו (מיליוני דולר) | 65,978 | 68,242 | 69,154 | 93,873 |
| צמיחת מכירות | +8.2% | +9.1% | +11.6% | +11.2% |
| צמיחת דמי חבר | +14.0% | +13.6% | +10.7% | +7.3% |
| צמיחת רווח נקי | +11.3% | +13.8% | +15.2% | +14.9% |
| רווח למניה, מדולל ($) | 4.50 | 4.58 | 4.93 | 6.75 |
ב–30.8.2026 החזיקה קוסטקו 21.3 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר, מול חוב פיננסי של 6.2 מיליארד — מזומן נטו של 15.1 מיליארד דולר. 2.25 מיליארד מהחוב נפרעים בשנת הכספים 2027. ההון העצמי עלה ל–35.8 מיליארד דולר. 755 מתוך 939 המחסנים נמצאים בבעלות מלאה של החברה, כולל הקרקע.
הספקים מממנים את המלאי: יתרת הספקים, 22.6 מיליארד דולר, גבוהה מהמלאי, 19.3 מיליארד. היחס עלה מ–1.04 בסוף 2024 ל–1.09 בסוף 2025 ול–1.17 בסוף 2026, והיה 1.15 כבר ברבעון 3. לפי הדוח, הסיבה היא מחזור מלאי מהיר יותר ותנאי תשלום משופרים מול ספקים. ההון החוזר הוסיף 2.3 מיליארד דולר לתזרים מפעילות השנה.
| מיליוני דולר | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|
| תזרים מפעילות | 11,339 | 13,335 | 15,817 |
| השקעות ברכוש קבוע | 4,710 | 5,498 | 6,435 |
| תזרים חופשי | 6,629 | 7,837 | 9,382 |
| מתוכו: שינוי בהון החוזר | 611 | 1,764 | 2,320 |
| דיבידנד ששולם | 9,041* | 2,183 | 2,458 |
| רכישה עצמית | 700 | 903 | 848 |
* כולל דיבידנד מיוחד של 15 דולר למניה (כ–6.7 מיליארד דולר) בינואר 2024.
החזר הון: באפריל 2026 הועלה הדיבידנד הרבעוני ב–13%, ל–1.47 דולר. הרכישה העצמית, 891 אלף מניות במחיר ממוצע של 950.90 דולר, רק קיזזה את הקצאות המניות לעובדים: מספר המניות כמעט לא השתנה. ביחד הוחזרו לבעלי המניות 35% מהתזרים החופשי, והמזומן גדל ב–6.0 מיליארד דולר. תוכנית הרכישה הנוכחית פוקעת בינואר 2027, ונותרו בה 1.1 מיליארד דולר.
לפי הנהלת החברה: ההשקעות ברכוש קבוע בשנת הכספים 2027 יסתכמו בכ–7.5 מיליארד דולר, עם עד 33 פתיחות (כולל 5 העתקות).
קוסטקו מדווחת על שלושה מגזרים גאוגרפיים. ארה"ב וקנדה יחד הן 86% מהמכירות ו–83% מהרווח התפעולי. לפי הדוח, קליפורניה לבדה היא 26% ממכירות ארה"ב.
| מיליוני דולר | הכנסות 2026 | שינוי | רווח תפעולי 2025 | רווח תפעולי 2026 | שינוי | שולי תפעול |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ארה"ב | 219,823 | +9.9% | 6,878 | 7,647 | +11.2% | 3.5% |
| קנדה | 40,561 | +9.9% | 1,849 | 2,107 | +14.0% | 5.2% |
| בינלאומי אחר | 42,770 | +11.8% | 1,656 | 1,931 | +16.6% | 4.5% |
לפי קטגוריה: מזון ומוצרי צריכה (39% מהמכירות) עלו ב–6.6%; מוצרים שאינם מזון ב–8.7%; מזון טרי ב–9.8%. העסקים הנלווים — דלק, בית מרקחת, מסחר מקוון ונסיעות — עלו ב–19.9%, בעיקר בזכות הדלק ובית המרקחת. המכירות שמתחילות במכשיר דיגיטלי היו 11% מהמכירות, וצמחו ב–20.9% בהשוואה למחסנים קיימים.
הבידול שהחברה מתארת בדוח הוא שילוב של דמי חבר, מבחר מצומצם ונפח. דמי החבר מאפשרים לפעול בשולי רווח גולמי של כ–11%, נמוכים מרוב הקמעונאים לפי הדוח. ההכנסה מדמי חבר, 5.9 מיליארד דולר, שקולה לכמחצית (51%) מהרווח התפעולי. שיעור החידוש בארה"ב ובקנדה היה 92.3% בסוף השנה, והמכירה הממוצעת למחסן, לפי נתוני החברה, עלתה מ–272 ל–292 מיליון דולר.
חברות מורחבת: 42.3 מיליון חברים (+9.3%), כמחצית מהחברים המשלמים, ולפי הדוח כ–75% מהמכירות. ההחזר של 2% שהם מקבלים מופחת מהמכירות: 3.4 מיליארד דולר ב–2026 (+12.5%).
היכן הדוחות מראים לחץ: שיעור החידוש ירד מ–92.9% בסוף 2024 ל–92.3%, ובעולם מ–90.5% ל–89.8%. החברה מסבירה זאת בשיעור גבוה יותר של מנויים שנמכרו באינטרנט, כולל מבצעים דיגיטליים, שמתחדשים בשיעור מעט נמוך יותר. הדוח מונה בין המתחרים את וולמארט (כולל רשת המועדונים סאמ'ס קלאב), טרגט, קרוגר, אמזון ו–BJ's. הסקירה אינה כוללת נתוני מתחרים ממקור ראשוני.
בקוסטקו, השאלה המרכזית אינה איכות העסק אלא כמה מהעשור הבא כבר מגולם במחיר. בעשר השנים האחרונות צמח הרווח למניה בממוצע ב–14.6% בשנה, בלי שנת ירידה אחת בסדרה. ב–8.10.2026 עמד מכפיל הרווח על כ–46. בשנה האחרונה עלה הרווח למניה ב–14%, ושווי השוק כמעט לא השתנה — המכפיל ירד מכ–52 לכ–46. שני הנתונים נכונים בו בזמן, והם מתארים נקודת מוצא, לא כיוון.
שני עסקים בתוך אחד. דמי החבר, 5.9 מיליארד דולר, הם כמעט רווח נקי: הם שקולים לכמחצית מהרווח התפעולי. מכירת הסחורה עצמה פועלת בשולי רווח של אחוזים בודדים, ותפקידה לייצר סיבה לחדש את המנוי. מי שבוחן את החברה צריך לעקוב אחרי שני המנועים בנפרד: הרווח התפעולי בלי דמי החבר עלה השנה ב–14.2% (כ–12.4% בלי החזרי המכס), ודמי החבר ב–11.0%.
מחזור דמי החבר. העלאת מחיר המנוי מתפרסת על פני שנה, ולכן יוצרת שנה–שנתיים של צמיחה מואצת ואחריה חזרה לקצב הבסיסי. בשנת 2026 נראה המעבר הזה ברבעונים: 14.0%, 13.6%, 10.7% ו–7.3%. הקצב הבסיסי נשען על גידול במספר החברים (+3.8%) ועל מעבר לחברות מורחבת (+9.3%). ההכנסות הנדחות מדמי חבר, שמקדימות את ההכרה בהכנסה, עלו ב–5.3%. העלאת המחיר הבאה היא החלטה של הדירקטוריון, והדוחות אינם מתייחסים למועד.
הדלק משנה את הקריאה של כל אחוז. הדלק הוא 11% מהמכירות, בשולי רווח נמוכים. כשמחירו עולה, המכירות גדלות ושולי הרווח באחוזים יורדים — בלי ששום דבר השתנה בעסק. לכן הדוח מציג כל נתון גם בנטרול הדלק: השוואות של 6.6% במקום 8.4%, ושולי רווח גולמי שעלו ב–10 נקודות בסיס במקום לרדת ב–3.
התזרים שמגיע מהספקים. קוסטקו מוכרת חלק גדול מהמלאי לפני שהיא משלמת עליו, ולכן צמיחה מייצרת לה מזומן במקום לצרוך אותו. השנה התחזק האפקט: יתרת הספקים עלתה ב–2.8 מיליארד דולר, הרבה יותר מהמלאי. התזרים החופשי היה 9.4 מיליארד דולר, אבל 2.3 מיליארד מתוכו הגיעו מההון החוזר. הדוחות מראים שהיחס בין הספקים למלאי עלה בהדרגה לאורך שנתיים; הם אינם מראים אם הרמה החדשה קבועה.
חידוש המנוי — המדד שמאחר. שיעור החידוש מחושב על מנויים שפגו 7 עד 18 חודשים לפני מועד הדוח. כלומר, שינוי בהתנהגות החברים מופיע בו באיחור של כשנה. השיעור בארה"ב ובקנדה נע ברבעוני 2026 בין 92.1% ל–92.3%, מתחת ל–92.9% של סוף 2024. החברה אינה מפרסמת את השיעור לפי ערוץ ההצטרפות.
המזומן מצטבר. הדיבידנד השוטף והרכישה העצמית החזירו השנה 35% מהתזרים החופשי. הרכישה רק קיזזה את הקצאות המניות לעובדים. המזומן נטו עלה ל–15.1 מיליארד דולר. בעבר חילקה החברה דיבידנדים מיוחדים, האחרון בינואר 2024; הדוח הנוכחי אינו כולל הצהרה על כך. הכנסות הריבית על המזומן, 601 מיליון דולר, תרמו כ–9% מצמיחת הרווח לפני מס, והן תלויות ברמת הריבית.
המכסים: רווח חד–פעמי, וסיכון משפטי. החזרי המכס הוסיפו 0.15 דולר לרווח למניה ברבעון 4. אחרי סוף השנה התקבלו עוד 155 מיליון דולר, ולפי הנהלת החברה רובם יושקעו בהורדת מחירים לחברים. במקביל, ארבע תביעות ייצוגיות דורשות להעביר לחברים את ההחזרים, בטענה שהמכסים גולגלו במחירים. באחת מהן נדחתה ביולי 2026 בקשת החברה למחוק את התביעה.
הצמיחה במחסנים. החברה פתחה 25 מחסנים נטו השנה, ולפי הנהלת החברה תפתח עד 33 בשנת 2027. הצמיחה במספר המחסנים (2.7%) היא חלק קטן מצמיחת המכירות (10.1%); רובה מגיע ממכירות במחסנים קיימים. לפי הדוח, מחסנים חדשים רווחיים פחות בשנים הראשונות, ופתיחה בשוק קיים עלולה לנגוס במחסנים סמוכים.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | צמיחת דמי החבר והכנסות נדחות מדמי חבר | +7.3% ברבעון 4; נדחות +5.3% |
| 2 | שיעור חידוש בארה"ב ובקנדה ובעולם | 92.3% / 89.8% |
| 3 | חברים משלמים וחברות מורחבת | 84.1 / 42.3 מיליון |
| 4 | השוואות בנטרול דלק ומטבע | 6.6% בשנה; 6.7% ברבעון 4 |
| 5 | יחס ספקים למלאי | 1.17 |
| 6 | שולי רווח גולמי בנטרול דלק, והחזרי מכס נוספים | 11.22%; 155 מיליון דולר אחרי סוף השנה |
| 7 | השקעות ברכוש קבוע ופתיחות | 6.4 מיליארד דולר; 25 מחסנים נטו |
| 8 | תוכנית רכישה חדשה (הנוכחית פוקעת בינואר 2027) ושימוש במזומן | 1.1 מיליארד יתרה; מזומן 20.2 מיליארד |
| 9 | התביעות הייצוגיות בעניין המכסים | פתוחות |
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
1. בשנת הכספים 2026 דיווחה קוסטקו על הכנסות של 303.2 מיליארד דולר (+10.1%) ועל רווח למניה של 20.76 דולר (+14.0%). בלי החזרי מכס והטבות מס חד–פעמיות, הרווח למניה עלה ב–12.7%.
2. צמיחת דמי החבר ירדה מ–14.0% ברבעון 1 ל–7.3% ברבעון 4, עם מיצוי ההשפעה של העלאת המחיר מספטמבר 2024. ההכנסות הנדחות מדמי חבר עלו ב–5.3%. שיעור החידוש בארה"ב ובקנדה: 92.3%, מול 92.9% בסוף 2024.
3. התזרים החופשי הסתכם ב–9.4 מיליארד דולר, מתוכם 2.3 מיליארד משינוי בהון החוזר, בעיקר עלייה ביתרת הספקים. 35% מהתזרים החופשי הוחזרו לבעלי המניות, והמזומן נטו עלה ל–15.1 מיליארד דולר.
4. ב–8.10.2026 היה שווי השוק כ–421 מיליארד דולר, קרוב לשוויו בסוף שנת הכספים 2025 (418 מיליארד), בזמן שהרווח למניה עלה ב–14%. מכפיל הרווח בסוף שנות הכספים 2022–2025 נע בין 38 ל–54.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים שהסתיימה ב–30.8.2026 (7.10.2026), הודעת הרווח והמצגת המשלימה מ–24.9.2026, הדוחות הרבעוניים של שנת הכספים 2026, והדוחות השנתיים לשנים 2024 ו–2025 שהוגשו לרשות ניירות ערך האמריקאית. מכפילים היסטוריים: stockanalysis.com. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
הסקירה האנליטית המלאה של קוסטקו (COST) לשנת הכספים 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 10 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
הגרסאות הקודמות נשמרות לצורכי תיעוד והשוואה. הן אינן מעודכנות ואין להסתמך עליהן כמקור מידע עדכני.