הכנסות 2025
$7.94B
+16.3% YoY | שיא 5 שנים
EPS מדולל 2025
$11.39
2023: $4.82 (+141%)
רווח נקי 2025
$534M
2024: $321M (+66%)
שולי תפעול 2025
8.5%
2023: 6.2% (+2.3pp)
FCF 2025
$553M
2023: ($73M) — מהפך
מו"פ 2025
$517M
6.5% מהכנסות
שווי שוק
$37.5B
NASDAQ + TASE | אפריל 2026
מכפיל רווח (P/E)
68.7
TTM | Forward P/E: 56.6
EV/EBITDA
43.8
EBITDA: $859M (TTM)
חוב נטו
$149M
חוב $965M − מזומן+השק' $816M
שולי גולמי
24.4%
2025 | רווח גולמי $1.94B
1 Company Profile — פרופיל החברה
אלביט מערכות (Elbit Systems) היא חברת הביטחון הגדולה בישראל, נוסדה ב-1966, נסחרת ב-NASDAQ ובבורסת תל אביב ונכללת במדד ת"א 35. מטה החברה ממוקם בחיפה, ופועלת ביותר מ-50 מדינות עם שלוחות בארה"ב (Elbit Systems of America), בריטניה, גרמניה ומדינות נוספות. אלביט נחשבת ל"ספינת הדגל" של תעשיית הביטחון הישראלית הציבורית — מצד אחד היא חברת ביטחון פרטית גדולה בעולם (לעומת Rafael ו-IAI שהן ממשלתיות), ומצד שני היא נסחרת בנאסד"ק עם נגישות גלובלית למשקיעים. החברה פועלת בחמישה מגזרים: Aerospace (מטוסים, מל"טים, חימוש מדויק), C4I and Cyber (תקשוב וסייבר), ISTAR and EW (אלקטרו-אופטיקה, לוחמה אלקטרונית, מערכות ימיות), Land (רכבים משוריינים, תותחנות, תחמושת), ו-ESA (Elbit Systems of America). הלקוחות העיקריים הם משרד הביטחון וצה"ל, צבאות NATO, ממשלת ארה"ב, ומדינות נוספות. בעלות ושליטה: משפחת פדרמן מחזיקה ~41.6% מהמניות. אחרי אוקטובר 2023 חוותה החברה האצה משמעותית בביקוש — הכנסות צמחו 16.3% ב-2025 (אחרי 14.3% ב-2024), ו-EPS קפץ ב-141% מ-$4.82 ל-$11.39 בשנתיים בלבד.
| מגזר | תיאור |
|---|
| Aerospace | מטוסים, מל"טים, חימוש מדויק, סימולטורים |
| C4I and Cyber | תקשוב, סייבר, פתרונות אוטונומיים |
| ISTAR and EW | אלקטרו-אופטיקה, לוחמה אלקטרונית, מערכות ימיות |
| Land | רכבים משוריינים, תותחנות, תחמושת, מערכות הגנה |
| ESA (USA) | פעילות ארה"ב — Elbit Systems of America |
מקור: Form 20-F FY2025
2 Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מדדים פיננסיים מרכזיים.
ביצועים — 5 שנים ($M)
| שנה | הכנסות | רווח נקי | שולי תפעול |
|---|
| 2021 | 5,279 | 274 | 7.9% |
| 2022 | 5,512 | 275 | 6.7% |
| 2023 | 5,975 | 215 | 6.2% |
| 2024 | 6,828 | 321 | 7.2% |
| 2025 | 7,939 | 534 | 8.5% |
הוצאות תפעוליות 2025 ($M)
| הוצאה | 2025 | 2024 | % הכנסות |
|---|
| מו"פ | 517 | 466 | 6.5% |
| מכירות ושיווק | 399 | 375 | 5.0% |
| הנהלה וכלליות | 347 | 311 | 4.4% |
| FCF (כולל) | 553 | — | — |
| פירעון חוב | 496 | — | — |
| דיבידנדים | 124 | 100 | — |
נתונים חסרים: Backlog פילוח גיאוגרפי מלא, חוב נטו מדויק, EBITDA נפרד, חלוקת הכנסות לפי מגזר ושנה.
מו"פ + מכירות + הנהלה ($M)
3 Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
ביטחון ואלקטרוניקה ביטחונית — שוק לא ציקלי, תקציבי ביטחון ממשלתיים יציבים, חוזים ארוכי טווח. מבנה שוק ריכוזי — נשלט ע"י מספר מצומצם של שחקנים מאושרים בכל מדינה. עלייה גלובלית בתקציבי ביטחון בעקבות אוקראינה, מתחים בטייוואן, ומלחמת ישראל.
| מתחרה | תחום | הבדל מרכזי |
|---|
| Rafael | מערכות נשק ומגן (Iron Dome) | חברה ממשלתית ישראלית — שותפה ומתחרה |
| IAI | מל"טים, חלל, מערכות ימיות | חברה ממשלתית ישראלית |
| L3Harris | אלקטרוניקה ביטחונית | מתחרה אמריקאי גדול |
| Northrop Grumman | מערכות הגנה ומודיעין | גישה רחבה לתקציב פנטגון |
| BAE Systems | רכבים משוריינים, אלקטרוניקה | מתחרה בריטי |
| Thales | C4I, אלקטרו-אופטיקה | מתחרה צרפתי |
4 Risk Factors — גורמי סיכון
| סיכון | הקשר |
|---|
| תלות בתקציבי ביטחון | רוב ההכנסות מממשלות. שינוי במדיניות ביטחונית של מדינה גדולה (ישראל, ארה"ב, NATO) ישפיע ישירות |
| ריכוז לקוח ישראלי | מדינת ישראל היא לקוח דומיננטי. גובש משבר תקציבי משפיע מאוד |
| סיכון גיאו-פוליטי | מגבלות ייצוא או סנקציות יכולות לחסום שווקים. רגישות גבוהה לסנטימנט בינלאומי כלפי ישראל |
| שיעור מס נמוך 2025 (9.9%) | אם הוא חד-פעמי, הרווח 2026 יראה נורמליזציה כלפי מטה גם אם הפעילות תישאר זהה |
| ריכוז בעלות (Federman 41.6%) | מבנה משפחתי מעלה שאלות ממשל תאגידי |
| מנוף תפעולי דו-כיווני | אותו מנוף שהכפיל את הרווח יפעל הפוך אם הכנסות יאטו — שולי תפעול עלולים לרדת חזרה ל-6-7% |
| תחרות אמריקאית | L3Harris, Northrop Grumman עם משאבים עצומים, גישה לתקציב DOD |
5 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". ב-Bakshi Finance, כל ניתוח עובר דרך שש זוויות. הטקסט למטה — לא הערכה. הוא המיפוי של השאלות שהניתוח הזה אמור לענות עליהן.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Growth — צמיחה
הכנסות הואצו מ-CAGR ~5% (2021-2023) ל-+14-16% (2024-2025). כמה מהצמיחה אורגנית-בריאה (חוזים חדשים) לעומת תגובה למלחמת ישראל (one-shot)? איך נראה backlog לטווח 3-5 שנים? מה החלוקה הגיאוגרפית של החוזים החדשים?
Profitability — רווחיות
שולי תפעול קפצו מ-6.2% ל-8.5% בשנתיים. כמה מהשיפור מנוף תפעולי על בסיס קבוע (זמני) וכמה שיפור מבני (תמהיל מוצרים, יעילות פעולה)? מה התקרה הסבירה?
Leverage — מינוף
פירעון חוב של $496M ב-2025 — אגרסיבי. מה החוב הנותר ויחס Debt/EBITDA? איך מבנה החוב חשוף לעליית ריבית? האם החברה תוכל להמשיך להשקיע ב-R&D ולהפחית חוב במקביל?
Competitive Position — עמדה תחרותית
אלביט נחשבת לחברת ביטחון מובילה בעולם בתחומים מסוימים (מל"טים, אלקטרו-אופטיקה). מה ההבדל הטכנולוגי בפועל מ-IAI ו-Rafael בישראל? איך מתמודדת מול L3Harris/Northrop בעסקאות גלובליות?
Management Quality — איכות ניהול
הביצוע ב-2024-2025 מרשים. עד כמה התוצאות פועל יוצא של ההנהלה לעומת tailwinds מאקרו? איך משפחת פדרמן (41.6%) משפיעה על קבלת החלטות? יש סיכון של תכנון יורש?
Business Complexity / Risk — מורכבות וסיכון
אלביט פועלת ב-5 מגזרים, 50+ מדינות, רגולציות ייצוא שונות. איך מתייחסים לחשיפה ישראלית מצד אחד, ולפעילות אמריקאית גדלה (ESA) מצד שני? מהי הרגישות לשערי חליפין USD/ILS?
6 Scenario Framework — מסגרת תרחישים
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes.
אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
תרחיש חיובי — אם התנאים הבאים מתקיימים:
תקציבי ביטחון גלובליים נמשכים בעלייה (ארה"ב, NATO, אסיה), backlog החוזים ממשיך לגדול, מדינות נוספות באירופה רוכשות מערכות אלביט (חימוש מדויק, מל"טים), שיעור המס המנטרל את הרווח משתפר באופן בר-קיימא, ושולי התפעול מתייצבים סביב 9-10%. בתנאים כאלה, EPS ממשיך לגדול דו-ספרתית והדיבידנד עולה.
תרחיש בסיס — אם המגמות הנוכחיות נמשכות:
תקציב ביטחון ישראלי מתייצב ברמה גבוהה (לא ממשיך לעלות), צמיחה גלובלית ב-7-10% שנתית, שולי תפעול נשארים סביב 8-9%, שיעור מס חוזר לרמה נורמלית של 15-18%. רווח נקי גדל בקצב חד-ספרתי גבוה.
תרחיש שלילי — אם הסיכונים הבאים מתממשים:
הסכם הסדר במזה"ת מקטין את הביקוש הישראלי בקצב מהיר, לחץ דיפלומטי על מדינות אירופה לצמצם רכש מישראל, שיעור המס חוזר לרמות נורמליות (15-18%) ופוגע ברווח, או מנוף תפעולי הפוך מאט את שולי הרווח. בתנאים כאלה, EPS עלול לרדת חזרה לכיוון $7-8.
התרחישים מתארים תנאים, לא תחזיות. אין במסגרת זו כיוון מועדף או הערכת סבירות.
7 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
אלביט אינה חברת ביטחון רגילה — היא הפכה בשנתיים האחרונות מסיפור צמיחה מתון לסיפור הכפלת רווח. EPS עלה ב-141% בין 2023 ל-2025, רווח תפעולי הוכפל, שולי תפעול שיפרו ב-2.3 נקודות אחוז. זה לא יקרה בתעשייה דפנסיבית בנסיבות רגילות. המהפך הזה הוא הסיבה גם להזדמנות וגם לסיכון — הזדמנות, כי החברה הוכיחה יכולת ביצוע יוצאת דופן בלחץ; סיכון, כי חלק מהשיפור עלול להיות תוצאה חד-פעמית של מלחמת ישראל ולא סטרוקטורלי. השאלה האמיתית של ניתוח אלביט אינה "האם הצמיחה אמיתית" (היא אמיתית), אלא "איזה חלק ממנה ישמור עצמו אם המצב הביטחוני בישראל יתייצב".
המשתנים הקריטיים לעקוב אחריהם הם שלושה. ראשית, הרכב backlog החוזים. ההכנסות של 2025 הן ביצוע של חוזים שנחתמו ב-2022-2024. הצמיחה של 2026-2027 תלויה בחוזים שנחתמים עכשיו. אם backlog ימשיך לגדול ויהיה בעל פילוח גיאוגרפי מגוון (לא רק ישראל), הצמיחה תימשך. שנית, שיעור המס. שיעור 9.9% ב-2025 הוא חריג; שיעור נורמלי הוא 15-18%. אם ב-2026 שיעור המס יחזור לנורמה, הרווח הנקי יראה לחץ של 6-9% גם אם הפעילות תישאר זהה. השוק עלול לפרש זאת כהאטה אמיתית. שלישית, שולי תפעול. השיפור מ-6.2% ל-8.5% הוא בעיקר מנוף תפעולי. השאלה היא האם השיפור יתייצב, ימשיך, או יתהפך אם הצמיחה תאט.
איפה הניתוח עלול לטעות. טעות ראשונה — להתייחס לקצב הצמיחה של 14-16% כאל run-rate. זה קצב יוצא דופן עבור חברת ביטחון, ובהיסטוריה של אלביט (CAGR 2021-2023 = ~5%) זה לא הסטנדרט. סביר יותר שצמיחה ארוכת טווח תהיה 7-10%. טעות שנייה — להתייחס לרווח הנקי של $534M כאל מספר נקי. שיעור מס 9.9% הוסיף כ-$40-50M מעבר לנורמה; חלק מהרווח התפעולי הוא תוצאה של בסיס עלויות שלא הספיק לעדכן את עצמו לקצב המכירות החדש. טעות שלישית — להתייחס לאלביט כאל "מניית ביטחון אמריקאית" (כמו Lockheed או RTX). היא דומה במאפיינים העסקיים, אבל היא חברה ישראלית עם חשיפה ייחודית למצב הביטחוני המקומי, לרגולציות ייצוא שונות, ולסנטימנט בינלאומי.
מה שמבחין ניתוח מקצועי של אלביט מכותרות. כותרות על אלביט מדברות על "רווחי שיא" או על "המלחמה דחפה את המניה". ניתוח מקצועי מדבר על שלושה דברים: (א) מה היחס בין הצמיחה אורגנית-מבנית לבין צמיחה תוצאת מלחמה — וכמה זמן ייקח עד שזה יתבהר; (ב) מהי הרגישות של הרווח הנקי לשיעור מס נורמלי — כל 5% עלייה בשיעור המס שווה ~$30M פחות רווח; (ג) מה התסריט של החזרה לנורמה — האם החברה הצליחה להגדיל את הבסיס הקבוע של ההכנסות מספיק כדי לא לחזור ל-2023, או שזו עלייה זמנית בלבד. זה לא מה שקונים או מוכרים — זה מה ששואלים לפני שמחליטים.
ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון.
The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.
8 Sources & Data — מקורות ונתונים
| # | מקור | תאריך | סוג |
|---|
| 1 | SEC EDGAR — Form 20-F FY2025 | מרץ 2026 | רשמי — SEC |
| 2 | SEC EDGAR — Form 20-F FY2023 | מרץ 2024 | רשמי — SEC |
| 3 | elbitsystems.com — IR | רבעוני | רשמי — אתר החברה |
| 4 | maya.tase.co.il — פרטי חברה (אלביט) | אפריל 2026 | רשמי — בורסה |
| 5 | NASDAQ.com — ESLT quote | אפריל 2026 | רשמי — בורסה |
| 6 | stockanalysis.com — מכפילים | אפריל 2026 | משני |
חסר: Backlog פילוח גיאוגרפי, חוב נטו מדויק, EBITDA נפרד, חלוקת הכנסות לפי מגזר ושנה.
