אינטואיטיב סרג'יקל (Intuitive Surgical)
סקירה אנליטית · דוח הרבעון שהסתיים ב–30.6.2026 (רבעון 2 של שנת 2026)
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח הרבעוני של החברה בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–30 ביוני 2026, שהוגש ב–21 ביולי 2026; הודעות התוצאות של רבעונים 3 ו–4 של 2025 ורבעונים 1 ו–2 של 2026; הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת 2025 (3.2.2026); ודיווחים שוטפים ממאי ויולי 2026. מחיר המניה ושווי השוק — לסגירת 9.10.2026. הסקירה מחליפה את הגרסה הקודמת, שנשענה על הדוח השנתי לשנת 2025.
Company Profile — פרופיל החברה
אינטואיטיב סרג'יקל (Intuitive Surgical) מפתחת, מייצרת ומשווקת את מערכות הניתוח הרובוטיות da Vinci ואת מערכת Ion לביופסיות ריאה בגישה רובוטית. המנתח יושב בקונסולה ומפעיל זרועות רובוטיות שנכנסות לגוף דרך חתכים קטנים. החברה ממוקמת בסאניווייל, קליפורניה, ומדווחת על מגזר פעילות אחד.
המודל העסקי בנוי על בסיס מותקן. מערכת da Vinci נמכרת במחיר של 0.6 עד 3.1 מיליון דולר, או מוצבת בחכירה. אחרי ההתקנה, כל ניתוח מייצר הכנסה ממכשירים ואביזרים מתכלים — בין 900 ל–3,700 דולר לניתוח לפי הדוח — ולצדם חוזה שירות שנתי של 95 עד 225 אלף דולר. ברבעון 2 של 2026 היו 85% מההכנסות הכנסות חוזרות: מכשירים ואביזרים, שירות וחכירה.
בסוף יוני 2026 עמד הבסיס המותקן על 11,710 מערכות da Vinci (6,615 בארה"ב) ו–1,096 מערכות Ion. הדור החמישי, da Vinci 5, הושק בארה"ב ב–2024 ומונה 1,710 מערכות. מנכ"ל החברה הוא דייב רוזה, וגארי גוטהארט מכהן כיו"ר דירקטוריון פעיל. בסין החברה פועלת דרך מיזם משותף עם Fosun Pharma.
Financial Performance — ביצועים פיננסיים
ברבעון אפריל–יוני 2026 עלו ההכנסות ב–19% ל–2,892 מיליון דולר. הכנסות המכשירים והאביזרים עלו ב–18%, הכנסות המערכות ב–19% והשירות ב–21%. הרווח התפעולי עלה ב–31% ל–972 מיליון דולר, והרווח הנקי לבעלי המניות עלה ב–24% ל–818 מיליון דולר (2.29 דולר למניה בדילול).
מה כלול ברבעון
שלושה רכיבים שיפרו את תוצאות הרבעון ואינם חוזרים בהכרח. החזר מכסים של 35.9 מיליון דולר על מכסים ששולמו בעבר, אחרי שבית המשפט העליון בארה"ב פסל את המכסים שהוטלו מכוח חוק IEEPA. ההחזר הקטין את עלות המכר בכ–1.2 נקודות אחוז מההכנסות. רכישות של מערכות חכורות על ידי לקוחות הסתכמו ב–56 מיליון דולר, לעומת 30 מיליון ברבעון המקביל. הטבת מס מתגמול מבוסס מניות הסתכמה ב–17.3 מיליון דולר. בנטרול החזר המכסים עלה הרווח לפני מס ב–22.4%, לעומת 27% בדיווח.
בחציון הראשון של 2026 כלל התזרים מפעילות שוטפת רכיב של 370 מיליון דולר ממסים נדחים. לפי הדוח, מקורו בהאצת הניכוי של הוצאות מחקר ופיתוח שהוונו בעבר, כך שתשלומי המס בפועל קטנו. זהו הקדמה של תזרים, ולא שיפור שחוזר על עצמו.
| מיליוני דולר | Q1-25 | Q2-25 | Q3-25 | Q4-25 | Q1-26 | Q2-26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 2,253 | 2,440 | 2,505 | 2,866 | 2,771 | 2,892 |
| רווח תפעולי | 578 | 743 | 760 | 864 | 855 | 972 |
| שיעור רווח תפעולי | 25.7% | 30.5% | 30.3% | 30.2% | 30.9% | 33.6% |
| רווח נקי לבעלי המניות | 698 | 658 | 704 | 795 | 822 | 818 |
| רווח למניה בדילול ($) | 1.92 | 1.81 | 1.95 | 2.21 | 2.28 | 2.29 |
הרווח התפעולי של רבעון 3 2025 חושב מהנתון השנתי פחות שלושת הרבעונים האחרים.
Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון
ב–30.6.2026 החזיקה החברה 8,626 מיליון דולר במזומן ובהשקעות, רובם באג"ח של ממשלת ארה"ב ובקרנות כספיות, ללא חוב פיננסי. סך ההתחייבויות עמד על 2,579 מיליון דולר, כ–12% מסך הנכסים, וההון העצמי של בעלי המניות על 18,168 מיליון דולר. המזומן ירד ב–409 מיליון דולר מתחילת השנה, בעיקר בגלל רכישה עצמית ורכישת עסק.
רכישה עצמית: בחציון הראשון של 2026 רכשה החברה 3.2 מיליון מניות ב–1,507 מיליון דולר, במחיר ממוצע של 475.67 דולר; ביוני לבדו המחיר הממוצע היה 401.65 דולר. באפריל 2026 הוגדלה ההרשאה ל–5.0 מיליארד דולר, ונותרו כ–4.7 מיליארד. מספר המניות ירד מ–358.4 מיליון ל–353.9 מיליון בתוך שנה (−1.3%), אף שתגמול מבוסס המניות הסתכם ב–826 מיליון דולר ב–12 חודשים (7.5% מההכנסות). החברה אינה מחלקת דיבידנד.
השקעות: ההשקעות ההוניות ירדו מ–1,111 מיליון דולר ב–2024 ל–540 מיליון ב–2025, ול–216 מיליון בחציון הראשון של 2026. במקביל, מערכות שמוצבות בחכירה נבנות דרך המלאי ומועברות לרכוש הקבוע: 809 מיליון דולר ב–2025 לעומת 422 מיליון ב–2023. בצירוף שני הרכיבים, ההשקעה הכוללת ירדה בכ–22% מ–2024, ולא בחצי.
רכישת מפיצים: ב–1.3.2026 רכשה החברה את המפיצים שלה באיטליה, ספרד ופורטוגל ב–533 מיליון דולר, ועברה לשיווק ישיר בשווקים אלה. נרשם מוניטין של 218 מיליון דולר. החברה לא פרסמה את תרומת העסקה להכנסות.
Segments — פילוח מגזרי
החברה מדווחת על מגזר פעילות אחד. הפילוח הזמין הוא לפי סוג הכנסה ולפי אזור, ולצדו נתוני תפעול: פרוצדורות, הצבות ובסיס מותקן.
| מיליוני דולר | Q2-25 | Q2-26 | שינוי |
|---|---|---|---|
| ארה"ב — מכשירים ואביזרים | 1,017 | 1,180 | +16% |
| ארה"ב — מערכות | 354 | 442 | +25% |
| ארה"ב — שירות | 258 | 311 | +20% |
| מחוץ לארה"ב — מכשירים ואביזרים | 457 | 555 | +21% |
| מחוץ לארה"ב — מערכות | 221 | 243 | +10% |
| מחוץ לארה"ב — שירות | 133 | 162 | +21% |
פרוצדורות: ברבעון בוצעו כ–889 אלף ניתוחי da Vinci (+15%): 552 אלף בארה"ב (+12%) ו–337 אלף מחוץ לה (+20%). בארה"ב הובילו ניתוחי כיס מרה, בקע ותוספתן; ניתוחי הבריאטריה (כ–2% מהפרוצדורות) ירדו בשיעור חד–ספרתי גבוה. לפי החברה, פקיעת הסובסידיות המוגברות לביטוח הבריאות (ACA) השפיעה לרעה "באופן מתון". ב–Ion בוצעו כ–47,900 ביופסיות (+36%), ולפי החברה החדירה בארה"ב עברה את מחצית ביופסיות הריאה.
הצבות ובסיס מותקן: 468 מערכות da Vinci הוצבו ברבעון (+18%), מהן 144 בהחלפה של מערכת ישנה (31%, לעומת 21% ברבעון המקביל). התוספת נטו לבסיס הייתה 315 מערכות, לעומת 299 שנה קודם. 54% מההצבות היו בחכירה תפעולית. מחיר המכירה הממוצע של מערכת עלה ל–1.59 מיליון דולר (1.50 שנה קודם).
Competitive Position — מיצוב תחרותי
הבידול שהחברה מציגה הוא מערכת שלמה: רובוט, מכשירים, הדרכת מנתחים, שירות ונתונים מחוברים. רוב המערכות המותקנות מחוברות לרשת, והחברה מודדת דרכן את מספר הניתוחים. הבסיס המותקן של 11,710 מערכות, שנבנה במשך יותר מעשרים וחמש שנה, הוא הנכס המרכזי שעליו נשען המודל.
מתחרים: בדוח מופיעה רשימה של יותר מעשר חברות שהציגו או הצהירו על מערכות רובוטיות, ביניהן Medtronic, Johnson & Johnson, CMR Surgical, Medicaroid ו–Karl Storz, וכן יצרניות סיניות. בסין, לפי הדוח, התחרות המקומית, מדיניות תעשייתית וקמפיין פיקוח על מערכת הבריאות הביאו לכך שהוצבו ברבעון פחות מערכות ממה שהחברה העריכה. החברה מכרה 169 מערכות במסגרת מכסת 2023, שמאפשרת 559 רובוטים לכל היצרנים.
מכשירים מעובדים מחדש: בדוח הרבעוני עודכן גורם סיכון: לפי החברה, רגולטורים מסוימים אישרו עיבוד מחדש של חלק מהמכשירים שלה, וצדדים שלישיים מציעים מכשירים כאלה, לעיתים גם מעבר למספר השימושים המסומן. במקביל מתנהלת תביעה ייצוגית של בתי חולים בטענות הגבלים עסקיים בתחום תיקון והחלפת המכשירים, ומשפט נקבע לספטמבר 2027. המכשירים והאביזרים הם כ–60% מההכנסות.
How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
באינטואיטיב, המספר שמניע את הכל הוא מספר הניתוחים. ההכנסות מהמכשירים, מהשירות ומהחכירה לפי שימוש נגזרות ממנו. לכן קצב הצמיחה בפרוצדורות הוא נקודת המוצא לקריאת כל דוח: 19% ברבעון 3 של 2025, ואחריו 17%, 16% ו–15% ברבעון 2 של 2026.
הפרוצדורות נשענות על שני מנועים. הראשון הוא גידול הבסיס המותקן, כ–12% בשנה. השני הוא הניצולת, כלומר ניתוחים לכל מערכת, שעלתה ב–3% ברבעון. הסכום שלהם קרוב מאוד לצמיחת הפרוצדורות בפועל. מי שעוקב אחרי שני המנועים בנפרד יכול להבין מאיפה מגיעה הצמיחה.
הצבה אינה בהכרח מערכת נוספת. 31% מההצבות ברבעון היו בהחלפה של מערכת ישנה, בעיקר מעבר ל–da Vinci 5. לכן ההצבות עלו ב–18%, והתוספת נטו לבסיס עלתה ב–5%. החברה עצמה מציינת שמספר המערכות הישנות הזמינות להחלפה הולך וקטן.
הדור החמישי משנה את התמהיל. 1,710 מערכות da Vinci 5 הן כ–15% מהבסיס. לפי החברה, התמהיל של da Vinci 5 ושל SP העלה את ההכנסה מכשירים לכל ניתוח, ומחיר המכירה הממוצע עלה ל–1.59 מיליון דולר. החברה לא מפרסמת את הפער בין הדורות במספרים.
חכירה מזיזה הכנסה בזמן. 54% מהצבות הרבעון היו בחכירה תפעולית, ומהן 131 בחכירה לפי שימוש — תשלום לכל ניתוח. הכנסות כאלה מוכרות לאורך זמן ותלויות בניצולת. בצד ההשקעה, המערכות האלה נבנות דרך המלאי, ולכן ההשקעות ההוניות המדווחות אינן מספרות את כל הסיפור.
שלושה סוגי רווח. הרווח למניה המדווח ב–12 החודשים האחרונים היה 8.72 דולר. בהגדרת ההנהלה (Non-GAAP), שאינה כוללת תגמול מבוסס מניות, 10.24 דולר. בנטרול הטבות מס חד–פעמיות והחזר המכסים, ועם התגמול במניות, כ–8.0 עד 8.3 דולר. בחישוב המכפיל, הבחירה בין ההגדרות משנה את התוצאה בעשרות אחוזים.
מחוץ לארה"ב יש שלושה רכיבים מעורבבים. בחציון הראשון עלו ההכנסות מחוץ לארה"ב ב–28%, וברבעון 2 ב–18%. בתוך המספרים: רכישת המפיצים בדרום אירופה, השפעת שערי מטבע, ובלשון החברה "דפוסי רכישה של לקוחות" ברבעון 1. ההפרדה ביניהם אינה מפורסמת.
הכסף בקופה גדול, והוא חוזר לבעלי המניות דרך רכישה עצמית. 8.6 מיליארד דולר במזומן בלי חוב, ורכישה עצמית של 3.56 מיליארד דולר ב–12 חודשים. הכנסות הריבית על המזומן הן כ–9% מהרווח לפני מס.
הסביבה הרגולטורית והמסחרית זזה בכמה מוקדים במקביל. מכסים (פטור הסחר עם מקסיקו, שבה מיוצרים רוב המכשירים, נשמר), תמחור לאומי לניתוחים רובוטיים בסין, החזרים חדשים ביפן מאפריל 2026, ואישורים לעיבוד מחדש של מכשירים. כל אחד מהם נוגע ברכיב אחר במודל.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב
סיכונים שעולים מהדוחות
- האטה בפרוצדורות: ארבעה רבעונים של ירידה בקצב, מ–19% ל–15%. לפי הנהלת החברה, צמיחת הפרוצדורות לשנת 2026 תהיה 13.5%–15.5%, קרוב לאמצע הטווח.
- מכשירים מעובדים מחדש והליכים משפטיים: גורם סיכון מעודכן בדוח הרבעוני; תביעה ייצוגית בהגבלים עסקיים עם משפט בספטמבר 2027; ערעור בתיק SIS נשמע ביוני 2026.
- סין: תחרות מקומית, מכסות ומסגרת תמחור לאומית לניתוחים רובוטיים שתיושם בפרובינציות ברבעונים הקרובים, לפי הדוח.
- מכסים ושרשרת אספקה: עלות מכסים של 20.8 מיליון דולר ברבעון; החזרי המכסים תלויים בערעור של משרד המשפטים האמריקאי; תנודתיות במחירי שבבי זיכרון, לפי הדוח.
- מערכת הבריאות בארה"ב: לחץ פיננסי על בתי חולים, פקיעת סובסידיות לביטוח הבריאות וירידה בניתוחי בריאטריה.
- תלות בספקים ובאתרי ייצור: רוב המכשירים מיוצרים במקסיקו, ורוב האנדוסקופים בגרמניה.
נושאים במעקב לדוח רבעון 3 (20.10.2026)
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | צמיחת פרוצדורות da Vinci, בארה"ב ומחוצה לה | 15% · 12% · 20% |
| 2 | טווח הצמיחה השנתי שהחברה מפרסמת | 13.5%–15.5%, קרוב לאמצע |
| 3 | תוספת נטו לבסיס המותקן ושיעור ההחלפות | 315 מערכות · 31% |
| 4 | נוסח החברה על הכנסות מכשירים לניתוח | עלייה, בזכות da Vinci 5 ו–SP |
| 5 | שיעור רווח גולמי בלי החזרי מכסים | 66.5% |
| 6 | מסים נדחים בתזרים מפעילות שוטפת | 370 מיליון דולר בחציון הראשון |
| 7 | סין — הצבות ויישום התמחור הלאומי | הצבות נמוכות מהערכת החברה |
| 8 | נוסח גורם הסיכון על מכשירים מעובדים מחדש | עודכן ברבעון 2 |
Scenario Framework — מסגרת תרחישים
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
- אם צמיחת הפרוצדורות תתייצב או תעלה, בעיקר מחוץ לארה"ב ובזכות ההחזרים החדשים ביפן
- אם התוספת נטו לבסיס המותקן תעלה, ולא רק ההצבות
- אם הכנסות המכשירים לכל ניתוח ימשיכו לעלות עם התרחבות da Vinci 5
- אם גורם הסיכון של המכשירים המעובדים מחדש לא יתרחב, וההליכים המשפטיים לא ישנו את מודל המכשירים
- אם צמיחת הפרוצדורות תנוע סביב אמצע הטווח שהחברה פרסמה
- אם הבסיס המותקן ימשיך לגדול בקצב דומה, וההחלפות ימשיכו להוות חלק משמעותי מההצבות
- אם השוליים יישארו ברמתם, בלי החזרי מכסים נוספים
- אם הרכישה העצמית תימשך בהיקף דומה מתוך התזרים
- אם צמיחת הפרוצדורות תרד אל מתחת לטווח שהחברה פרסמה, בעיקר בארה"ב
- אם הכנסות המכשירים לכל ניתוח יירדו, בגלל עיבוד מחדש, תמחור או תמהיל
- אם התמחור הלאומי בסין יצמצם את הפעילות שם
- אם מכסים חדשים יחולו על מוצרים שהיום פטורים מהם
Analytical Lens — עדשה אנליטית
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
Key Observations — תצפיות עובדתיות
1. ברבעון אפריל–יוני 2026 דיווחה החברה על הכנסות של 2,892 מיליון דולר (+19%) ועל רווח תפעולי של 972 מיליון דולר (+31%). הרבעון כלל החזר מכסים של 35.9 מיליון דולר; בנטרולו, הרווח לפני מס עלה ב–22.4%.
2. צמיחת ניתוחי da Vinci עמדה על 15% ברבעון, לעומת 19% ברבעון 3 של 2025. לפי הנהלת החברה, הצמיחה השנתית ב–2026 תהיה 13.5%–15.5%, קרוב לאמצע הטווח.
3. הוצבו 468 מערכות da Vinci, מהן 144 בהחלפה של מערכת ישנה. הבסיס המותקן גדל ב–315 מערכות נטו, ל–11,710 (+12% שנתי).
4. החברה מחזיקה 8.6 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות ואין לה חוב פיננסי. ב–12 החודשים האחרונים רכשה מניות ב–3.56 מיליארד דולר, והתזרים מפעילות שוטפת כלל 370 מיליון דולר מהקדמת ניכויי מס בחציון הראשון של 2026.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח הרבעוני בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–30.6.2026 (21.7.2026), הודעות התוצאות של רבעונים 3 ו–4 של 2025 ורבעונים 1 ו–2 של 2026, הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת 2025 (3.2.2026), ודיווחי החברה לרשות ניירות ערך האמריקאית משנת 2026. מחיר המניה — לסגירת 9.10.2026. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של אינטואיטיב סרג'יקל (ISRG) לרבעון שהסתיים ביוני 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח בעשרה סעיפים, פסקאות "איך לחשוב על החברה", מסגרת תרחישים מובנית ועדשה אנליטית בשישה ממדים.
🕔 גרסאות קודמות של הניתוח
- FY2025 · נשמר בארכיון ב-10/10/2026
הגרסאות הקודמות נשמרות לצורכי תיעוד והשוואה. הן אינן מעודכנות ואין להסתמך עליהן כמקור מידע עדכני.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026