לאם ריסרץ' (Lam Research)
סקירה אנליטית · הדוח השנתי לשנת הכספים שהסתיימה ב–28.6.2026
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח השנתי של לאם ריסרץ' בטופס 10-K לשנת הכספים שהסתיימה ב–28 ביוני 2026, שהוגש ב–7 באוגוסט 2026; הודעת הרווח מ–29 ביולי 2026; הדוח הרבעוני לרבעון שהסתיים במרץ 2026; שמונה הודעות רווח רבעוניות קודמות; ודוח הזימון לאסיפה הכללית מספטמבר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת בסוף יוני. נתוני שוק: מחיר סגירה ב–9.10.2026, שער דולר יציג של בנק ישראל מאותו יום. הדוח הרבעוני הבא טרם פורסם.
Company Profile — פרופיל החברה
לאם ריסרץ' מתכננת ומייצרת מכונות לייצור שבבים. התחומים המרכזיים שלה הם איכול (הסרה מבוקרת של חומר מפני הפרוסה), שיקוע (הנחת שכבות דקות של מתכת או חומר מבודד) וניקוי פרוסות. החברה נוסדה ב–1980, מטה החברה בפרמונט שבקליפורניה, והיא מעסיקה כ–23,300 עובדים, יותר מרבע מהם במחקר ופיתוח.
הלקוחות הם יצרניות השבבים הגדולות בעולם. הדוח מציין ארבע מהן כלקוחות המשמעותיים: מיקרון, סמסונג, SK הייניקס ו–TSMC. בשנת הכספים 2026 היו ארבעה לקוחות 55% מההכנסות. כ–93% מההכנסות מגיעות מחוץ לארצות הברית.
ההכנסות מתחלקות לשני סוגים: מערכות — מכונות חדשות מתקדמות (64% מההכנסות), ותמיכה ושירות — חלפים, שדרוגים, שירות וגם ציוד לא–מתקדם מקו Reliant (36%). מבחינה חשבונאית לחברה מגזר דיווח אחד.
Financial Performance — ביצועים פיננסיים
השנה: צמיחה מהירה, והרווח צמח מהר יותר
בשנת הכספים 2026 עלו ההכנסות ב–26.0% ל–23.23 מיליארד דולר, והרווח הנקי עלה ב–35.6% ל–7.27 מיליארד. לפי הדוח, הצמיחה נבעה בעיקר מלקוחות פאונדרי (ייצור שבבים בהזמנה), ושולי הרווח הגולמי עלו מ–48.7% ל–50.5% "בעיקר בזכות תמהיל לקוחות", בקיזוז הוצאות על מכסי אלומיניום ופלדה. הוצאות המחקר והפיתוח עלו ב–13.3%, אבל ירדו מ–11.4% ל–10.2% מההכנסות.
מה צריך לנטרל: ההתאמות בין הרווח המדווח לרווח המתואם של החברה זניחות (ברבעון האחרון: 2,277 מול 2,280 מיליון דולר). ההבדל המהותי הוא במס: בשנה הקודמת נרשמו הטבות מס חד–פעמיות, ושיעור המס עלה מ–10.1% ל–12.1%. לפני מס, הרווח עלה ב–38.7%.
| מיליוני דולר | Q1 FY25 | Q2 FY25 | Q3 FY25 | Q4 FY25 | Q1 FY26 | Q2 FY26 | Q3 FY26 | Q4 FY26 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 4,168 | 4,376 | 4,720 | 5,171 | 5,324 | 5,345 | 5,841 | 6,722 |
| שולי רווח גולמי | 48.0% | 47.4% | 49.0% | 50.1% | 50.4% | 49.6% | 49.8% | 51.7% |
| שולי רווח תפעולי | 30.3% | 30.5% | 33.1% | 33.7% | 34.4% | 33.9% | 35.0% | 37.4% |
| רווח למניה, מדולל ($) | 0.86 | 0.92 | 1.03 | 1.35 | 1.24 | 1.26 | 1.45 | 1.81 |
רבעונים לפי שנת הכספים של החברה (רבעון 1 = יולי–ספטמבר). נתוני למניה מותאמים לפיצול המניות 1:10 מאוקטובר 2024.
ההקשר הרב–שנתי
ההכנסות של לאם עולות ויורדות עם מחזורי ההשקעה של יצרניות השבבים. בשנת הכספים 2024 הן ירדו ב–14.5%, והרווח הנקי ירד ב–15.1%. בשנתיים שאחר כך הן עלו ב–23.7% וב–26.0%. בחמש השנים האחרונות שולי הרווח הנקי עלו מ–26.7% ל–31.3%.
| שנת כספים, מיליארדי דולר | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 17.23 | 17.43 | 14.91 | 18.44 | 23.23 |
| רווח נקי | 4.61 | 4.51 | 3.83 | 5.36 | 7.27 |
| שולי רווח נקי | 26.7% | 25.9% | 25.7% | 29.1% | 31.3% |
| רווח למניה, מדולל ($) | 3.28 | 3.32 | 2.90 | 4.15 | 5.76 |
| תזרים חופשי | 2.55 | 4.68 | 4.26 | 5.41 | 4.89 |
הרווח עלה, התזרים ירד
התזרים מפעילות ירד ב–5.1% ל–5.86 מיליארד דולר, והתזרים החופשי ירד ב–9.7% ל–4.89 מיליארד — 67% מהרווח הנקי, לעומת 101%–111% בשלוש השנים הקודמות. הפער נובע כולו מההון החוזר: יתרת הלקוחות עלתה ב–1.96 מיליארד דולר, וימי הגבייה עלו מ–59 ל–64 ברבעון 3 ול–72 בסוף השנה. לפני שינויי ההון החוזר, התזרים היה 107% מהרווח, כמו בשנה הקודמת. הרווח הנדחה ירד במהלך השנה מ–2.68 ל–2.43 מיליארד דולר, לפי הדוח בעיקר בגלל ירידה במקדמות לקוחות. ברבעון האחרון עצמו הוא עלה מ–2.22 ל–2.43 מיליארד.
הנחיית ההנהלה לרבעון הבא
לפי הנהלת החברה, ברבעון שמסתיים ב–27.9.2026 ההכנסות יסתכמו ב–8.10 מיליארד דולר (פלוס–מינוס 0.40 מיליארד), שולי הרווח התפעולי ב–39.5%, והרווח למניה ב–2.15 דולר. זו עלייה של 52% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל. בשמונת הרבעונים האחרונים ההכנסות בפועל היו בכל פעם מעל אמצע ההנחיה, ב–1.5% עד 3.4%, ואף פעם לא מעל הקצה העליון של הטווח.
Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון
ב–28.6.2026 החזיקה החברה 5.58 מיליארד דולר במזומן ושווי מזומן, מול אג"ח בערך נקוב של 3.75 מיליארד — מזומן נטו של 1.83 מיליארד דולר, כמעט ללא שינוי משנה קודמת (1.89). במרץ 2026 נפרעה סדרת אג"ח של 750 מיליון דולר מהמזומן. הפירעון הבא הוא ב–2029 (מיליארד דולר). מסגרת נייר ערך מסחרי של 2 מיליארד דולר לא הייתה בשימוש. ההון העצמי עלה ל–12.47 מיליארד דולר, ויחס הנכסים השוטפים להתחייבויות השוטפות עמד על 2.6. הרווח התפעולי היה פי 52 מהוצאות הריבית.
החזר הון: בשנת הכספים 2026 רכשה החברה מניות ב–3.85 מיליארד דולר ושילמה 1.27 מיליארד דולר דיבידנד — יחד 105% מהתזרים החופשי. המחיר הממוצע ברכישה עלה מרבעון לרבעון: 105.67, 153.62, 210.57 ובערך 325 דולר. ברבעון האחרון היקף הרכישה ירד ל–247 מיליון דולר, לעומת 1.16 מיליארד ברבעון 3. מספר המניות המדוללות ירד ב–2.2% בשנה. נותרה הרשאת רכישה של 4.04 מיליארד דולר. הדיבידנד הרבעוני בשנת הכספים היה 0.26 דולר למניה.
מלאי: 4.28 מיליארד דולר, ללא שינוי משנה קודמת, אף שההכנסות עלו ב–26%. מתוכו, משלוחים ללקוחות ביפן שטרם התקבלו אצל הלקוח, בהיקף הכנסה עתידית של כ–490 מיליון דולר. ההשקעות ההוניות עלו ב–27% ל–966 מיליון דולר, לפי הדוח בעיקר מעבדות בארה"ב והרחבת מתקני ייצור.
Segments — פילוח מגזרי
לחברה מגזר דיווח אחד, והיא מפרסמת שלושה פילוחים: לפי אזור (מיקום המפעל של הלקוח), לפי סוג הכנסה, ולפי שוק קצה.
| מיליוני דולר | FY25 | FY26 | שינוי | חלק FY26 |
|---|---|---|---|---|
| סין | 6,205 | 7,860 | +26.7% | 34% |
| טאיוואן | 3,445 | 5,223 | +51.6% | 22% |
| קוריאה | 4,128 | 4,505 | +9.1% | 19% |
| יפן | 1,881 | 2,171 | +15.4% | 9% |
| ארצות הברית | 1,377 | 1,529 | +11.0% | 7% |
| דרום–מזרח אסיה | 837 | 1,246 | +48.8% | 6% |
| אירופה | 563 | 699 | +24.2% | 3% |
סין ברבעון האחרון: 1.72 מיליארד דולר, 26% מההכנסות — ירידה של 13.8% מרבעון 3 ושל 6.2% מהרבעון המקביל, בזמן שסך ההכנסות עלה ב–15.1% וב–30.0%. בשנת הכספים 2024 הייתה סין 42% מההכנסות. טאיוואן הייתה ברבעון האחרון 27% מההכנסות, וקוריאה 20%. (נתוני הרבעון לפי אזור נגזרו מהדוח השנתי פחות תשעת החודשים, ותואמים את האחוזים בהודעת הרווח.)
לפי סוג: מערכות 14.89 מיליארד דולר (+29.5%), "בעיקר הוצאה של לקוחות פאונדרי". תמיכה ושירות 8.35 מיליארד (+20.2%), לפי הדוח "בעיקר חלפים וציוד לא–מתקדם"; ברבעון האחרון +42.6%. לפי שוק קצה (ציוד ושדרוגים): פאונדרי 54% (45% בשנה קודמת), זיכרון 39% (42%), לוגיקה ויצרנים משולבים 7% (13%).
Competitive Position — מיצוב תחרותי
הבידול שהחברה מציגה בדוח נשען על שלושה דברים: מחקר ופיתוח (2.38 מיליארד דולר בשנה), בסיס מכונות מותקן רחב שממנו היא לומדת, והכשרה אצל הלקוח. לפי הדוח, אחרי שיצרנית שבבים מכשירה מכונה של ספק מסוים לשלב ייצור מסוים, היא בדרך כלל נשארת איתו לאותו שלב ולאותו דור טכנולוגי. מעבר של התעשייה למבנים תלת–ממדיים בזיכרון ובלוגיקה, לאריזה מתקדמת ולזיכרון HBM מגדיל, לפי החברה, את מספר שלבי האיכול והשיקוע בכל שבב.
המתחרים, לפי הדוח: בשיקוע — Applied Materials, ובחלק מהתחומים ASM International ו–Wonik IPS. באיכול — Applied Materials, Hitachi ו–Tokyo Electron. בניקוי — Screen, Semes ו–Tokyo Electron.
היכן הדוח מצביע על לחץ: מגבלות היצוא האמריקאיות לסין חלות על לאם, אך לא על מתחרים מחוץ לארה"ב. לפי הדוח, היוזמות לקידום ייצור מקומי בסין עלולות להגביר את התחרות מצד יצרני ציוד וחלפים מקומיים. הדוח אינו כולל נתוני נתח שוק, והסקירה אינה כוללת נתוני מתחרים ממקור ראשוני.
How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
בלאם, השאלה המרכזית אינה איכות העסק אלא איזה רווח מייצג אותו. שולי רווח תפעולי של 37%, תשואה על ההון העצמי של כ–65% ומאזן עם מזומן נטו הם נתונים של עסק חזק. אבל הרווח של לאם נגזר מתקציבי ההשקעה של מעט מאוד לקוחות, והתקציבים האלה עולים ויורדים במחזורים. מי שמודד את החברה על השנה הנוכחית, ומי שמודד אותה על מחזור מלא, יקבלו שתי תמונות שונות של אותו עסק.
המחזור הוא חלק מהמודל העסקי. בשנת הכספים 2024 ירדו ההכנסות ב–14.5%. בשנתיים שאחריה הן עלו בכ–56% במצטבר, ולפי הנחיית ההנהלה הרבעון הבא יהיה גבוה ב–52% מהרבעון המקביל. הרווח הממוצע למניה בחמש שנות הכספים 2022–2026 היה 3.88 דולר, לעומת 5.76 דולר בשנה האחרונה.
ארבעה לקוחות, ארבע החלטות השקעה. 55% מההכנסות הגיעו מארבעה לקוחות, וחמישה לקוחות מחזיקים 72% מיתרת החובות. בשנה הקודמת רק שני לקוחות עברו את רף 10% מההכנסות. ככל שהריכוזיות עולה, תוצאות החברה תלויות יותר בתוכניות ההשקעה של כל אחד מהם.
סין: נתח יורד, ושאלה פתוחה. סין ירדה מ–42% מההכנסות ב–2024 ל–34% ב–2026, ול–26% ברבעון האחרון, שבו ההכנסות ממנה ירדו גם בדולרים. הדוח מתאר הרחבה של דרישות רישוי ושל רשימות הישויות המוגבלות, ומציין שאין ודאות שרישיונות יונפקו. הדוח אינו מסביר את הירידה ברבעון האחרון, ואינו מפריד בין לקוחות סיניים מקומיים לבין מפעלים של חברות זרות בסין.
השוליים עולים יחד עם הנפח. בשמונה רבעונים עלו שולי הרווח הגולמי מ–48.0% ל–51.7%, והתפעולי מ–30.3% ל–37.4%. לפי ההנחיה, כל דולר הכנסה נוסף ברבעון הבא יתורגם לכחצי דולר רווח תפעולי. אותו מנגנון פועל גם בכיוון ההפוך: בירידה של ההכנסות, הרווח יורד מהר יותר.
הרווח מול המזומן. הרווח הנקי עלה ב–36%, אבל התזרים החופשי ירד ב–10%. ההבדל הוא בגבייה: ימי הלקוחות עלו מ–59 ל–72, והמקדמות מלקוחות ירדו במהלך השנה. לפני שינויי ההון החוזר התזרים תואם את הרווח. השאלה היא אם מדובר בתזמון של סוף שנה, או בשינוי בתנאי התשלום מול הלקוחות הגדולים.
ההנהלה בונה קיבולת. מספר העובדים עלה מכ–20,600 במרץ 2026 לכ–23,300 באוגוסט 2026, וההשקעות ההוניות עלו ב–27%. הדוח מציין שהחברה מפעילה שיקול דעת בתזמון ובתעדוף של ייצור ומשלוחים, ושהדבר השפיע השנה על עיתוי ההכרה בהכנסות. כלומר, חלק מהיציבות ברצף העמידה בהנחיות נשען גם על החלטות תזמון של החברה.
מכפיל ההיסטוריה מול מכפיל היום. מכפיל הרווח של לאם בסוף שנות הכספים 2022–2025 נע בין 13.6 ל–36.4; הגבוה שבהם היה ב–2024, שנת השפל ברווח. ב–9.10.2026 הוא עמד על כ–55, על בסיס רווח 12 החודשים האחרונים, ועל כ–82 על בסיס הרווח הממוצע של חמש השנים. תשואת התזרים החופשי על שווי השוק עמדה על 1.2%. ב–12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026 עלתה התשואה הכוללת של המניה פי 3.9, ומאז ירד שווי השוק בכ–16%. הנתונים האלה מתארים את נקודת המוצא; הם אינם קובעים את הכיוון.
החזר הון גבוה, השפעה מתונה. החברה החזירה לבעלי המניות 105% מהתזרים החופשי, אבל מספר המניות ירד ב–2.2% בלבד, כי המחיר הממוצע ברכישה עלה פי שלושה במהלך השנה. ברבעון האחרון, כשהמחיר היה הגבוה ביותר, היקף הרכישה היה הנמוך ביותר בשנה.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב
סיכונים שעולים מהדוחות
- מחזוריות: ההכנסות תלויות בהשקעות של יצרניות השבבים. בשנת הכספים 2024 ירדו ההכנסות ב–14.5%.
- סין ומגבלות יצוא: 34% מההכנסות השנתיות. לפי הדוח, דרישות הרישוי האמריקאיות הגבילו את השוק, ועלולות לפגוע בהכנסות באופן מהותי; מתחרים זרים אינם כפופים להן.
- ריכוזיות לקוחות: ארבעה לקוחות 55% מההכנסות; חמישה לקוחות 72% מיתרת החובות.
- מכסים ושרשרת אספקה: מכסי אלומיניום ופלדה פגעו בשולי הרווח הגולמי (לא מכומת בדוח). חלק מהרכיבים מגיעים מספק יחיד; הדוח מזכיר גם יסודות נדירים.
- רגולציה סביבתית: הצעות להגבלת חומרי PFAS עלולות לחייב שינויים במוצרים.
- מס: שיעור מס אפקטיבי של 12.1%, הנשען על רווח מחוץ לארה"ב; שינויי חקיקה עלולים להעלות אותו.
נושאים במעקב לדוח רבעון 1 של שנת הכספים 2027
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | הכנסות מול הנחיית ההנהלה | הנחיה: 7.70–8.50 מיליארד דולר |
| 2 | שולי רווח גולמי | 51.7%; הנחיה: 51%–53% |
| 3 | סין — באחוזים ובדולרים | 26% · 1.72 מיליארד דולר |
| 4 | ימי לקוחות ורווח נדחה | 72 ימים · 2.43 מיליארד דולר |
| 5 | תזרים מפעילות מול רווח נקי | 64% ברבעון האחרון |
| 6 | היקף הרכישה העצמית | 247 מיליון דולר ברבעון |
| 7 | פילוח פאונדרי וזיכרון | 54% / 39% בשנה |
| 8 | מספר עובדים והשקעות הוניות | כ–23,300 · 966 מיליון דולר בשנה |
Scenario Framework — מסגרת תרחישים
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
- אם ההכנסות יעמדו בהנחיית ההנהלה גם ברבעונים שאחרי הרבעון הבא
- אם השולי התפעולי יישאר מעל 37% גם כשקצב הצמיחה יתמתן
- אם ימי הלקוחות יחזרו לטווח של 60 ומטה, והתזרים יחזור להתאים לרווח
- אם הירידה בסין תקוזז באזורים אחרים, בלי עלייה נוספת בריכוזיות
- אם ההכנסות יתייצבו סביב רמת ההנחיה, בלי האצה נוספת
- אם השוליים ינועו בטווח של שמונת הרבעונים האחרונים
- אם משקל סין יישאר בטווח של 25%–35%
- אם החזר ההון יישאר קרוב לתזרים החופשי
- אם אחד הלקוחות הגדולים ידחה תוכניות השקעה, וההנחיה תצביע על ירידה רבעונית
- אם מגבלות היצוא לסין יורחבו, וההכנסות משם ימשיכו לרדת בדולרים
- אם ימי הלקוחות ימשיכו לעלות והמקדמות ימשיכו לרדת
- אם הוצאות כוח האדם וההשקעות ההוניות ימשיכו לגדול מהר מההכנסות
Analytical Lens — עדשה אנליטית
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
Key Observations — תצפיות עובדתיות
1. בשנת הכספים שהסתיימה ב–28.6.2026 דיווחה לאם ריסרץ' על הכנסות של 23.23 מיליארד דולר (+26.0%) ועל רווח למניה של 5.76 דולר (+38.8%). ברבעון האחרון שולי הרווח התפעולי עמדו על 37.4%, לעומת 33.7% ברבעון המקביל.
2. התזרים החופשי ירד ב–9.7% ל–4.89 מיליארד דולר, 67% מהרווח הנקי. יתרת הלקוחות עלתה ב–1.96 מיליארד דולר, וימי הגבייה עלו מ–59 ל–72.
3. סין הייתה 34% מההכנסות בשנה ו–26% ברבעון האחרון, שבו ההכנסות ממנה ירדו ב–13.8% לעומת הרבעון הקודם. ארבעה לקוחות היו 55% מההכנסות השנתיות.
4. לפי הנחיית ההנהלה, הכנסות הרבעון שמסתיים ב–27.9.2026 יסתכמו ב–8.10 מיליארד דולר, פלוס–מינוס 0.40 מיליארד. מספר העובדים עלה לכ–23,300, לעומת כ–20,600 במרץ 2026.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים שהסתיימה ב–28.6.2026 (7.8.2026), הדוח הרבעוני לרבעון שהסתיים ב–29.3.2026, הודעות הרווח הרבעוניות מיולי 2024 עד יולי 2026, דיווחי 8-K ודוח הזימון של החברה לרשות ניירות ערך האמריקאית. מכפילים ונתוני שוק: stockanalysis.com. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של לאם ריסרץ' (LRCX) לשנת הכספים שהסתיימה ביוני 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 10 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
🕔 גרסאות קודמות של הניתוח
- FY2025 · נשמר בארכיון ב-10/10/2026
הגרסאות הקודמות נשמרות לצורכי תיעוד והשוואה. הן אינן מעודכנות ואין להסתמך עליהן כמקור מידע עדכני.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026