מנורה מבטחים החזקות
·
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Standard
Company Profile — פרופיל החברה
מנורה מבטחים החזקות בע"מ היא חברת אחזקות פיננסית-ביטוחית הנסחרת בבורסת תל אביב (מספר נייר: 566018, ISIN: IL0005660183) ונכללת במדד ת"א-125. החברה היא אחת מ-5 קבוצות הביטוח הגדולות בישראל, ולפי מצגת המשקיעים השנתית 2025 — הקבוצה המובילה בשוק הפנסיה החדשה בישראל עם נכסי פנסיה תחת ניהול של 309 מיליארד ₪ (31.12.2025). הפעילות נפרסת על-פני ארבעה אשכולות עיקריים: ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח (כולל פנסיה וגמל), ביטוח בריאות, ביטוח כללי (רכוש, חבויות, רכב), ואשראי ושירותים פיננסיים (פעילות באמצעות חברת ERN). הקבוצה מעסיקה 3,805 עובדים (2025) לעומת 3,716 ב-2024 — גידול של 2.4%.
מבנה בעלות ושליטה [עובדה]: בעל השליטה הוא ניבוניאים בע"מ (Niboniaim Ltd.) — חברה מקבוצת משפחת גור (ערן ניב) — המחזיקה ב-62.66% מהון המניות. אחזקה זו היא קרובה-לרוב מוחלט (qualified majority), והבחנה משמעותית מקבוצות הביטוח האחרות: בהראל מחזיקה משפחת המבורגר 45.7%, בהפניקס בעלת השליטה היא קרן Private Equity אמריקאית (Centerbridge), ובכלל ביטוח אין גרעין שליטה מובהק. בנוסף, מנורה החזקות (חברת בת) מחזיקה ב-2.74% (מניות רדומות/אוצר), והציבור מחזיק בכ-34.6%. ניבוניאים מחזיקה גם 100% ב-ERN — חברת האשראי שמופיעה כחברת בת בקבוצה.
מבנה תאגידי [עובדה]: 1. מנורה מבטחים ביטוח — חברת הביטוח התפעולית (ביטוח חיים, בריאות, כללי) 2. מנורה מבטחים פנסיה וגמל — מובילה השוק (#1 בנכסי פנסיה חדשה) 3. ERN — חברת אשראי (בבעלות ניבוניאים, חלק מהקבוצה לצרכי דיווח) 4. אמפא קפיטל — אסוסיאט
מודל הכנסות [עובדה]: 1. הכנסת שירותי ביטוח (Insurance contract revenue) — 8,508 מ' ₪ ב-2025 תחת IFRS-17 2. תוצאת שירותי ביטוח (revenue פחות expenses) — 2,060 מ' ₪ ב-2025 3. דמי ניהול על נכסי פנסיה וגמל 4. הכנסות השקעה נטו (תיק נוסטרו 38,669 מ' ₪) 5. הכנסות מאשראי (ERN)
מקורות: דוח תקופתי שנתי 2025 (P1732162-00), מצגת משקיעים שנתית 2025 (P1732173-00), דוח תקופתי 2023 (P1583623-00), maya.tase.co.il (נייר 566018).
Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מדדים פיננסיים המדווחים על-ידי החברה.
רווחיות — קפיצה תחת IFRS-17 לעומת IFRS-4
| מדד | 2023 (IFRS-4) | 2024 (IFRS-17) | 2025 (IFRS-17) | שינוי 2024→2025 |
|---|---|---|---|---|
| הכנסת שירותי ביטוח (מ' ₪) | 8,690 (פרמיות ברוטו) | 8,059 | 8,508 | +5.6% |
| תוצאת שירותי ביטוח (מ' ₪) | — | 1,956 | 2,060 | +5.3% |
| רווח כולל לבעלי מניות (מ' ₪) | 709 | 1,684 | 2,342 | +39% |
| רווח נקי לבעלי מניות (מ' ₪) | 538 | 1,684 | 2,351 | +40% |
| Adjusted Pretax Profit (מ' ₪) | — | 2,477 | 2,704 | +9% |
| ROE כולל (%) | 7.5% | 27.8% | 31.5% | — |
הערת מתודולוגיה [עובדה]: המעבר מ-IFRS-4 ל-IFRS-17 ב-2024 שינה את אופן מדידת ההכנסות וההון העצמי בענף הביטוח הישראלי כולו. השוואה ישירה בין 2023 ל-2024-2025 אינה מדויקת, ויש להסתכל על שתי התקופות כשתי בסיסי דיווח שונים. ההון המיוחס לבעלי מניות עלה מ-6,431 מ' (2023, IFRS-4) ל-7,432 מ' (2024, IFRS-17) ל-9,187 מ' (2025) — מה שמשקף בעיקר את צבירת הרווחים של 2024-2025 וצמיחה מחדש בבסיס ההון.
CSM (מרווח שירות חוזי) — מקור רווח עתידי [עובדה]
| מדד | 2024 | 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| CSM כולל (מ' ₪) | 7,432 | 9,187 | +1,755 |
| CSM (RA + Best Estimate, מ' ₪) | 6,172 | 6,432 | +259 |
| Embedded Value (מ' ₪) | 20,000 | 21,200 | +1,200 |
הסבר מונח: CSM הוא רווח עתידי שהוכר בתחילת חוזי הביטוח אך עדיין לא שוחרר לדוח רווח והפסד; הוא "בנק רווחים" הנפרש על פני חיי החוזים. CSM שגדל = רווח עתידי "במחסן".
רווח Adjusted מגזרי לפני מס (מ' ₪) [עובדה]
| מגזר | 2024 | 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח (כולל פנסיה וגמל) | 727 | 933 | +28% |
| ביטוח כללי (P&C) | 663 | 776 | +17% |
| ביטוח בריאות | — | 70 | — |
| סך Adjusted Pretax | 2,477 | 2,704 | +9% |
נכסי פנסיה תחת ניהול (AUM) — מובילות [עובדה]
| מדד | 31.12.2025 |
|---|---|
| AUM פנסיה (מיליארד ₪) | 309 |
| מיקום שוק | #1 בענף |
| נתח מרווחי הענף לפני מס (פנסיה) | ~60% |
| Back Book AUM (מיליארד ₪) | 21.2 |
| Front Book AUM (מיליארד ₪) | 19.0 |
מאזן — סעיפים עיקריים (מ' ₪) [עובדה]
| מדד | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 31.12.2025 |
|---|---|---|---|
| סך מאזן | 70,033 | 72,512 | 81,506 |
| הון מיוחס לבעלי מניות | 6,431 | 7,432 | 9,187 (+24% YoY) |
| סך הון (כולל זכויות מיעוט) | 6,618 | 7,631 | 9,449 |
| תיק השקעות (נוסטרו) | — | 35,796 | 38,669 |
| התחייבויות חוזי ביטוח | — | 47,343 | 49,742 |
| התחייבויות חוזי השקעה | — | — | 5,602 |
| חוב פיננסי | — | 5,176 | 5,190 |
מדדי כושר פירעון (Solvency II) — חברת מנורה מבטחים ביטוח [עובדה]
| מדד | 30.6.2025 | 31.12.2024 |
|---|---|---|
| יחס כושר פירעון עם הוראת מעבר | 180.2% | 181.0% |
| יחס ללא הוראת מעבר | 167.1% | 165.7% |
| מיקום בענף | הגבוה בענף (לפי מצגת ההנהלה) | — |
Combined Ratio — ביטוח כללי [עובדה]
| תקופה | מנורה | ממוצע ענפי | פער |
|---|---|---|---|
| 2023 | 94.9% | — | — |
| 2024 | 80.7% | — | — |
| 2025 | 81.9% | 88.3% | −6.4 נק' |
הסבר מונח: Combined Ratio הוא היחס בין סך תביעות והוצאות לפרמיות. מתחת ל-100% = רווחיות מ-underwriting (לפני הכנסות השקעה). 81.9% = רווחיות גבוהה משמעותית מהממוצע הענפי.
מקורות: דוח תקופתי שנתי 2025, מצגת משקיעים שנתית 2025, דוח תקופתי שנתי 2023.
Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
ענף: ביטוח ופיננסים — ישראל. שוק מרוכז של חמש קבוצות ביטוח גדולות: הפניקס, הראל, מגדל, כלל ביטוח, ומנורה מבטחים. הרגולטור הוא רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, שקובעת דרישות הון (Solvency II), יחסי כושר פירעון, מבני עמלות, כללי השקעה בנוסטרו, ומגבלות מוצרים.
מיקום מנורה במפה התחרותית [עובדה + אומדן]:
| חברה | AUM 2025 (מיליארד ₪) | נקודת חוזק מרכזית |
|---|---|---|
| הפניקס | ~610 | גיוסים אגרסיביים, גיבוי Centerbridge (PE) |
| הראל | 582 | בריאות (27% שוק) + מאזן שמרני |
| מגדל | 583 | היסטוריה ארוכה, AUM משמעותי |
| כלל ביטוח | ~420 | פעילות מאוזנת בכל המגזרים |
| מנורה מבטחים | ~310 (פנסיה בלבד) | #1 בפנסיה חדשה + Solvency הגבוה בענף |
הערה: ה-AUM של 309 מיליארד ₪ במנורה מתייחס לפנסיה בלבד (הסגמנט המרכזי שלה). סך הנכסים המנוהלים על-ידי הקבוצה (פנסיה + גמל + ביטוח חיים + נוסטרו) גבוה משמעותית, אך מצגת ההנהלה מדגישה את הפנסיה כסיפור המרכזי. ה-AUMs של המתחרות הם סך AUM כולל.
מאפיין מבני של פנסיה חובה [עובדה]: פנסיה חובה בישראל מבוססת על הפקדות חודשיות מחויבות מהשכר של כל עובד (עובד+מעסיק יחד). זהו זרם הכנסות מובנה ובלתי-תלוי בהחלטות לקוח אקטיביות. מנורה, כמובילת השוק בפנסיה החדשה, נהנית באופן ישיר מהמנגנון הזה — בכל חודש זורמים אליה הפקדות חדשות באופן אוטומטי, ללא צורך בגיוס שיווקי.
שלוש מגמות מאקרו רלוונטיות למנורה [עובדה + הערכה]: 1. דמוגרפיה חיובית בישראל — לפי תחזיות רשמיות, האוכלוסייה צפויה לגדול מ-10M ב-2025 ל-~12M ב-2035. גידול אוכלוסיה = יותר עובדים = יותר הפקדות פנסיה חדשות. 2. בגרות תיק הפנסיה — תיק הפנסיה של מנורה בנוי במהלך 20+ שנים; הוא מתבגר ועובר ממסת הפקדות נטו (חיובית) למסת משיכות (כשהמבוטחים מגיעים לגיל פרישה). זוהי דינמיקה ארוכת-טווח שדורשת מעקב. 3. לחץ רגולטורי על דמי ניהול פנסיה — מגמה רב-שנתית של ירידה בדמי הניהול, המשפיעה ישירות על רווחיות מגזר הפנסיה.
חסמי כניסה גבוהים: דרישות הון רגולטוריות (Solvency II), רישיון ביטוח, מערכות תפעול מורכבות, מותג ואמון, רשת הפצה ארצית. שחקן חדש לא נכנס לשוק הביטוח הישראלי בעשורים.
מחזוריות: הענף חצי-ציקלי. פרמיות ודמי ניהול יציבים יחסית; הכנסות השקעה נוסטרו תנודתיות מאוד — שוק חיובי מנפח רווח (כפי שנצפה ב-2024-2025), שוק שלילי פוגע בו (כפי שנצפה ב-2023, ROE 7.5%).
Growth Drivers — מנועי צמיחה
1. מובילות בפנסיה — הליבה המבנית של מנורה [עובדה]: AUM של 309 מיליארד ₪ בפנסיה חדשה הופך את מנורה ל-#1 בענף בקטגוריה זו. לפי מצגת ההנהלה, מנורה תופסת ~60% מסך הרווחים לפני מס של ענף הפנסיה הישראלי. הפקדות פנסיה חובה הן זרם מובטח שתלוי במספר העובדים בישראל, לא בהחלטות שיווקיות נקודתיות. ככל שהאוכלוסייה גדלה, כך גדל הזרם.
2. צמיחה ברווח Adjusted Pretax [עובדה]: רווח adjusted לפני מס עלה מ-2,477 מ' ₪ ב-2024 ל-2,704 מ' ב-2025 — גידול של 9%. ROE של 31.5% ב-2025 הוא הגבוה מבין חמש קבוצות הביטוח הגדולות. הגורמים: (א) רווחיות גבוהה במגזר ביטוח כללי (Combined Ratio 81.9%); (ב) זרימת הפקדות פנסיה; (ג) שוקי הון חיוביים שהזניקו את תיק הנוסטרו.
3. רווחיות חריגה בביטוח כללי [עובדה]: Combined Ratio של 81.9% ב-2025 (לעומת ממוצע ענפי של 88.3%) משמעו רווחיות underwriting של ~18.1% — לפני הכנסות השקעה כלשהן. פרמיות ברוטו במגזר עלו מ-4,309 מ' ₪ ב-2024 ל-4,909 מ' ב-2025 (+13.9%), ורווח Adjusted Pretax עלה מ-663 מ' ל-776 מ' (+17%).
4. CSM גדל — בנק רווחים מתרחב [עובדה]: CSM כולל עלה מ-7,432 מ' ₪ ב-2024 ל-9,187 מ' ב-2025 (+1,755 מ'). זהו רווח עתידי שטרם שוחרר לרווח והפסד. צבירת CSM עקבית = סיגנל מבני חיובי על זרם רווחים עתידי.
5. הון בעודף משמעותי [עובדה]: Solvency של 180.2% (עם הוראת מעבר) — הגבוה בענף לפי מצגת החברה. עודף הון זה מאפשר: (א) חלוקת דיבידנדים סדירים; (ב) צמיחה אורגנית בלי גיוסי הון נוספים; (ג) Buffer לאירועים שליליים.
Competitive Advantage (Moat) — יתרון תחרותי
נקודות חוזק מבניות של מנורה:
-
מובילות בפנסיה החדשה — חסם כניסה אמיתי [עובדה]: AUM של 309 מיליארד ₪ בפנסיה אינו מצב שניתן לשחזר בשנים בודדות. הוא נבנה לאורך עשרות שנים דרך גיוסי לקוחות, יציבות תפעולית, ויחסים עם סוכנים ויועצים פנסיוניים. כשעובד בוחר קופת פנסיה, הוא נוטה להישאר בה לאורך עשרות שנים — ניוד פעיל בין קופות הוא נדיר. נתח שוק פנסיה גבוה מתורגם לזרם הפקדות חודשי קבוע ובלתי-תלוי בשיווק חוזר.
-
משמעת underwriting בביטוח כללי [עובדה]: Combined Ratio של 81.9% ב-2025 (לעומת ממוצע ענפי 88.3%) הוא 6.4 נקודות אחוז מתחת לממוצע — פער שמשמעותו מאות מיליוני ₪ של רווח שנתי שמרבית המתחרות לא מצליחות להפיק. נתון זה היה עקבי גם ב-2024 (80.7%). זה לא תוצאה של שנה אחת חיובית, אלא של תרבות חיתום ממושמעת.
-
Solvency הגבוה בענף [עובדה]: Solvency של 180.2% (עם מעבר) ו-167.1% (ללא מעבר) הם, לפי הצהרת ההנהלה, הגבוהים בענף הביטוח הישראלי. זה משקף גישה שמרנית של בעלי השליטה (משפחת גור) בכל הקשור להון.
-
בעלות מרוכזת — יציבות שליטה [הערכה]: ניבוניאים (משפחת גור) מחזיקה 62.66% — אחזקה קרובה-לרוב מוחלט, גבוהה משמעותית מהראל (45.7%). אופק השקעה ארוך-טווח של בעלי השליטה משתקף ב-Solvency שמרני, במאזן יציב, ובמשמעת הון. זה מבדל מהותי מהפניקס, שם בעלת השליטה היא קרן Private Equity עם אופק 5-7 שנים עד אקזיט.
-
CSM של 9,187 מ' ₪ [עובדה]: "בנק רווחים" שכבר הוכר בחוזים קיימים וישוחרר בשנים הבאות. הצמיחה של 1,755 מ' ב-2025 = סיגנל מבני חיובי על זרם רווחים עתידי.
מגבלות המואט: - בתחום הפנסיה והגמל, דמי הניהול תחת לחץ רגולטורי קבוע (מגמה רב-שנתית של ירידה). - AUM הכולל של מנורה (~310 מיליארד ₪ פנסיה) קטן מהמתחרות הגדולות (הראל 582, הפניקס 610, מגדל 583). - ריכוזיות בעלות (62.66% ניבוניאים) = סיכון succession לטווח ארוך.
How to Think About This Company
ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון. The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.
Risk Assessment — הערכת סיכונים
| סיכון | הקשר | רגישות |
|---|---|---|
| רגולציה בדמי ניהול פנסיה | מנורה היא #1 בפנסיה (309 מיליארד ₪) — הכי חשופה לשינויים | גבוהה |
| תנודתיות שוקי הון | תיק נוסטרו 38.7 מיליארד ₪; ROE עבר מ-7.5% (2023) ל-31.5% (2025) | גבוהה מאוד |
| ריכוזיות בעלות (62.66%) | ניבוניאים שולטת בכל החלטה מהותית; השפעת מיעוט מוגבלת | בינונית |
| Succession במשפחת גור | מבנה בעלות דורי; שאלת המעבר טרם נפתרה פומבית | בינונית (לטווח ארוך) |
| ריבית | משפיעה על תשואת תיק האג"ח, על Solvency, ועל תמחור ביטוח חיים | בינונית-גבוהה |
| מחזור ביטוח כללי | Combined Ratio של 81.9% הוא חריג; אירוע קטסטרופי או תחרות מחיר יכולים להידרדר | בינונית |
| סיכון אקטוארי בביטוח חיים | טעויות בהערכת תוחלת חיים יכולות לפגוע ב-CSM (9,187 מ' ₪) | בינונית |
| בגרות תיק פנסיה | תיק שמתבגר עובר ממסת הפקדות נטו למסת משיכות נטו | נמוכה (לטווח ארוך) |
| אירועי ביטוח כללי קטסטרופליים | רעידת אדמה, מלחמה, סופה ענקית | בינונית (reinsurance מפחית) |
| שינויים תקנתיים IFRS | המעבר ל-IFRS-17 הסתיים ב-2024, אבל פרשנויות עוד יכולות להשתנות | נמוכה |
מקור: דוח דירקטוריון שנתי 2025 (סעיפי סיכונים), מצגת משקיעים שנתית 2025.
Scenario Framework
המסגרת למטה מתארת אילו תנאים צריכים להתקיים בכל תרחיש — לא תחזית מחיר. במנורה התנאים מתחלקים לשלושה צירים: ציר ה-underwriting (Combined Ratio בכללי, איכות חיתום, אירועי ביטוח קטסטרופליים), ציר השוק (תשואת תיק הנוסטרו, ROE כולל), וציר הרגולציה (דמי ניהול פנסיה, Solvency, IFRS-17). העוקב המקצועי מעדכן את ההנחות בכל דוח רבעוני.
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes. אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
- Combined Ratio בביטוח כללי נשמר באזור 81–84% למשך 4 רבעונים רצופים (FY25 עוגן: 81.9%, FY24: 80.7%)
- AUM פנסיה ממשיך לגדול אורגני מ‑309 מיליארד ₪ בקצב חד-ספרתי גבוה; נתח שוק בפנסיה החדשה נשמר #1
- שוקי ההון נשארים חיוביים; תשואת תיק הנוסטרו (38.7 מיליארד ₪) תומכת ב-ROE כולל מעל 25%
- גידול CSM ממשיך מעל 1.5 מיליארד ₪ שנתי (FY25 עוגן: 7,432 → 9,187 = +1,755 מ')
- אין שינוי רגולטורי מהותי בדמי ניהול פנסיה; Solvency נשאר מעל 170% עם הוראת מעבר
- Combined Ratio בכללי בטווח 85–90% — חזרה לאזור הענפי הממוצע, עם שמירה על פער חיובי קטן
- שוקי הון מציגים שונות מחזורית רגילה; ROE כולל בטווח 15–25% — חזרה לטווח "נורמלי"
- AUM פנסיה גדל באופן יציב; נתח רווחי הענף לפני מס נשמר באזור 50–60%
- Solvency בטווח 160–180% עם הוראת מעבר; שמרנות בעלי השליטה נשמרת ללא הצהרה על תוכנית הקטנת עודף הון אגרסיבית כהראל
- אין אירוע קטסטרופלי גדול בביטוח כללי; אין רפורמה רגולטורית פתאומית בדמי ניהול פנסיה
- שוקי הון שליליים פוגעים בתיק הנוסטרו (38.7 מיליארד ₪) ומורידים ROE כולל מתחת ל‑10% (FY23 עוגן היסטורי: 7.5%)
- Combined Ratio בכללי עולה מעל 95% לשני רבעונים רצופים — אובדן הפער מול הממוצע הענפי
- אירוע ביטוח קטסטרופלי (רעידת אדמה, סופה גדולה, מצב מלחמתי מוחרף) שאינו מכוסה במלואו ב-Reinsurance
- רגולטור (רשות שוק ההון) מוריד דמי ניהול פנסיה במהלך אקטיבי; מנורה הכי חשופה כי היא הגדולה בקטגוריה
- Solvency יורד מתחת ל‑150% עם הוראת מעבר ודורש בחינה מחדש של מדיניות הדיבידנד
Analytical Lens — The Questions We Ask
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". כל ניתוח ב-Bakshi Finance עובר דרך שש זוויות. הטקסט למטה — אינו הערכה. הוא המיפוי של השאלות שהניתוח הזה אמור לענות עליהן. התשובות הספציפיות לחברה מופיעות בסעיף "How to Think About This Company" למעלה.
מה שהעדשה אינה: אין כאן דירוג, אין ציון, אין השוואה בין חברה זו לחברה אחרת, ואין העדפה. אותן שש שאלות נשאלות על כל חברה באתר — השונות היא בתשובות, לא בכלי.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Key Observations
1. הזהות העסקית. מנורה מבטחים החזקות (נייר 566018, ת"א-125) היא חברת אחזקות פיננסית-ביטוחית עם ליבת פנסיה — AUM פנסיה חדשה של 309 מיליארד ₪ (#1 בענף הפנסיה הישראלי) [מצגת משקיעים שנתית 2025 — Maya P1732173]. הקבוצה פועלת ב‑4 אשכולות: ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח (כולל פנסיה וגמל), ביטוח כללי, ביטוח בריאות, ואשראי (ERN). הכנסת שירותי ביטוח FY2025: 8,508 מ' ₪ (+5.6% Y/Y); 3,805 עובדים [דוח תקופתי 2025 — Maya P1732162]. בעל השליטה: ניבוניאים בע"מ (משפחת גור / ערן ניב) — 62.66%.
2. עמוד התווך של התזה. ROE FY2025 של 31.5% — הגבוה בין חמש קבוצות הביטוח הגדולות בישראל [מצגת משקיעים שנתית 2025 — Maya P1732173]. הרווחיות נשענת על שלושה גורמים מבניים: (א) Combined Ratio של 81.9% בכללי מול ממוצע ענפי 88.3% — פער של 6.4 נקודות אחוז שמתורגם למאות מיליוני ₪ של רווח שנתי; (ב) ~60% מסך רווחי ענף הפנסיה לפני מס — דומיננטיות במגזר עם זרם הפקדות מובנה; (ג) תיק נוסטרו 38.7 מיליארד ₪ שנהנה משוקי הון חיוביים. הון מיוחס לבעלי מניות: 9,187 מ' ₪ (+24% Y/Y). תזכורת: ROE 2023 היה 7.5% בלבד (תחת IFRS-4) — מדד תלוי-שוק.
3. המפגש הקריטי הנוכחי. Solvency של 180.2% עם הוראת מעבר — הגבוה בענף לפי מצגת ההנהלה (167.1% ללא מעבר) [מצגת משקיעים שנתית 2025 — Maya P1732173, נכון ל‑30/06/2025]. בהשוואה: הראל מתכננת להוריד Solvency ל‑115–118% עד 2028; מנורה לא הצהירה על תוכנית דומה — מבטא שמרנות יחסית גבוהה יותר. במקביל, CSM כולל גדל מ‑7,432 מ' ₪ ל‑9,187 מ' ב‑2025 (+1,755 מ') — "בנק רווחים" עתידי שטרם שוחרר לרווח-והפסד. דיבידנד 2025: 600 מ' ₪ חולק; 500 מ' ₪ נוסף הוצהר במרץ 2026 — סך 1.1 מיליארד ₪ ב‑~12 חודשים (~12% מההון, ~47% מהרווח הכולל).
4. מה שחשוב למעקב. שלושה משתנים יכריעו את ה‑12–24 חודשים הבאים: (א) Combined Ratio בביטוח כללי — תנאי invalidation: עלייה מעל 95% לשני רבעונים רצופים, או אירוע קטסטרופלי שלא מכוסה במלואו ב-Reinsurance [דוח תקופתי 2025 — Maya P1732162]; (ב) שינויים רגולטוריים בדמי ניהול פנסיה — מנורה היא הכי חשופה מבין החמש כי היא הגדולה במגזר; כל הורדה בחקיקה תפגע בה ראשונה ובחוזק; (ג) תשואת תיק הנוסטרו — 38.7 מיליארד ₪ שמייצרים מחולל סמוי של ה-ROE; ההבדל בין שוק חיובי לשלילי הוא ההבדל בין ROE 31.5% ל-7.5% (כפי שנצפה בין 2025 ל‑2023).
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מה שהניתוח זיהה. ההחלטה — של הלקוח.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים. עדכוני דיווחים עשויים לשנות את התמונה. ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. האתר לא משתתף בהחלטת ההשקעה. ההחלטה — של הלקוח.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של MMHD (MMHD) זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 11 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026