AUM סוף 2025
191.5B ₪
+35.9% YoY | +74% בשנתיים
הכנסות 2025
1.01B ₪
+29.0% YoY
רווח לרוב 2025
124.3M ₪
+59% | EPS 1.72 ₪
אג"ח חדשים 2025
354M ₪
מ-16M ב-2024
שווי שוק
₪3.08B
StockAnalysis · 08/05/2026
מכפיל רווח (P/E)
25.10
TTM · StockAnalysis
EV/EBITDA
12.99
TTM · StockAnalysis
מכפיל הון (P/B)
7.52
StockAnalysis · 08/05/2026
1 Company Profile — פרופיל החברה
מור בית השקעות (MRIN) היא בית השקעות ישראלי שנוסד ב-2006 והונפק בבורסה בתל אביב ביולי 2017. נסחרת ב-TASE (מספר נייר 1141464). מור נחשבת לאחד מבתי ההשקעות הישראליים שצומחים הכי מהר בשנים האחרונות — היא הצליחה להגדיל את היקף הנכסים המנוהלים מ-110 מיליארד ₪ בסוף 2023 ל-191 מיליארד ₪ בסוף 2025 (+74% בשנתיים). מור פועלת ב-4 מגזרי פעילות: קופות גמל ופנסיה (63.5% מ-AUM, מנוע יציב לטווח ארוך), קרנות נאמנות (29.7%), תיקי השקעות מנוהלים (6.1%), וקרנות גידור (0.7%). שירותי ברוקראז' ניתנים דרך חברת הבת מור מגנא. מטה החברה ברמת גן, עם 124 עובדים בסוף 2025 (לעומת 70 ב-2023 — גידול של 77% בשנתיים). מודל הכנסות: דמי ניהול חוזרים על נכסים מנוהלים (Recurring Revenue) — בסיס יציב יחסית.
| מקור הכנסה | אלפי ₪ | % | שינוי YoY |
|---|
| קופות גמל ופנסיה | 646,625 | 63.8% | +25.5% |
| קרנות נאמנות | 318,140 | 31.4% | +48.0% |
| תיקי השקעות | 21,856 | 2.2% | +24.1% |
| ברוקראז' (מגנא) | 19,411 | 1.9% | -32.3% |
| קרנות גידור | 3,754 | 0.4% | -30.6% |
| סה"כ | 1,013,534 | 100% | +29.0% |
מקור: דוח שנתי 2025 (TASE 1141464)
2 Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מדדים פיננסיים מרכזיים.
ביצועים — 5 שנים
| שנה | רווח לרוב (₪M) | EPS (₪) | שולי נקי |
|---|
| 2021 | 28.0 | 0.42 | 8.0% |
| 2022 | 41.5 | 0.58 | 8.3% |
| 2023 | 66.4 | 0.91 | 10.2% |
| 2024 | 78.3 | 1.07 | 10.0% |
| 2025 | 124.3 | 1.68 | 12.3% |
מאזן ויחסים מרכזיים
| מדד | סוף 2024 | סוף 2025 |
|---|
| מזומנים (₪M) | 52.5 | 70.7 |
| נכסים פיננסיים שווי הוגן | 133 | 429 (+223%) |
| סה"כ נכסים (₪M) | 762.5 | 1,240.6 (+62.7%) |
| הון עצמי לרוב (₪M) | 280.8 | 326.3 (+16.2%) |
| אג"ח ל"ט (₪M) | 16.4 | 354.1 |
| AUM (₪B) | 140.9 | 191.5 (+35.9%) |
| ROE (לרוב) | ~28% | ~41% |
נתונים חסרים: פירוט שימוש בכספי גיוס האג"ח (354M ₪), אופי הנכסים הפיננסיים שגדלו 223%, חישוב מדויק של הלימות הון.
3 Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
ניהול השקעות בישראל. שוק תחרותי עם ריכוזיות בינונית — כ-10 שחקנים מרכזיים. ענף ציקלי חלקית — הכנסות תלויות בשווי השווקים (AUM), אך דמי הניהול יוצרים בסיס חוזר. מגמות: שוק ההון הישראלי עלה חזק ב-2024-2025 (AUM +36%), ריביות יורדות, תחרות גוברת בדמי ניהול, רגולציה.
| מתחרה | טיקר | הבדל מרכזי |
|---|
| מיטב | MTDS | גדול יותר, רחב יותר |
| אלטשולר שחם | ALTS | מוביל בגמל/פנסיה |
| פסגות | PSGD | גמל ופנסיה גדול |
| IBI | IBI | דגש על ברוקראז' ושוק ההון |
| מגדל / הראל | — | חברות ביטוח עם זרוע ניהול נכסים |
4 Risk Factors — גורמי סיכון
| סיכון | הקשר |
|---|
| תלות בשוק ההון | הכנסות תלויות AUM שנגזר משווי השוק. ירידה של 20% בשוק = ירידה דומה בהכנסות |
| תחרות בדמי ניהול | לחץ כלפי מטה על שולי רווח, במיוחד בקרנות נאמנות |
| גידול חד בחוב | אג"ח ל"ט קפצו מ-16M ל-354M ₪. למה הצורך? האם רכישה מתוכננת? |
| נכסים פיננסיים גדלו 223% | מ-133M ל-429M ₪ — נדרש לבדוק את אופי הנכסים (סחירים או לא-סחירים) |
| תשלום מבוסס מניות גדל ×7 | מ-6M ל-43M ₪ — דילול לבעלי המניות אם נמשך |
| NCI 16.4% | זכויות מיעוט גוזלות חלק משמעותי מהרווח |
| ירידה בהכנסות ברוקראז' (-32%) | ייתכן שמגנא לא צומחת כצפוי |
| רגולציה | רשות שוק ההון יכולה לשנות דרישות — השפעה על שולי רווח |
| גיאופוליטי | מצב ביטחוני בישראל פוגע בשוק ההון = פגיעה ב-AUM |
5 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". ב-Bakshi Finance, כל ניתוח עובר דרך שש זוויות.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Growth — צמיחה
AUM גדל מ-110 ל-191 מיליארד ₪ בשנתיים. כמה מהצמיחה אורגנית (גיוסים חדשים) לעומת תשואת שוק (הזרמת ערך מהשווקים)? איך הגידול ימשיך ב-2026 — האם 30%+ בר-קיימא?
Profitability — רווחיות
שולי נקי עלו מ-10% ל-12.3%. ROE 41% — מצוין. כמה מהשיפור ברווחיות מבני (יעילות תפעולית) לעומת מנוף תפעולי על AUM גדל? מה התקרה הסבירה?
Leverage — מינוף
אג"ח קפצו מ-16M ל-354M ₪. למה הגיוס? האם רכישה מתוכננת? מה לוח הפירעונות? איך זה משפיע על Interest Coverage?
Competitive Position — עמדה תחרותית
מור היא #4-5 בגודל בישראל. עד כמה היתרון של מור יציב מול שחקנים גדולים יותר? איך הצמיחה היחסית משתווה לאלטשולר שחם?
Management Quality — איכות ניהול
ההנהלה הצליחה להוציא לפועל גידול 74% ב-AUM בשנתיים. עד כמה זה בזכות ההנהלה לעומת תזמון שוק (השוק עלה חזק ב-2024-2025)? מה האסטרטגיה לאחר השלמת מחזור הצמיחה?
Business Complexity / Risk — מורכבות וסיכון
מור היא בית השקעות עם 4 מגזרים, NCI גבוה, וגיוס חוב משמעותי. איך משקיע אמור להעריך חברה שצומחת מהר אבל מגדילה חוב במקביל? מה ההשלכות של שינוי בריבית או בשוק ההון על המאזן?
6 Scenario Framework — מסגרת תרחישים
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes.
אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
תרחיש חיובי — אם התנאים הבאים מתקיימים:
שוק ההון הישראלי ממשיך לעלות, AUM גדל בקצב 20-30% שנתי (גיוסים + תשואה), שולי נקי מתייצבים מעל 12%, וההנפקה הגדולה של אג"ח ב-2025 מאפשרת רכישות אסטרטגיות שיגדילו AUM פי 2 תוך 3 שנים. בתנאים כאלה, ROE נשמר מעל 35%, EPS גדל דו-ספרתית, וקיימת אפשרות להגדלת חלוקת דיבידנד.
תרחיש בסיס — אם המגמות הנוכחיות נמשכות:
AUM גדל בקצב 10-20% שנתי (אורגני + תשואה מתונה), שולי רווח יציבים סביב 12%, רווח נקי גדל בקצב חד-ספרתי גבוה. בתי השקעות אחרים ממשיכים לתפוס נתח שוק במקביל.
תרחיש שלילי — אם הסיכונים הבאים מתממשים:
מפולת בשוק ההון פוגעת ב-AUM (-15% עד -25%), הכנסות צונחות במקביל, רגולציה מחמירה מקטינה דמי ניהול, או גיוס החוב הגדול מתברר כלא נחוץ ומכביד על המאזן. בתנאים כאלה, רווח נקי נשחק ו-ROE יורד מתחת ל-25%.
התרחישים מתארים תנאים, לא תחזיות. אין במסגרת זו כיוון מועדף או הערכת סבירות.
7 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
מור אינה בית השקעות רגיל — היא דוגמה למה שקורה כשבית השקעות צומח 74% בשנתיים. זהו קצב צמיחה שמעטים בענף השיגו, וההישג הזה מעורר שתי שאלות שונות לחלוטין: (א) מה הסוד של ההצלחה? (ב) האם זה בר-קיימא? השאלה האמיתית של ניתוח מור אינה "האם הצמיחה אמיתית" (היא אמיתית), אלא "כמה מהצמיחה הזו תלויה בתנאי שוק יוצאי-דופן (שוק ההון הישראלי קפץ ב-2024-2025), וכמה תלויה ביכולת ביצועית מבנית של ההנהלה".
המשתנים הקריטיים לעקוב אחריהם הם שלושה. ראשית, גיוסים נטו (Net Inflows) לעומת תשואת שוק. AUM של מור עלה 36% ב-2025; אם השוק עלה 25% ויש 11% גיוסים נטו, זה בריא. אם השוק עלה 35% ואין גיוסים נטו, מור פשוט "נסחפת" עם הגאות — וזה רגיש למפולת. שנית, שימוש בכספי הגיוס (354M ₪ אג"ח חדשים). אם הכסף הולך לרכישת בית השקעות מתחרה (M&A) — יוסיף AUM ויצדיק את הגיוס. אם הכסף יושב במזומן או בנכסים פיננסיים לא-סחירים — סימן שאלה. שלישית, שולי רווח של ברוקראז'. הירידה של 32% בהכנסות ברוקראז' היא דגל אדום — חברת הבת מגנא הייתה אמורה להיות מנוע צמיחה דיגיטלי. ירידה בהכנסות = או בעיה תחרותית או החלטה אסטרטגית להתמקד בנכסים מנוהלים.
איפה הניתוח עלול לטעות. טעות ראשונה — להתייחס ל-EPS של 1.68 ש"ח כסטנדרט. רוב הצמיחה ב-EPS ב-2025 (+57%) הגיעה משילוב של מנוף תפעולי וגידול ב-AUM. אם השוק יחזור לסטנדרט נורמלי (תשואה 5-8%), הצמיחה ב-AUM תתמתן וה-EPS יחזור לקצב 15-20%. טעות שנייה — להעריך את ROE של 41% כיציב. ROE כל כך גבוה הוא תוצאה של בסיס הון נמוך יחסית; כל גיוס הון או buyback יוריד את ה-ROE. טעות שלישית — להתעלם מהתשלום מבוסס מניות שגדל פי 7. אם זה מנגנון תגמול מתמשך, הוא מדלל בעלי מניות — דבר שהשוק לא תמיד מתמחר נכון.
מה שמבחין ניתוח מקצועי של מור מכותרות. כותרות על מור מדברות על "צמיחה מטאורית" או על "AUM שובר שיאים". ניתוח מקצועי מדבר על שלושה דברים: (א) מה היחס בין גיוסים נטו לתשואת שוק — וזה ההבדל בין סיפור צמיחה לסיפור ביצועי שוק; (ב) מה המטרה של ההנפקה הגדולה של אג"ח (354M ₪) — זה השאלה הכי חשובה ל-2026; (ג) מה התסריט אם השוק יורד 20% — מה קורה לרווח, ל-ROE, ולחוב. זה לא מה שקונים או מוכרים — זה מה ששואלים לפני שמחליטים.
ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון.
The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.
8 Sources & Data — מקורות ונתונים
| # | מקור | תאריך | סוג |
|---|
| 1 | מור — דוח שנתי 2025 | מרץ 2026 | רשמי — TASE |
| 2 | מור — דוח שנתי 2023 | מרץ 2024 | רשמי — TASE |
| 3 | maya.tase.co.il — נייר 1141464 | אפריל 2026 | רשמי — בורסה |
| 4 | אתר IR מור | שוטף | רשמי |
| 5 | Bizportal — סיקור | שוטף | משני |
חסר: פירוט שימוש בכספי גיוס האג"ח (354M ₪), אופי הנכסים הפיננסיים שגדלו 223%, חישוב מדויק של הלימות הון.
