ניו-מד אנרג'י

·

בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Standard

NEMD
Compliance · ת"א 125
שווי שוק
₪20.35B
StockAnalysis · 08/05/2026
מכפיל רווח (P/E)
17.83
TTM · StockAnalysis
EV/EBITDA
11.09
TTM · StockAnalysis
חוב נטו
$1,234M
31/12/2025 · דוח שנתי רשמי
שולי גולמי
81.4%
FY2025 · StockAnalysis
1

Company Profile — פרופיל החברה

ניו-מד אנרג'י — שותפות מוגבלת (Limited Partnership) הנסחרת בבורסת תל אביב כיחידות השתתפות (Participation Units), ולא כמניות. השותפות נקראה בעבר דלק קידוחים, ושינתה את שמה ל-NewMed Energy לאחר שקבוצת דלק מימשה את אחזקותיה (Divestment) והשותפות הפכה ל-Standalone LP. הניהול בפועל נעשה על ידי השותף הכללי (General Partner) במבנה נאמן-שותפות סטנדרטי לשוק הישראלי.

המבנה העסקי הוא חד-נכסי במהותו, כשהנכס המרכזי הוא 45.34% מהזכויות במאגר לוויתן (Leviathan) — מאגר הגז הטבעי הימי הגדול ביותר במים הכלכליים של ישראל, גדול ממאגר תמר. לוויתן החל בהפקה מסחרית בסוף 2019. מפעילת המאגר היא Chevron Mediterranean Limited (39.66%) — אותה מפעילה שאחראית גם על מאגר תמר. שותף שלישי במאגר הוא רציו פטרוליום (Ratio Petroleum) עם 15%. NEMD היא בעלת הנתח הגבוה ביותר בלוויתן ועם זאת אינה המפעילה.

נכסים נלווים: - אפרודיטה (Aphrodite, Cyprus Block 12) — 30% בנכס; שלב FEED החל; משאבי 2P+2C נטו ל-NEMD: 3,665.5 BCF גז + 8.1 MMbbl קונדנסט. משא ומתן מתקדם עם ממשלת מצרים על Host Government Agreement ו-GSPA. - חאן אספרוך (Han Asparuh, Bulgaria — Krum Prospect) — 42.75% במיזם משותף עם OMV Petrom; קידוח Krum-1 בעיצומו; משאבים פרוספקטיביים נטו 7,505.6 BCF + 79.2 MMbbl. קידוח Vinekh-1 הסתיים עם תוצאות שאינן מהותיות. - בוז'דור אטלנטיק (Boujdour Atlantique, Morocco) — מוחזק דרך NewMed Energy UK Limited (לשעבר Delek Energy Limited).

שותפים מאוגדים: NewMed Energy UK Limited; NewMed Energy Balkan Limited; Enlight-NewMed Development UK Ltd (MedLight); NBL Jordan Marketing Limited (תפעול אספקה לירדן ב-back-to-back עם NEPCO).

מקור: דוח תקופתי שנתי 2025 (P1727904), מצגת תוצאות Q4/FY2025 (P1728096, מרץ 2026), דוח עתודות NSAI מ-16/01/2026 ללוויתן ו-09/03/2026 לאפרודיטה.

2

Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות

הכנסות
FY2023–FY2025 | $ מיליונים
EBITDA
FY2023–FY2025 | $ מיליונים
רווח נקי
FY2023–FY2025 | $ מיליונים
חלוקות ששולמו
FY2022–FY2025 | $ מיליונים
מדד (USD מיליונים) 2023 2024 2025
הכנסות כוללות 1,094 1,136 1,013
הכנסות נטו לאחר תמלוגים n/a n/a 866.6
EBITDA 684 759 785
רווח תפעולי n/a 704.1 512.4
רווח נקי 434 524.6 343
חלוקות ששולמו n/a 250 250
מחיר ממוצע ממומש ($/MMBtu) n/a 6.12 5.58

ניתוח: ההכנסות ירדו -10.8% מ-1,136M$ ל-1,013M$. הירידה משקפת בעיקר שני גורמים: (א) ירידת המחיר הממוצע הממומש מ-6.12$ ל-5.58$ ל-MMBtu (-8.8%); (ב) ירידה קלה בכמות המכירות מ-11.2 BCM (סה"כ שדה 100%) ל-10.9 BCM. EBITDA דווקא עלה מ-759M$ ל-785M$ (+3.4%) — שיפור הנובע ממבנה עלויות יעיל יותר ומ-EBITDA Margin יוצא דופן של 77.5%, אחד הגבוהים בענף הגז העולמי.

הרווח הנקי, לעומת זאת, ירד באופן משמעותי מ-524.6M$ ל-343M$ (-34.6%). הפער בין EBITDA לרווח הנקי משקף עומס מימון משמעותי על חוב נטו של 1,234M$, פחת והוצאות אחרות.

רבעון רביעי 2025: הכנסות 254.4M$, EBITDA 191M$, רווח נקי 17M$ — שיקוף מחיר ממוצע ממומש שירד עוד יותר ל-5.41$/MMBtu מ-5.82$ ב-Q4/2024.

קצב מכירות יומי ממוצע: 1,063 MMcf/day לאורך השנה, עלה ל-1,093 MMcf/day ב-Q4. ב-MBoe/day הקצב הוא 187 לאורך השנה ו-192 ב-Q4.

מקור: מצגת תוצאות Q4/FY2025 מרץ 2026.

3

Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית

מדד ערך (USD מיליונים)
סך נכסים 3,965.8
השקעות בנכסי נפט וגז 2,848.3
מזומן ופיקדונות לטווח קצר 157.5
התחייבויות שוטפות 201.8
אג"ח לטווח ארוך 1,117.3
הלוואה בנקאית לטווח ארוך 275.0
מסים נדחים 396.7
חוב פיננסי נטו 1,234
הון השותפים (Partners' Equity) 1,891.4
יתרת רווחים 1,763.3
מסגרות אשראי בנקאי לא מנוצלות 600.0
חוב פיננסי נטו 2024 1,241
חוב פיננסי נטו 2023 1,527

ניתוח: מבנה ה-LP של NEMD שונה מבחינת הסדר גודל מ-LP-ים אחרים בשוק. חוב נטו של 1,234M$ הוא חוב מהותי (כ-3.5x מ-NEMD ביחס לישראמקו). היחס Net Debt / EBITDA = ~1.57 — שמרני יחסית בענף הגז, אך גבוה מהותית מישראמקו (~1.0). ה-Partners' Equity של 1,891M$ מבטא LP ענק יחסית — כמעט פי 3 מישראמקו.

מגמת ירידת חוב נטו לאורך 3 שנים: מ-1,527M$ ב-2023, ל-1,241M$ ב-2024, ל-1,234M$ ב-2025. הירידה משקפת בנייה מתמשכת של נזילות תוך שמירה על חלוקות.

נזילות: מזומן ופיקדונות 157.5M$ + מסגרות אשראי לא מנוצלות 600M$ = כושר נזילות זמין של ~758M$ לפני כניסה לחזית ההשקעה הגדולה (Leviathan Expansion).

Capex עיקרי בלוויתן (חלק 100%) ב-2025: 522.3M$ הוצאות הוניות בשדה. תזרים מזומנים מפעילות בלוויתן (100%): 731.7M$. סך הכנסות לוויתן (100%) ב-2025: 2,233.6M$.

קיבולת אשראי לבנקים: 600M$ במסגרות לא מנוצלות. בעלי האג"ח של לוויתן מקבלים שירות חוב בעדיפות גבוהה לפני חלוקה לבעלי השותפויות.

מקור: דוח כספי שנתי 2025; דיווח Bond Sponsor של לוויתן.

4

Growth Drivers — מנועי צמיחה

מאגר לוויתן משרת שלושה שווקים מובחנים עם פרופיל מחיר ולקוחות שונה:

4.1 שוק מקומי — ישראל (1.8 BCM ב-2025, ~17%)

לקוחות מרכזיים: - חברת החשמל לישראל (IEC) — חוזי PPA ארוכי טווח, מנגנון Take-or-Pay. - יצרני חשמל פרטיים (IPPs) — מספר שחקנים בשוק החשמל הפרטי.

4.2 שוק ייצוא — מצרים (6.2 BCM ב-2025, ~57%)

הולכה דרך: - צינור EMG (East Mediterranean Gas) - מערכת EMED

זהו השוק היחיד הגדול ביותר של NEMD. מצרים קולטת 57% מההפקה — ריכוזיות גבוהה במיוחד ביחס ללקוח/מדינה אחת.

לשם השוואה: ב-2024 מצרים קלטה 7.0 BCM (62.5%); ב-2025 הירידה ל-6.2 BCM (57%) — ירידה קלה אך שינוי מבני אינו זוהה.

4.3 שוק ייצוא — ירדן (2.9 BCM ב-2025, ~27%)

לקוח עיקרי: - NEPCO (National Electric Power Company) — חברת החשמל הלאומית הירדנית. - מבוצע ב-back-to-back דרך NBL Jordan Marketing Limited — חברה בת ייעודית.

תובנה אסטרטגית: הריכוזיות הגיאוגרפית של NEMD שונה מהותית מישראמקו. 84% מההפקה — ייצוא, מתוכו 57% למצרים בלבד. זוהי חשיפה ריכוזית גבוהה מאוד למדינה אחת — סיכון פוליטי-רגולטורי שאינו קיים ברמה דומה אצל ישראמקו (37% ייצוא).

4.4 צווארי בקבוק — תכניות הולכה אזוריות

פרויקט קיבולת (MMcf/d) מועד יעד
INGL Ashdod-Ashkelon (EMG debottleneck) 850 Q3/2026
FAJR compression 400 H2/2026
צינור ניצנה 600 Q4/2028
סה"כ קיבולת ייצוא צפויה 1,625
5

Competitive Advantage (Moat) — יתרון תחרותי

מאגר לוויתן הוא חפיר תחרותי מסוג Efficient Scale + Intangible Asset: זכות ימית בלעדית במאגר הגז הימי הגדול ביותר במזרח התיכון, באזור עם ביקוש מובנה ומגמת צריכה גוברת.

5.1 הפקה ב-2025

מדד ערך
הפקה כוללת ב-2025 (100% מהשדה) 10.9 BCM
הפקה ב-2024 (100% מהשדה) 11.2 BCM
מתוכן: שוק ישראל 1.8 BCM
מתוכן: ייצוא למצרים 6.2 BCM
מתוכן: ייצוא לירדן 2.9 BCM
כושר הפקה נוכחי 1.4 BCF/d (~14 BCM/y)
כושר הפקה לאחר ההרחבה 2.1 BCF/d (~21 BCM/y)

הערה תפעולית קריטית: NSAI ציינו שההפקה הושעתה החל מ-28/02/2026 עקב מבצע "שאגת הארי" (Roaring Lion / מלחמת איראן). השעיה הזו היא השבתה אקטיבית בהווה — לא היסטורית. הנהלת NEMD מציינת שלהשעיה אין השפעה מהותית על תוצאות 2026, אך זה מותנה במשך ההשבתה.

5.2 עתודות (Reserves) — דוח NSAI 16/01/2026

קטגוריה ערך (חלק NEMD נטו)
2P גז טבעי 19,526 BCF
2P קונדנסט 43.0 MMbbl
2C גז טבעי 679.6 BCF
2C קונדנסט 1.5 MMbbl
2U משאבים פרוספקטיביים (גז) 378.7 BCF

להמחשה: 19,526 BCF = ~553 BCM נטו ל-NEMD. בקצב ייצור מורחב של ~21 BCM/y (חלק NEMD מתוך 100% השדה: ~9.5 BCM/y), אופק החיים המאגרי הוא כ-58 שנים תיאורטית במישור עתודות 2P. גם בתרחיש שמרני יותר זהו אופק רחב מאוד.

5.3 הרחבת לוויתן — FID אושר

שלב 1B של הרחבת לוויתן אושר (FID): - Capex כולל: ~2.4 מיליארד דולר (100% השדה) - כולל: 3 קידוחי פיתוח חדשים + תשתית תת-ימית + 2 רכבות עיבוד חדשות (Processing Trains) - קיבולת הפקה: עולה מ-1.4 BCF/d (14 BCM/y) ל-2.1 BCF/d (21 BCM/y)

צינור איסוף שלישי (Third Gathering Line): - הושלם ב-25/02/2026 - הוצאה כוללת: ~480M$ מול תקציב מאושר ~570M$ (חיסכון ~90M$) - קיבולת: 14 BCM/y

משמעות הוננת: ה-FID של 2.4B$ הוא התחייבות הון מהותית — אחד מפרויקטי האנרגיה הגדולים בישראל בעשור הקרוב. החלק של NEMD: ~1.09 מיליארד דולר על פני תקופת הביצוע.

6

How to Think About This Company

ניו-מד אנרג'י היא לפני הכל "החזקת נכס יחיד במעטפת LP". השותפות הוקמה כ"דלק קידוחים" וקיבלה את שמה הנוכחי לאחר ש-Divestment של קבוצת דלק הפך אותה ל-Standalone. הנכס המרכזי הוא 45.34% במאגר Leviathan — מאגר הגז הימי הגדול ביותר במזרח התיכון, בהפקה מסחרית מסוף 2019 [דוח שנתי 2025 P1727904]. לאורך הניתוח חוזר אותו מוטיב: כמעט כל המספרים — הכנסות, EBITDA, חוב, חלוקות, סיכון — נגזרים מנכס יחיד עם מפעיל יחיד. לא כל ההחזקות בענף בנויות כך, וזו נקודת המוצא לקריאת התוצאות.
מבנה ה-LP אינו פרט שולי, הוא ההבדל היסודי ביותר בקריאת הדוח. בעלי היחידות אינם בעלי מניות אלא Limited Partners; מה שהם מקבלים אינו דיווידנד אלא חלוקה (Distribution). ההבדל אינו סמנטי — דיווידנד נגזר מ-Retained Earnings, חלוקה ב-LP נגזרת מתזרים מזומנים זמין וכפופה לקובננטים של החוב. ב‑2025 הרווח הנקי דווח ב‑343M$, אבל ה-EBITDA של 785M$ ויתרת הרווחים הזמינים של 1,763.3M$ הם המספרים שמסבירים איך השותפות חילקה 250M$ למרות שהרווח הנקי ירד 34.6% [דוח שנתי 2025]. מי שיתמחר את NEMD לפי ה‑P/E בלבד — יחמיץ את המנגנון.
EBITDA Margin של 77.5% הוא יוצא דופן בקנה מידה עולמי, אבל הוא גם הסתרה של מבנה הון Capex-heavy שצריך להיפרע. רוב חברות הגז העולמיות פועלות במרג'ינים של 40–60%; NEMD ב‑77.5% היא בליגה של ה-Premium Producers [מצגת Q4/FY2025]. שני גורמים מרכיבים את זה: עלויות הפקה נמוכות של גז ימי במאגר מפותח, ועומסי הפחת והמימון שעוברים מתחת ל-EBITDA ולא נספרים בו. כשמסתכלים על הירידה ברווח הנקי מ‑524.6M$ ל‑343M$ למרות EBITDA צומח, רואים את ההפרש: עומס מימון על חוב נטו של 1,234M$. אסור לבסס תזה רק על EBITDA המקדים את פרויקט ההרחבה.
הריכוזיות המצרית היא הסיכון הייחודי של NEMD ביחס לכל שותפות גז ישראלית אחרת. ב-2025, 6.2 BCM מתוך 10.9 BCM הופקו מ-Leviathan לייצוא למצרים — 57% מההפקה הולכים למדינה אחת [מצגת FY2025]. בישראמקו (תמר), היחס המשולב מצרים–ירדן הוא ~37%. כלומר, החשיפה המצרית של NEMD גבוהה כמעט פי 1.5. אם מצרים תצמצם ייבוא — בגלל פיתוחים מקומיים של זוהר, רגולציה פנימית, או שינוי גיאופוליטי — NEMD תרגיש את זה ב‑1:1. הריכוזיות הזו אינה תיאורטית: היא תזה מבנית מרכזית, וב‑2024 כבר נראתה ירידה משוק זה (מ‑7.0 ל‑6.2 BCM), שהוסברה כתנודה אך דורשת מעקב.
השעיית ההפקה מ-28/02/2026 היא אירוע אקטיבי, לא סיכון תיאורטי. מבצע "שאגת הארי" / מלחמת איראן הביאו להשעיה מלאה בלוויתן — NSAI ציינו זאת במפורש בדוח עתודות 16/01/2026. הנהלת NEMD מסרה שההשפעה על שנת 2026 אינה מהותית, אך זה תלוי במשך ההשבתה. כל חודש של השבתה, בקצב של 14 BCM/y בשדה, פוטנציאל להפסד הכנסות של 80–90M$ ברמת המאגר ושל ~36–41M$ בחלק NEMD. ההבחנה הקריטית: בישראמקו מאגר תמר המשיך לפעול במהלך מבצע "עם כלביא" ב‑2025 — כאן לוויתן הושבת. זוהי דוגמה של סיכון תפעולי-ביטחוני שמתממש בזמן אמת.
דירוגי האשראי של NEMD מציבים אותה ב-Speculative Grade — וזה משנה את עלות החוב לעשור הקרוב. Fitch BB, Moody's Ba3, S&P BB- — שלושת הדירוגים תחת רף ה-Investment Grade [דוחות סוכנויות 2025]. ב‑20/10/2025 הוצבה NEMD על CreditWatch ע"י S&P Global — איתות לשינוי דירוג עתידי. דירוג מעלות הישראלי ilA+ נראה גבוה, אך הוא בסקאלה מקומית. אג"ח לוויתן עצמן (לא NEMD) מדורגות Baa1 ברמת השדה — משקיעי החוב במאגר רואים בו נכס איכותי, אך NEMD כשותפות מחזיקה נושאת רובד סיכון נוסף של מימון, חלוקות ומבנה הוני. בתקופה שבה צפויה הנפקת חוב חדש למימון FID של 2.4B$, פערי הדירוג האלה מתורגמים לעלויות מימון.
ה-FID של 2.4B$ אינו אופציה — הוא מחויבות הוננת מהותית לעשור הקרוב. הרחבת לוויתן Phase 1B אושרה: 3 קידוחי פיתוח חדשים, תשתית תת-ימית, ושתי רכבות עיבוד נוספות — הקיבולת תעלה מ-1.4 BCF/d ל-2.1 BCF/d (14→21 BCM/y). חלק NEMD: ~1.09 מיליארד דולר על פני תקופת הביצוע [מצגת FY2025]. הקיבולת הקיימת לפני ההרחבה: 600M$ מסגרות לא מנוצלות + 157.5M$ נזילות + תזרים תפעולי מ-Leviathan (731.7M$ ברמת השדה). החשבון הפשוט מראה שזה לא מספיק לבדו — תידרש הנפקת אג"ח חדשות, הלוואות בנק, או הקטנת חלוקות. השאלה האסטרטגית היא איך ה-Capex הזה ימומן, לא אם.
חלוקות 2025 בסך 250M$ זהות ל‑2024 — וזה מספר עם משמעות מבנית. למרות שההכנסות ירדו 10.8% והרווח הנקי 34.6%, החלוקה נשמרה ברמה זהה. יחס חלוקות/EBITDA: 31.8%; יחס חלוקות/רווח נקי: 72.9% [דוח שנתי 2025]. הפער מבטא את הדינמיקה הקלאסית של LP — חלוקה מבוססת על תזרים זמין, לא על רווח חשבונאי. החלוקה ל-Q4/2025: 70M$, מתוך 250M$ שנתיים. הקצב המנורמל הוא ~280M$ שנתיים אם Q4 ימשיך בקצבו. אבל מי שמתבונן רק על "חלוקה יציבה" צריך לזכור שהיציבות הזו נבדקת מול תקופת Capex כבדה שעוד לא נכנסה לדוחות.
נכסי החיפוש — אפרודיטה, Krum, בוז'דור — הם אופציונליות, לא תזה. אפרודיטה (קפריסין, 30%) במשאבי 2P+2C נטו ל-NEMD של 3,665.5 BCF, בשלב FEED, עם משא ומתן עם ממשלת מצרים על Host Government Agreement [דוח NSAI 09/03/2026]. Krum (בולגריה, 42.75%) בקידוח פעיל, אך Vinekh-1 כבר הסתיים בתוצאות שאינן מהותיות. בוז'דור (מרוקו) בשלב מוקדם. אופציונליות אינה ערך מובטח: כל אחד מהפרויקטים יכול לאשרר משאב, להיכשל גיאולוגית, או לקרוס מסחרית. הניתוח על NEMD היום צריך להיבנות על Leviathan כעוגן ולהתייחס לחיפוש כתוספת אפשרית, לא כחלק מ-Run-Rate.
איפה הניתוח עלול לטעות — חמש טעויות שכיחות. הראשונה: לקרוא ROE / EBITDA Margin של 77.5% כ-base level — הם מחזוריים ותלויים במחיר ממוצע ממומש שירד מ‑6.12$ ל‑5.58$/MMBtu. השנייה: להניח ש-NEMD היא תחליף לישראמקו — הסיכון המצרי שונה (57% מול 37%), הדירוג שונה (BB מול ilAA), קצב Capex שונה (FID חדש של 2.4B$ מול תמר Phase 1 שכבר הושלם). השלישית: להמעיט בערך השעיית ההפקה מ‑28/02/2026 — היא לא תיאורטית, היא מתממשת. הרביעית: לקרוא חלוקה של 250M$ כ-yield מובטח — היא תידון מחדש לאור Capex של ההרחבה. החמישית: להתעלם מהמשמעות של דירוג Speculative — גם אם המאגר עצמו Investment Grade, NEMD נושאת רובדים נוספים של סיכון מימוני. האתר לא משתתף בהחלטה. ההחלטה, בכל מקרה, היא של הלקוח.

ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון. The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.

8

Risk Assessment — הערכת סיכונים

This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.

Growth — צמיחה: ההכנסות ירדו -10.8% ב-2025 בעיקר בגלל ירידת מחיר ממוצע ממומש; ההפקה הכוללת ירדה רק -2.7% (10.9 BCM מול 11.2). השאלה: לאחר השלמת הרחבת הקיבולת ל-21 BCM/y, האם הביקוש האזורי (ישראל + מצרים + ירדן + ייצוא חדש) יספיק למילוי? עד כמה הקיבולת המורחבת תתורגם להכנסות לעומת תהיה "כושר רזרבה"?

Profitability — רווחיות: EBITDA Margin של 77.5% — בין הגבוהים בעולם. השאלה: כיצד יתפתח ה-Margin לאחר תחילת הרצת רכבות העיבוד החדשות (מגדילות פחת)? האם ירידת הרווח הנקי ב-34.6% משקפת מבנה (עומסי מימון על חוב) או נקודתית (מחירים)?

Leverage — מינוף: Net Debt 1,234M$, Net Debt / EBITDA = ~1.57. השאלה: כיצד יתפתח המינוף לאחר Capex של ~1.09B$ (חלק NEMD מההרחבה)? האם יש סיכון להפרת קובננטים? כיצד דירוגי האשראי (כולן Speculative) יגיבו לעליית חוב?

Competitive Position — עמדה תחרותית: NEMD היא בעלת הנתח הגבוה בלוויתן (45.34%), אך אינה המפעילה. השאלה: מה היא עוצמת המוקד התחרותי של לוויתן? איך מתקבל איזון מול תמר ומול פיתוחים מצריים מתחרים? האם השדה יישאר ה-Anchor של הייצוא הישראלי לאחר שאפרודיטה תיכנס להפקה?

Management Quality — איכות ניהול: מאז Divestment של דלק, NEMD היא LP standalone. השאלה: כמה אגרסיבי יהיה השותף הכללי בהקצאת הון בשנים הבאות? האם תהיה איזון בין השקעה במאגר (FID של 2.4B$) לבין חלוקות לבעלי יחידות? כיצד תנוהל אסטרטגיית מצרים ואפרודיטה?

Business Complexity / Risk — מורכבות וסיכון: מבנה LP חד-נכסי + תפעול חיצוני + 3 שווקים + חשיפה למחירי גז + רגולציה ישראלית + סיכון ביטחוני אזורי + ריכוזיות מצרית 57% + השעיה אקטיבית. השאלה: איפה ניתוח פשטני יטעה בהערכת הסיכון? איך מתמחרים נכון את הריכוזיות התפעולית והגיאוגרפית הגבוהה?

אלה השאלות. אותן שש שאלות נשאלות על כל חברה — השונות היא בתשובות.

9

Scenario Framework

המסגרת למטה מתארת אילו תנאים צריכים להתקיים בכל תרחיש — לא תחזית מחיר. התנאים הם מה שמשקיע מקצועי עוקב אחריו לאורך זמן, ומה שמאפשר לעדכן את ההנחות כשהמציאות משתנה.

Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes. אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.

🟢 Bull Scenario
Suspension Ends + Demand Pull
תנאים שצריכים להתקיים:
  • השעיית ההפקה מ‑28/02/2026 מסתיימת תוך מספר שבועות, וההפקה חוזרת לקצב 1,063 MMcf/d (FY25)
  • מחיר ממוצע ממומש מתייצב מעל 5.50$/MMBtu לאורך 4 רבעונים רצופים (FY25: 5.58$)
  • ייצוא למצרים נשמר מעל 6.0 BCM שנתי, ללא הפחתה מבנית בעקבות פיתוחים מקומיים
  • השלמת INGL Ashdod-Ashkelon (Q3/2026) ו-FAJR (H2/2026) מאפשרת ניצול מעל 80% מהקיבולת המורחבת ל‑21 BCM/y
  • דירוגי האשראי (Fitch BB, Moody's Ba3, S&P BB-) נשמרים יציבים, ו-CreditWatch מ‑20/10/2025 מוסר ללא הורדה
  • קידוח Krum-1 בבולגריה מאשרר משאב מסחרי
מה זה אומר: בתנאים אלה התזרים מהפעלה ירחב, יחס Net Debt/EBITDA יישאר במסגרת הקובננטים גם לאחר ניצול חלקי של ה-FID, וחלוקות יוכלו להישמר ברמה דומה או גבוהה יותר מ‑250M$ שנתי.
🔵 Base Scenario
Anchor Asset, Heavy Capex Cycle
תנאים שצריכים להתקיים:
  • השעיית ההפקה מסתיימת תוך חודשים בודדים ללא נזק תשתיתי לפלטפורמה ולצינורות
  • מחיר ממוצע ממומש בטווח 5.40–5.80$/MMBtu — שונות סדר גודל רגילה בענף
  • הקיבולת המורחבת ל‑21 BCM/y מנוצלת חלקית (16–18 BCM/y) — ביקוש אזורי גדל בקצב מתון
  • ה-FID של 2.4B$ מתבצע בקצב מתוכנן; חלק NEMD (~1.09B$) ממומן בשילוב מסגרות אשראי, אג"ח חדשות והקטנה הדרגתית של עודפי מזומן
  • חלוקות שנתיות בטווח 240–280M$ — שמירה על הקצב, ללא קפיצות מעלה או מטה
  • דירוגים נשמרים BB/Ba3/BB- — ללא הורדה ובלי שדרוג
מה זה אומר: NEMD ממשיכה לפעול כמודל "Single Asset + High Margin + Heavy Capex" — מינוף עולה מתון לאורך תקופת ההשקעה, אבל מבנה החוב יציב והחלוקות נמשכות. אין קפיצה בערך הנכסי ואין שחיקה דרמטית.
🔴 Bear Scenario
Geopolitical Shock + Egypt Substitution
תנאים שצריכים להתקיים:
  • השעיית ההפקה מתארכת מעבר ל-Q2/2026, או מתחדש אירוע ביטחוני מהותי שגורם נזק לתשתית התת-ימית
  • מצרים מצמצמת ייבוא ב-15%+ עקב פיתוחים מקומיים (זוהר, נפטון) או שינוי גיאופוליטי
  • מחיר ממוצע ממומש יורד מתחת ל‑5.00$/MMBtu לתקופה ממושכת (4+ רבעונים)
  • חריגה תקציבית של 15%+ ב-FID של 2.4B$, או עיכוב מהותי בהשלמת Phase 1B
  • הורדת דירוג אשראי נוספת מ‑BB ל‑BB- או נמוך יותר — מתורגם לעלות חוב גבוהה משמעותית בהנפקות חדשות
  • קידוח Krum-1 נכשל; משא ומתן על אפרודיטה לא מתקדם להסכם מסחרי
מה זה אומר: בתנאים אלה, יחס Net Debt/EBITDA מתרחב מהותית, החלוקות נדרשות לבחינה מחדש (ייתכן הקטנה מ‑250M$ ל‑180–200M$), והגמישות הפיננסית למימון Phase 1B נשחקת. מבנה ה-Single Asset הופך מ"יתרון של ריכוז" ל"חולשה של חשיפה ריכוזית".
מסגרת זו מתארת תנאים, לא תחזיות מחיר. העוקב אחרי NEMD יעדכן את ההנחות בכל רבעון לפי הדיווח בפועל — בעיקר משך ההשעיה הביטחונית, מחיר ממוצע ממומש, ייצוא למצרים, וקצב ההתקדמות של Phase 1B. אין בתרחישים הללו ציון, דירוג, או העדפה.
10

Analytical Lens — The Questions We Ask

בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". כל ניתוח ב-Bakshi Finance עובר דרך שש זוויות. הטקסט למטה — אינו הערכה. הוא המיפוי של השאלות שהניתוח הזה אמור לענות עליהן. התשובות הספציפיות לחברה מופיעות בסעיף "How to Think About This Company" למעלה.

מה שהעדשה אינה: אין כאן דירוג, אין ציון, אין השוואה בין חברה זו לחברה אחרת, ואין העדפה. אותן שש שאלות נשאלות על כל חברה באתר — השונות היא בתשובות, לא בכלי.

This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.

📈
Growth
איך החברה גדלה? האם הצמיחה נובעת מכמות, ממחיר, או ממיקס? האם היא יציבה לאורך מחזורים?
💰
Profitability
איך שולי הרווח מתנהגים לאורך זמן? כמה מהרווח החשבונאי הופך לתזרים חופשי בפועל?
⚖
Leverage
מה מבנה ההון? באיזו גמישות החברה תתמודד עם מחזור ירוד?
🏰
Competitive Position
מה מגן על ההכנסות שלה מפני כרסום? כמה זמן ההגנה צפויה להחזיק?
👴
Management Quality
איך ההנהלה מקצה הון? מה ההיסטוריה שלה בהחלטות אסטרטגיות? עד כמה הדיווח שקוף ועקבי?
🧩
Business Complexity / Risk
מהם המקומות בהם ניתוח פשטני יטעה? מה חשוף לרגולציה, למחזוריות, או לשינויים טכנולוגיים?

Key Observations

1. הזהות העסקית. ניו-מד אנרג'י היא שותפות מוגבלת (LP) ישראלית הסטנדאלון שהוקמה לאחר Divestment של קבוצת דלק, ומחזיקה 45.34% במאגר Leviathan — מאגר הגז הימי הגדול ביותר במזרח התיכון, בהפקה מסחרית מסוף 2019. מפעילת המאגר היא Chevron Mediterranean Limited (39.66%); שותף שלישי: Ratio Petroleum (15%). הכנסות FY2025: 1,013M$ ; הפקה: 10.9 BCM (100% השדה) [דוח שנתי 2025 — Maya P1727904].

2. עמוד התווך של התזה. EBITDA של 785M$ במרווח 77.5% — בין הגבוהים בעולם בענף הגז [מצגת Q4/FY2025]. למרות שההכנסות ירדו 10.8% (מחיר ממוצע ממומש: 5.58$/MMBtu לעומת 6.12$ ב‑2024), EBITDA דווקא עלה 3.4% — שיפור יעילות תפעולית. החלק של NEMD בעתודות 2P גז: 19,526 BCF נטו, מה שמתורגם לאופק חיים מאגרי תיאורטי של עשרות שנים. הקיבולת הנוכחית 1.4 BCF/d, לאחר Phase 1B תעלה ל‑2.1 BCF/d.

3. המפגש הקריטי הנוכחי. שני אירועים פעילים בו זמנית: (א) השעיית הפקה מ‑28/02/2026 במסגרת מבצע "שאגת הארי" / מלחמת איראן — NSAI ציינו זאת בדוח עתודות; הנהלת NEMD מסרה שההשפעה על 2026 אינה מהותית, אך תלוי במשך; (ב) FID של 2.4B$ אושר על הרחבת Leviathan Phase 1B — חלק NEMD ~1.09B$ על פני תקופת ביצוע. במקביל: ריכוזיות מצרית של 57% מההפקה (לעומת ~37% בישראמקו) ודירוגי אשראי Speculative Grade (Fitch BB / Moody's Ba3 / S&P BB- בתחזית CreditWatch).

4. מה שחשוב למעקב. ארבעה משתנים יכריעו את ה‑12–24 חודשים הבאים: (א) משך ההשעיה הביטחונית — כל חודש השבתה, פוטנציאל להפסד ~36–41M$ בחלק NEMD; (ב) מחיר ממוצע ממומש — ירידה של 0.50$/MMBtu עשויה להוריד הכנסות בכ‑90M$; (ג) קצב הביקוש המצרי — ירידה מבנית מ‑6.2 BCM משנה את התזה; (ד) יחס Net Debt / EBITDA — כיום 1.57; ההרחבה תעלה אותו, והקובננטים של האג"ח הם תנאי invalidation.

סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מה שהניתוח זיהה. ההחלטה — של הלקוח.

מתכונת הפעילות וגילוי רגולטורי

בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.

המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.

הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים. עדכוני דיווחים עשויים לשנות את התמונה. ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. האתר לא משתתף בהחלטת ההשקעה. ההחלטה — של הלקוח.

🔒

סקירה לכשירים — Family Office

הסקירה האנליטית המלאה של NEMD (NEMD) זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 11 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.

פתיחת גישה לסקירה תוכן עיוני בלבד · אינו ייעוץ השקעות · ראה גילוי נאות
בקשי פיננסים — Family Office בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026