נטו מ.ע. אחזקות (NTCH) — בקשי פיננסים

הכנסות מחצית ראשונה 2026

2,894.8M ₪

מול 2,522.9M — עלייה של 14.7%

רווח תפעולי מחצית ראשונה

159.1M ₪

מול 159.1M בתקופה מקבילה

מחיר מניה

178.60 ₪

25.8.2026 · הבורסה בתל אביב

שווי שוק

664M ₪

3,720 אלפי מניות מונפקות

שיעור רווח גולמי

12.66%

מול 13.59% — ירידה של 93 נקודות בסיס

רווח למניה מחצית ראשונה

14.01 ₪

מול 13.13 ₪ בתקופה מקבילה

הון מיוחס לבעלי החברה האם

510.0M ₪

36.8% מההון הכולל של 1,386.6M

אחזקה בנטו מלינדה סחר

42.83%

בהון · 45.18% בזכויות הצבעה

חוב נטו חלקי EBITDA

1.29x

כיסוי ריבית 12.4 · יחס שוטף 2.22

שיעור מס אפקטיבי

24.24%

מול 31.62% בתקופה מקבילה

תזרים חופשי מצטבר

+234.6M ₪

2023 עד המחצית הראשונה של 2026

דיבידנד לבעלי המניות

0 ₪

2023, 2024, 2025 והמחצית הראשונה 2026

1 Company Profile — פרופיל החברה

נטו מ.ע. אחזקות בע"מ (NTCH) היא חברת אחזקות ישראלית הפועלת בתחום המזון הכשר ומוצרי צריכה ביתיים שאינם מזון. החברה התאגדה ב-1980 תחת השם "מאיר עזרא ובנו", נסחרת בבורסה בתל אביב מאז דצמבר 1983, ושינתה לשמה הנוכחי בנובמבר 2002. משרדה הרשום ברחוב מאיר עזרא 5, קרית מלאכי.

כל הפעילות התפעולית מתנהלת דרך נטו מלינדה סחר בע"מ — חברת בת שמניותיה רשומות למסחר בבורסה בתל אביב בעצמן (מספר נייר 1105097). נטו אחזקות מחזיקה בה 42.83% מהון המניות ו-45.18% מזכויות ההצבעה נכון ל-31 בדצמבר 2025, ומאחדת אותה בדוחותיה. לשון הדוח: "החברה מאחדת את נטו מלינדה למרות שמחזיקה פחות ממחצית מזכויות ההצבעה, וזאת מאחר ובכוחה לקבוע את המדיניות הפיננסית והתפעולית בחברה."

מפעלי הקבוצה מוחזקים כולם על ידי נטו מלינדה: טיבון ויל אחזקות (בשר ומוצריו), ויליגר תעשיות (שימורי דגים ועיבוד דגי סלומון), דלידג (דגים), שלושת האופים (מוצרי בצק וגבינות מותכות), פאלאס תעשיות נטו (מוצרי צריכה ביתיים שאינם מזון), ונ.ג. ריץ' תעשיות (67% בבעלות — מוצרי קצפת של RICH).

תחום פעילות	תיאור לפי הדוח	הכנסות מחצית ראשונה 2026
מפעלי הקבוצה	מכירת תוצרת ממפעלי הקבוצה	377.5M ₪
ייבוא	בשר טרי וקפוא, בקר חי, דגים, גבינות איכות, שימורים, מוצרי קצפת, ארוחות מוכנות ומוצרי צריכה ביתיים	1,220.0M ₪
שוק מקומי	עוף ובשר טרי בכשרויות רגילות ומהודרות, דגים טריים, דברי מאפה קפואים, מעדני דגים, ירקות קפואים ורוטב עגבניות	1,297.3M ₪

נקודה מבנית לתשומת לב: הכנסות נטו מלינדה בשנת 2025 עמדו על 5,222.2 מיליון ₪ — זהה להכנסות המאוחדות של הקבוצה. הכנסותיה של חברת האם עצמה הן דמי ניהול בלבד: 17.5 מיליון ₪ בשנת 2025. כמו כן, הרווח של נטו מלינדה בשנת 2025 (232.0 מיליון ₪) גבוה מהרווח המאוחד של הקבוצה (212.3 מיליון ₪).

מקור: דוח רבעון שני 2026, ביאור 1 · דוח שנתי 2025, ביאורים 8.1.1 ו-8.1.2.1 · תיאור עסקי התאגיד

2 Financial Performance — ביצועים פיננסיים

אלפי ₪	מחצית 1/2026	מחצית 1/2025	שינוי	רבעון 2/2026	רבעון 2/2025	שנת 2025
הכנסות	2,894,828	2,522,948	+14.7%	1,327,595	1,222,877	5,222,181
עלות ההכנסות	2,528,385	2,180,140	+16.0%	1,154,677	1,063,360	4,520,120
רווח גולמי	366,443	342,808	+6.9%	172,918	159,517	702,061
שיעור גולמי	12.66%	13.59%	−93bp	13.03%	13.04%	13.44%
הוצאות מכירה ושיווק	170,243	148,730	+14.5%	84,423	75,626	309,839
הוצאות הנהלה וכלליות	37,100	34,973	+6.1%	19,844	17,742	71,558
רווח תפעולי לפני הכנסות אחרות	159,100	159,105	0.0%	68,651	66,149	320,664
שיעור תפעולי	5.50%	6.31%	−81bp	5.17%	5.41%	6.14%
הוצאות מימון, נטו	(18,016)	(14,249)	+26.4%	(13,086)	(5,505)	(23,731)
רווח לפני מסים על ההכנסה	142,989	146,999	−2.7%	58,359	63,280	303,075
מסים על ההכנסה	34,656	46,484	—	14,128	16,467	90,818
שיעור מס אפקטיבי	24.24%	31.62%	—	24.21%	26.02%	29.97%
רווח לתקופה	108,333	100,515	+7.8%	44,231	46,813	212,257
מיוחס לבעלי החברה האם	46,736	43,806	+6.7%	19,563	20,918	86,698
מיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה	61,597	56,709	+8.6%	24,668	25,895	125,559
רווח למניה (₪)	14.01	13.13	+6.7%	5.86	6.27	25.98

שתי עובדות שעומדות זו לצד זו:
ההכנסות במחצית הראשונה של 2026 עלו ב-371.9 מיליון ₪ (14.7%). הרווח מפעולות רגילות לפני הכנסות אחרות עמד על 159,100 אלפי ₪ מול 159,105 אלפי ₪ בתקופה המקבילה — הפרש של 5 אלפי ₪.

הרווח לפני מס ירד ב-2.7%, בעוד הרווח הנקי עלה ב-7.8%. ההפרש נובע משיעור המס האפקטיבי, שירד מ-31.62% ל-24.24%. אילו היה שיעור המס זהה לזה של התקופה המקבילה, הרווח הנקי היה עומד על 97,776 אלפי ₪ — ירידה של 2.7%.

הדוחות הרבעוניים ערוכים לפי תקן חשבונאות בינלאומי 34 ואינם כוללים ביאור התאמת מס. שיעורי המס האפקטיביים בשנים קודמות: 21.12% (2023), 28.08% (2024), 29.97% (2025). שיעור מס החברות הסטטוטורי בישראל עומד על 23%.

הכנסות מול רווח תפעולי

שיעורי רווחיות (%)

תמהיל ההכנסות וקבוצות הלקוחות

אלפי ₪	2025	2024	2023
מוצרים קנויים	4,454,967 (85.3%)	4,070,150	3,601,352
מוצרים שיוצרו	766,664 (14.7%)	730,233	759,371
רשתות שיווק	2,003,609	1,964,633	1,830,576
השוק הפרטי	1,546,725	1,551,831	1,288,905
השוק המוסדי	1,671,847	1,295,239	1,256,102
לקוח א' (מעל 10%)	773,323 (14.8%)	684,762	505,609
לקוח ב' (מעל 10%)	269,210	407,019	552,874

מקור: דוח רבעון שני 2026, דוחות מאוחדים על רווח או הפסד · דוח שנתי 2025, ביאור 21

3 Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון

אלפי ₪	30.6.2026	31.12.2025	30.6.2025
מזומנים ושווי מזומנים	9,810	24,495	7,641
לקוחות	1,308,292	1,230,726	1,194,239
מלאי	777,251	766,457	589,155
סה"כ נכסים שוטפים	2,130,376	2,056,879	1,833,398
רכוש קבוע	188,069	198,203	198,103
סה"כ נכסים	2,399,730	2,350,242	2,167,743
אשראי מתאגידים בנקאיים (שוטף)	488,633	440,502	355,034
אשראי מתאגידים בנקאיים (לא שוטף)	1,183	2,341	14,565
ספקים ונותני שירותים	414,106	464,796	413,928
סה"כ התחייבויות שוטפות	960,326	984,659	834,687
הון המיוחס לבעלי החברה האם	509,957	464,274	396,948
הון המיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה	876,595	842,263	767,834
סה"כ הון	1,386,552	1,306,537	1,164,782
חלק בעלי החברה האם בהון	36.78%	35.53%	34.08%

הרכב ההון — בעלים מול מיעוט

תזרים מזומנים חופשי

נזילות, מינוף והון חוזר

מדד	30.6.2026	30.6.2025
חוב פיננסי נטו	479,863	361,958
חוב נטו חלקי EBITDA (שנים עשר חודשים אחרונים)	1.29x	—
כיסוי ריבית	12.4x	—
יחס שוטף	2.22	2.20
ימי לקוחות	81.8	85.7
ימי מלאי	55.6	48.9
ימי ספקים	29.6	34.4
מחזור המרה למזומן (ימים)	107.8	100.2

תזרים מזומנים

אלפי ₪	מחצית 1/2026	מחצית 1/2025	2025	2024	2023
תזרים מפעילות שוטפת	(27,257)	(56,508)	(71,792)	296,395	208,923
רכישת רכוש קבוע	(14,711)	(19,201)	(45,739)	(43,663)	(67,594)
תזרים חופשי	(41,968)	(75,709)	(117,531)	+252,732	+141,329
פחת והפחתות	28,103	29,926	51,945	—	—
ריבית ששולמה	20,936	16,017	24,171	—	—
דיבידנד לזכויות שאינן מקנות שליטה	25,998	38,937	70,687	—	—
דיבידנד לבעלי מניות נטו אחזקות	0	0	0	0	0

לקוחות ומלאי מהווים יחד 86.9% מסך המאזן. התזרים מפעילות שוטפת במחצית הראשונה של 2026 היה שלילי ב-27.3 מיליון ₪; לשון הדוח: "התזרים השלילי נובע מהמשך הגידול במכירות החברה המצריך תוספת הון חוזר (מלאי ולקוחות)." ברבעון השני לבדו התזרים חזר לחיובי ועמד על 114.6 מיליון ₪, ובמקביל נפרע אשראי בנקאי בהיקף של 95 מיליון ₪. במצטבר על השנים 2023 עד המחצית הראשונה של 2026 התזרים החופשי חיובי ב-234.6 מיליון ₪.

ההשקעה ברכוש קבוע במחצית הראשונה של 2026 עמדה על 14.7 מיליון ₪ מול פחת והפחתות של 28.1 מיליון ₪ — 52.3%. סעיף הרכוש הקבוע ירד מ-198.2 מיליון ₪ ל-188.1 מיליון ₪.

לפי ביאור המדיניות החשבונאית: "התחייבות לתשלום מס נוסף במקרה של חלוקת דיבידנד על ידי חברות מוחזקות לא נכללה בדוחות הכספיים לגבי חברות מאוחדות היות ומדיניות החברה היא שלא לגרום לחלוקת דיבידנד הכרוך במס נוסף."

מקור: דוח רבעון שני 2026 — דוחות מאוחדים על המצב הכספי ועל תזרימי המזומנים · דוח שנתי 2025 · ביאור 34 (שעבודים)

4 Segments — פילוח מגזרי

מגזר (אלפי ₪)	הכנסות מחצית 1/2026	הכנסות מחצית 1/2025	שינוי	תוצאה 2026	תוצאה 2025	שינוי	שיעור 2026	שיעור 2025
מפעלי הקבוצה	377,524	384,397	−1.8%	11,347	15,866	−28.5%	3.01%	4.13%
ייבוא	1,219,994	946,708	+28.9%	93,798	88,903	+5.5%	7.69%	9.39%
שוק מקומי	1,297,310	1,191,843	+8.8%	55,419	56,325	−1.6%	4.27%	4.73%
סה"כ	2,894,828	2,522,948	+14.7%	160,564	161,094	−0.3%	5.55%	6.39%

רבעון שני בלבד

מגזר	הכנסות 2026	הכנסות 2025	שינוי	תוצאה 2026	תוצאה 2025	שינוי
מפעלי הקבוצה	171,320	201,228	−14.9%	4,552	7,644	−40.4%
ייבוא	533,205	412,013	+29.4%	40,619	32,301	+25.8%
שוק מקומי	623,070	609,636	+2.2%	26,719	27,588	−3.2%

הכנסות לפי מגזר

שיעור רווח לפי מגזר (%)

מתוך גידול המכירות של 371.9 מיליון ₪ במחצית הראשונה, מגזר הייבוא תרם 273 מיליון ₪ — כ-73%. לשון דוח הדירקטוריון: הגידול נבע "מגידול בתחום היבוא (בכ-273 מיליוני ש"ח) ובתחום השוק המקומי (בכ-105 מיליוני ש"ח) בניכוי קיטון במפעלי הקבוצה (בכ-6 מיליוני ש"ח)."

שיעור הרווח ירד בשלושת המגזרים. במגזר הייבוא — 170 נקודות בסיס.

לגבי בסיס ההשוואה: החברה מציינת כי ברבעון השני של 2025 חלה ירידה במכירות "כתוצאה ממלחמת 'עם כלביא' ומחלת הפה והטלפיים שפרצה באירופה ברבעון שני אשתקד וגרמה לקיטון ביבוא בשר טרי", וכן כי עיתוי חג הפסח השנה חל במלואו ברבעון הראשון.

מקור: דוח רבעון שני 2026, ביאור 5 — מגזרי פעילות · דוח דירקטוריון סעיף א.2

5 Competitive Position — מיצוב תחרותי

נטו מלינדה פועלת בשוק המזון הכשר בישראל — שוק שבו מערך ההפצה המקורר, ההיערכות הלוגיסטית והתשתית הכשרותית מהווים חסמי כניסה מעשיים. הקבוצה מחזיקה מפעלי ייצור בבעלות מלאה בקטגוריות בשר, דגים, מוצרי בצק וגבינות מותכות, לצד מערך ייבוא רחב.

עם זאת, תמהיל ההכנסות מלמד על אופי הפעילות: בשנת 2025 היוו מוצרים קנויים 4,455.0 מיליון ₪ מתוך 5,222.2 מיליון ₪ — 85.3% מההכנסות. מוצרים שיוצרו על ידי הקבוצה היוו 766.7 מיליון ₪, כלומר 14.7%.

הסכם אספקת העופות — טל הל יסכה

ההתקשרות המהותית ביותר של הקבוצה. הפרטים כפי שדווחו:

נתון	2025	2024	2023
רכישות מטל הל (אלפי ₪)	861,279	804,761	824,060
שיעור מסך רכישות החברה	19.9%	20.3%	23.5%
שיעור מרכישות מגזר שוק מקומי	47.7%	43.7%	52.6%
שיעור מהכנסות הקבוצה	16.5%	16.7%	18.8%

ההסכם נחתם בסוף שנת 2019 לאספקת עופות בכשרות רגילה, ללא מחויבות הדדית לרכישה או מכירה של כמות מסוימת. היקף צפוי במועד החתימה: כ-800 מיליון ₪.
נטו מלינדה משלמת לספק במזומן עם קבלת הטובין במחסניה, כנגד תעודת משלוח.
מהתשלום לספק מנוכה עמלת שיווק והפצה: 1 ₪ לקילוגרם עוף, שהועלתה ל-1.17 ₪ לקילוגרם באישור האסיפה הכללית מ-6.3.2025, צמודה למדד דצמבר 2024 ומתעדכנת פעמיים בשנה. עבור עוף ללא אנטיביוטיקה (כ-0.5% מההיקף) — 1.8 ₪ לקילוגרם.
היקף ההתקשרות השנתי: עד 1.2 מיליארד ₪. תוקף שלוש שנים מאישור האסיפה, וכל אחד מהצדדים רשאי לבטל בכל עת בהודעה מוקדמת של שישה חודשים.
נטו מלינדה התחייבה כי ועדת הביקורת תבחן אחת לחצי שנה את מחיר המכירה החודשי הממוצע לקילוגרם עוף בכשרות רגילה מול שתי אינטגרציות עופות מרכזיות, בסטייה של עד 5%.
ביום 18.5.2026 אישרה האסיפה הכללית של נטו מלינדה לעדכן את מגבלת הרכישה כך שהיקף רכישת העופות בכשרות רגילה מטל הל לא יעלה על 95% מכלל רכישת העופות השנתית בכשרות רגילה של החברה.

מקור: דוח שנתי 2025, תיאור עסקי התאגיד סעיף 7 וביאור 22.1 · דוח רבעון שני 2026, ביאור 7.2

6 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו

הדבר הראשון שצריך להבין בנטו אחזקות הוא שהיא אינה חברת מזון — היא מבנה אחזקות. כל הפעילות התפעולית יושבת בנטו מלינדה סחר, שנסחרת בעצמה בבורסה בתל אביב תחת מספר נייר 1105097. הכנסותיה של מלינדה בשנת 2025 היו 5,222.2 מיליון ₪ — זהות להכנסות המאוחדות. הכנסותיה של חברת האם עצמה הן דמי ניהול בסך 17.5 מיליון ₪. מי שבוחן את החברה הזו בוחן למעשה שני ניירות ערך שונים שמייצגים את אותו עסק, ולכן השאלה הראשונה איננה "מה שווה העסק" אלא "מה מבדיל בין שתי הדרכים להחזיק בו".

ההבדל הראשון הוא כמותי. נטו אחזקות מחזיקה 42.83% מהון המניות של מלינדה. מכאן שההון המיוחס לבעלי החברה האם עומד על 510.0 מיליון ₪ מתוך הון כולל של 1,386.6 מיליון ₪ — 36.8%. הרווח לתקופה במחצית הראשונה של 2026 היה 108.3 מיליון ₪, מתוכם 46.7 מיליון ₪ לבעלי החברה האם ו-61.6 מיליון ₪ לזכויות שאינן מקנות שליטה. כל מספר מאוחד בדוח הזה — הכנסות, EBITDA, מאזן — מתאר עסק שרובו שייך לאחרים.

ההבדל השני הוא עלות המבנה. ניתן למדוד אותה: בשנת 2025 הרווח של נטו מלינדה עמד על 232.0 מיליון ₪. חלקה הכלכלי של נטו אחזקות (45.18% מזכויות ההצבעה, השיעור המשמש לחישוב) מגיע לכ-104.8 מיליון ₪. הרווח שנרשם בפועל לבעלי החברה האם היה 86.7 מיליון ₪. ההפרש — כ-18 מיליון ₪ — הוא מה שנצרך בין החברה הבת לבעל המניות. באותו חישוב לשנת 2024 ההפרש היה כ-21 מיליון ₪, ולשנת 2023 כ-1.2 מיליון ₪ בלבד. זהו נתון שכדאי לעקוב אחריו לאורך זמן.

ההבדל השלישי נוגע למזומן. נטו אחזקות לא חילקה דיבידנד לבעלי מניותיה בשנים 2023, 2024, 2025 ובמחצית הראשונה של 2026. באותה תקופה שולמו דיבידנדים לזכויות שאינן מקנות שליטה בחברות מאוחדות בהיקף של 70.7 מיליון ₪ בשנת 2025 ו-26.0 מיליון ₪ במחצית הראשונה של 2026. הדוח מספק הסבר מבני: מדיניות החברה, כפי שנוסחה בביאור המדיניות החשבונאית, היא "שלא לגרום לחלוקת דיבידנד הכרוך במס נוסף". כלומר אין מדובר בהחלטה שנתית אלא באילוץ מיסויי מוצהר.

עכשיו לעסק עצמו, ושם יש נתון אחד שמרכז את כל התמונה. ההכנסות במחצית הראשונה של 2026 עלו ב-14.7%, תוספת של 371.9 מיליון ₪. הרווח מפעולות רגילות לפני הכנסות אחרות עמד על 159,100 אלפי ₪, לעומת 159,105 אלפי ₪ בתקופה המקבילה. במילים אחרות, מחזור נוסף של קרוב לארבע מאות מיליון שקלים לא הותיר רווח תפעולי נוסף. כשמסתכלים על הפילוח המגזרי רואים למה: מתוך הגידול, 273 מיליון ₪ — כ-73% — הגיעו ממגזר הייבוא, ששיעור הרווח שלו עצמו ירד מ-9.39% ל-7.69%.

הירידה בשיעורי הרווח אינה מרוכזת במגזר אחד. מפעלי הקבוצה ירדו מ-4.13% ל-3.01%, הייבוא מ-9.39% ל-7.69%, והשוק המקומי מ-4.73% ל-4.27%. כשכל שלושת המגזרים נעים לאותו כיוון, ההסבר נוטה להיות רוחבי — תמהיל, מחירי תשומות, או מבנה התמחור מול הלקוחות — ולא אירוע נקודתי במגזר בודד. נתון תומך: בשנת 2025 גדל השוק המוסדי ב-29.1%, בעוד רשתות השיווק גדלו ב-2.0% והשוק הפרטי נותר ללא שינוי.

מגזר מפעלי הקבוצה — היחיד שבו הקבוצה מייצרת בעצמה — מתכווץ. ברבעון השני של 2026 ההכנסות בו ירדו ב-14.9% והתוצאה ב-40.4%. במקביל, סעיף הרכוש הקבוע ירד מ-198.2 מיליון ₪ ל-188.1 מיליון ₪ בחצי שנה, וההשקעה ברכוש קבוע עמדה על 14.7 מיליון ₪ מול פחת והפחתות של 28.1 מיליון ₪. מי שבוחן את החברה כיצרנית מזון יבחן את הכיוון של שני הנתונים האלה יחד.

שורת המס ראויה לתשומת לב נפרדת. הרווח לפני מס במחצית הראשונה של 2026 ירד ב-2.7% לעומת התקופה המקבילה, בעוד הרווח הנקי עלה ב-7.8%. כל ההפרש נובע משיעור המס האפקטיבי, שירד מ-31.62% ל-24.24%. ברבעון הראשון הפער חד עוד יותר: רווח לפני מס שעלה ב-1.1% מול רווח נקי שעלה ב-19.4%, בשיעור מס שירד מ-35.86% ל-24.26%. הדוחות הרבעוניים ערוכים לפי תקן חשבונאות בינלאומי 34 ואינם כוללים ביאור התאמת מס, ולכן ההסבר לירידה אינו מופיע בהם. זהו פער מידע שיכול להיסגר רק בדוח השנתי.

ההון החוזר הוא המנוע וגם המגבלה. לקוחות ומלאי מהווים 86.9% מסך המאזן. במחצית הראשונה של 2026 ימי הלקוחות דווקא השתפרו — מ-85.7 ל-81.8 — אך ימי המלאי עלו מ-48.9 ל-55.6 וימי הספקים ירדו מ-34.4 ל-29.6, כך שמחזור ההמרה למזומן התארך ב-7.6 ימים. כאן ראוי לחבר את הנתון להסכם טל הל: לפי תנאיו, התשלום לספק מתבצע במזומן עם קבלת הסחורה. ככל שחלקו של הרכש הזה גדל, אשראי הספקים מצטמצם מבנית, וההון החוזר ממומן באשראי בנקאי במקום.

ומנגד — המאזן עצמו אינו מתוח. חוב פיננסי נטו של 479.9 מיליון ₪ מול EBITDA של שנים עשר החודשים האחרונים נותן יחס של 1.29, כיסוי הריבית עומד על 12.4 והיחס השוטף על 2.22. התזרים החופשי המצטבר בשנים 2023 עד המחצית הראשונה של 2026 חיובי ב-234.6 מיליון ₪, והרבעון השני של 2026 לבדו הניב תזרים חיובי של 114.6 מיליון ₪ שאיפשר פירעון של 95 מיליון ₪ אשראי בנקאי. עם זאת, 99.8% מהאשראי הבנקאי הוא לזמן קצר וכולו מובטח בשעבודים, ולא נמצא בדוחות גילוי בדבר אמות מידה פיננסיות.

המסגרת נועדה לבנות את הניתוח, לא להגיע למסקנת השקעה. השאלה המרכזית שהיא מציבה איננה "האם העסק טוב" אלא "מה מבדיל בין החזקה בנטו אחזקות להחזקה בנטו מלינדה, ומה עלות ההבדל". על השאלה הזו עונים הנתונים שבמסמך, ולא המסמך.

מקור: כל הנתונים בסעיף זה מדוח רבעון שני 2026 ומהדוח השנתי 2025

7 Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב

נושא	המצב לפי הדוח	מה נבדק בדוח הבא
שיעור המס האפקטיבי	24.24% במחצית הראשונה 2026 מול 31.62%. הדוחות הרבעוניים לפי תקן 34 אינם כוללים ביאור התאמת מס	האם השיעור חוזר לטווח של 29%–30% או נשאר סביב 24%
שיעורי רווח מגזריים	ירידה בשלושת המגזרים. ייבוא 170 נקודות בסיס, מפעלי הקבוצה 112, שוק מקומי 46	האם הירידה נבלמת, ובאיזה מגזר
מגזר מפעלי הקבוצה	ברבעון השני הכנסות −14.9%, תוצאה −40.4%. רכוש קבוע ירד 5.1% בחצי שנה	האם מדובר ברבעון בודד או במגמה
הון חוזר ומימון	מחזור המרה למזומן התארך ב-7.6 ימים. חוב פיננסי נטו עלה מ-362.0 ל-479.9 מיליון ₪. ריבית ששולמה 20.9 מיליון ₪ במחצית — 87% מכל שנת 2025	הרבעון השלישי היסטורית חזק בתזרים — האם החוב הנטו יורד
מבנה האשראי	489.8 מיליון ₪ אשראי בנקאי, מזה 99.8% לזמן קצר. כולו מובטח בשעבודים. לא נמצא גילוי בדבר אמות מידה פיננסיות	גילוי על מסגרות אשראי ותנאיהן
הסכם טל הל יסכה	16.5% מהכנסות הקבוצה. עמלת שיווק קבועה לקילוגרם. ניתן לביטול בהודעה של שישה חודשים. ב-18.5.2026 המגבלה הועלתה ל-95%	הרבעון השלישי הוא הרבעון המלא הראשון תחת המגבלה החדשה — התוצאה במגזר שוק מקומי
תביעה נגזרת	הוגשה 21.6.2023 נגד הדירקטורים, נגד נטו מ.ע. אחזקות, נגד טל הל יסכה ונגד נור יסכה. בבקשה מתוקנת (5.9.2024) הסכום המינימלי הנטען 177,843,525 ₪. חוות דעת המומחה שצורפה לבקשה המקורית הוסרה. קדם משפט נדחה ל-24.11.2026	תוצאת דיון קדם המשפט
ריכוז לקוחות	לקוח א' — 773.3 מיליון ₪ בשנת 2025, 14.8% מההכנסות, גידול של 53% בשנתיים. לקוח ב' ירד מ-552.9 ל-269.2 מיליון ₪	יציבות שני הלקוחות המהותיים
מבנה שליטה	לפי תקנה 21א: "החברה הינה חברה ללא בעל שליטה" — מאז 14.9.2021. עדי עזרא 23.38% מההון, דוד מצסה דרך נור יסכה 22.72%. החברה רואה בשניהם בעלי עניין אישי הדדי לעניין סעיף 268 לחוק החברות	שינויים בהחזקות בעלי עניין
מצב ביטחוני	מבצע 'שאגת ארי' מ-28.2.2026, הפסקת אש מ-8.4.2026, הסכם בגזרה הלבנונית 26.6.2026. עמדת החברה: "לא חלה פגיעה מהותית בפעילות החברה", לצד אי-ודאות לגבי ההמשך	השפעה על שרשראות אספקה וייבוא
תשומות ורגולציה	מחירי בשר, דגים ועופות · פיקוח מחירים · תקני כשרות	—

מקור: דוח רבעון שני 2026, ביאורים 7.2–7.4 · דוח שנתי 2025, ביאור 19.3 ותקנות 21א ו-22 · ביאור 34

8 Scenario Framework — מסגרת תרחישים

תנאים שצריכים להתקיים כדי שהתמונה התפעולית תשתפר

שיעור הרווח הגולמי חוזר לטווח שבו נע בשנת 2025 (13.44%) ומעלה, בשני רבעונים רצופים
צמיחת הרווח התפעולי מדביקה את צמיחת ההכנסות — כלומר, גידול במחזור שמתורגם לגידול ברווח
שיעור הרווח במגזר הייבוא מתייצב אחרי ירידה של 170 נקודות בסיס
מגזר מפעלי הקבוצה מפסיק להתכווץ, וההשקעה ברכוש קבוע חוזרת לרמת הפחת
מחזור ההמרה למזומן מתקצר בחזרה לכיוון 100 ימים, והחוב הפיננסי נטו יורד

תנאים שבהם התמונה נשארת כפי שהיא

ההכנסות ממשיכות לצמוח בהובלת מגזר הייבוא, בשיעור רווח נמוך מזה של שאר המגזרים
הרווח התפעולי נע סביב הרמה שנצפתה בשנתיים האחרונות
שיעור המס האפקטיבי מתייצב בטווח כלשהו, והדוח השנתי מספק לו הסבר
מדיניות אי-חלוקת הדיבידנד לבעלי מניות החברה האם נמשכת

תנאים שבהם התמונה מחמירה

הירידה בשיעורי הרווח נמשכת בשלושת המגזרים לרבעון נוסף
שיעור המס האפקטיבי חוזר לרמות של 2024–2025, וחושף את הרווחיות התפעולית ללא הריכוך
ההון החוזר ממשיך להתארך והחוב הפיננסי נטו ממשיך לעלות, בעוד 99.8% מהאשראי הוא לזמן קצר
הסכם אספקת העופות מבוטל על ידי מי מהצדדים בהודעה של שישה חודשים, או שתנאיו משתנים
ההליך המשפטי התלוי ועומד מתקדם לשלב שבו נדרשת הכרה חשבונאית
לקוח מהותי נוסף מצמצם פעילות, בדומה לירידה של 51% שנרשמה אצל לקוח ב'

Scenarios are descriptive, not predictive. התרחישים מתארים תנאים שניתן לבדוק מול הדוח הבא, ואינם כוללים הערכות מחיר, סבירויות או תחזיות.

9 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים

Growth — צמיחה

ההכנסות עלו ב-14.7% במחצית הראשונה של 2026 ובכ-9% בשנת 2025. איזה חלק מהצמיחה נובע מגידול בכמויות ואיזה ממחירי תשומות שמתגלגלים למחיר המכירה, וכיצד היה נראה הקצב ללא תרומת מגזר הייבוא?

Profitability — רווחיות

שיעור הרווח התפעולי ירד מ-6.31% ל-5.50% בעוד ההכנסות עלו ב-14.7%. מה מבנה העלויות שגורם לכך שמחזור נוסף אינו מייצר רווח נוסף, ובאיזה שיעור פעילות המבנה הזה משתנה?

Leverage — מינוף

חוב פיננסי נטו של 479.9 מיליון ₪ נותן יחס של 1.29 ל-EBITDA וכיסוי ריבית של 12.4 — אך 99.8% מהאשראי הוא לזמן קצר וכולו משועבד. מה משמעות מבנה הפירעון הזה עבור חברה שההון החוזר שלה הוא 86.9% מהמאזן?

Competitive Position — מיצוב תחרותי

85.3% מההכנסות הן מוצרים קנויים ו-14.7% מוצרים שיוצרו. מה מקור היתרון היחסי בפועל — הייצור, מערך ההפצה המקורר, התשתית הכשרותית, או הגישה לספקים — ומה מהם ניתן לשכפול?

Management Quality — איכות ההנהלה

בהסתכלות על השנים 2023 עד 2026: כיצד מתיישבים החלטות הקצאת ההון — מכירת 3.49% ממניות נטו מלינדה ביולי 2025 תמורת כ-100 מיליון ₪, וההימנעות מחלוקת דיבידנד לבעלי מניות החברה האם — עם התוצאות התפעוליות שנרשמו באותה תקופה?

Business Complexity / Risk — מורכבות וסיכון

החברה מאחדת חברה בת ציבורית שהיא מחזיקה בפחות ממחצית מזכויות ההצבעה בה, ו-63.2% מההון מיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה. כיצד משפיע המבנה הזה על הדרך שבה יש לקרוא כל מספר מאוחד בדוח?

10 Key Observations — תצפיות עיקריות

ההכנסות במחצית הראשונה של 2026 עלו ב-14.7% (371.9 מיליון ₪), והרווח מפעולות רגילות לפני הכנסות אחרות עמד על 159,100 אלפי ₪ מול 159,105 אלפי ₪ בתקופה המקבילה. שיעור הרווח ירד בשלושת המגזרים.
הרווח לפני מס ירד ב-2.7% והרווח הנקי עלה ב-7.8%. שיעור המס האפקטיבי עמד על 24.24% מול 31.62%. הדוחות הרבעוניים ערוכים לפי תקן חשבונאות בינלאומי 34 ואינם כוללים ביאור התאמת מס.
ההון המיוחס לבעלי החברה האם עומד על 509,957 אלפי ₪ מתוך הון כולל של 1,386,552 אלפי ₪ — 36.8%. נטו אחזקות מחזיקה 42.83% מהון המניות של נטו מלינדה סחר, שהכנסותיה מהוות 100% מהכנסות הקבוצה.
לא חולק דיבידנד לבעלי מניות נטו אחזקות בשנים 2023, 2024, 2025 ובמחצית הראשונה של 2026, בעוד ששולמו 70,687 אלפי ₪ לזכויות שאינן מקנות שליטה בשנת 2025. ביאור המדיניות החשבונאית מציין כי מדיניות החברה היא שלא לגרום לחלוקת דיבידנד הכרוך במס נוסף.

Sources & Data — מקורות ונתונים

#	מקור	תאריך	סוג
1	דוח תקופתי לרבעון שני 2026 (ליום 30.6.2026) — רו"ח מבקר: זיו האפט, מסקנת סקירה בלתי מסויגת	אושר 19.8.2026	ראשוני — מאיה
2	דוח תקופתי לרבעון ראשון 2026 (ליום 31.3.2026)	אושר 28.5.2026	ראשוני — מאיה
3	דוח תקופתי שנתי 2025	אושר 30.3.2026	ראשוני — מאיה
4	דוח תקופתי שנתי 2023	—	ראשוני — מאיה
5	נתוני מסחר — נטו אחזקות (168013) ונטו מלינדה (1105097)	25.8.2026	משני — נתוני שוק

כל הנתונים הכספיים במסמך זה נלקחו מהדוחות הכספיים הרשמיים כפי שפורסמו במאיה. אין במסמך אומדנים או הערכות שאינם מופיעים במקור.

נטו מ.ע. אחזקות

תמהיל ההכנסות וקבוצות הלקוחות

נזילות, מינוף והון חוזר

תזרים מזומנים

רבעון שני בלבד

הסכם אספקת העופות — טל הל יסכה

תוכן פרימיום — לכשירים בלבד