רציו פטרוליום אנרגיה
·
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Standard
Company Profile — פרופיל החברה
רציו פטרוליום אנרגיה היא שותפות מוגבלת ישראלית (Limited Partnership) שהוקמה ב-16/5/2016 ונרשמה למסחר ב-TASE ב-26/1/2017. ייעודה: חיפוש הידרוקרבונים מחוץ לישראל באמצעות חברות-בנות בבעלות מלאה [Maya P1728854].
בעלות שליטה: רציו אנרגיות (קבוצת לנדאו/רוטלוי, אותה משפחה ששלטה היסטורית ב"רציו יהש" שהתמזג עם NEMD) מחזיקה ~17.6% פרי-tender. הצעת רכש ב-NIS 0.35/יחידה כשלה בדצמבר 2024. שיחות מיזוג פעילות, מושהות עד פרשנות סייסמיקה SC76 ב-Q2/2026. אספת בעלי יחידות 12.4.2026 הסמיכה השקעת +$50M מעבר ל-20% [Maya P1728854].
נכסים פעילים (כל אחד דרך חברת-בת מקומית):
| נכס | מדינה | החזקה | סטטוס תפעולי | הערה |
|---|---|---|---|---|
| Kaieteur Block | גיאנה | 25% רשמית / 50% de-facto | המתנה לאישור ממשלתי לאחר יציאת Esso ו-Hess בסוף 2023 | RATI Guyana = de-facto operator. 70+ חברות פנו לשותפות; אף אחת לא התחייבה. הוארך עד פברואר 2026. |
| SC76 | פיליפינים | 35% | Force Majeure מ-23/10/2023 (חרבות ברזל) | Ratio Gibraltar operator. שותפים: PRIME (35%), Navitas Petroleum (30%). פרשנות סייסמית 3D ב-Q2/2026. |
| SC87 | פיליפינים | 100% | חתום ע"י נשיא הפיליפינים 8/10/2025 | חדש |
| Dakhla Atlantique | מרוקו | 100% reconnaissance | מעבר ל-Petroleum Agreement; ירידה ל-70% לאחר השלמת farm-in של Navitas | חדש |
| Suriname / North Sea / Malta / E&P | שונים | shell subsidiaries | לא פעילים | Ratio Gibraltar shells |
Pivot אסטרטגי 26/2/2026: הדירקטוריון אישר להנהלה לבחון רכישת נכסי הפקת נפט וגז קיימים (farm-in או M&A) — מעבר אסטרטגי לכיוון נכסים שמייצרים תזרים [Maya P1728854 ס' 1.7].
Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
RATI היא pre-revenue — אין שורת הכנסה. דוח רווח-והפסד מורכב כולו מהוצאות (USD thousands):
| FY2025 | FY2024 | FY2023 | |
|---|---|---|---|
| הוצאות חיפוש, נטו | (438) | (4,134) | (319) |
| ירידת ערך נכס E&E (Guyana) | — | — | (28,427) |
| הוצאות הנהלה וכלליות (G&A) | (804) | (1,049) | (1,602) |
| הכנסות אחרות | — | 797 | 605 |
| הפסד תפעולי | (1,242) | (4,386) | (29,743) |
| הכנסות (הוצאות) מימון, נטו | (40) | 206 | 243 |
| הפסד נקי | (1,282) | (4,180) | (29,500) |
| הפסד ליחידה ($) | (0.006) | (0.019) | (0.131) |
| תזרים מפעילות תפעולית, ששימש | (715) | (4,233) | (1,043) |
מקור: [Maya P1728854 — דוח שנתי 2025], [Maya P1577052 — דוח שנתי 2023].
הפסד 2023 הענק — נובע ממחיקת מלוא הערך של נכס Kaieteur בגיאנה לאחר יציאת Esso ו-Hess (~$28.4M). מאז הנכס רשום ב-0 בספרים, ובהתאם הוצאות הפסד 2024-2025 מצומצמות בהרבה.
Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
מאזן ל-31/12/2025 ($ thousands) [Maya P1728854]:
| פריט | 31/12/2024 | 31/12/2025 |
|---|---|---|
| מזומנים ושווי מזומנים | 1,031 | 273 |
| ני"ע סחירים (FVTPL) | 3,674 | 3,850 |
| סך נכסים | 5,281 | 4,726 |
| התחייבויות (כולן trade payables, JV payables, IFRS 16) | 1,231 | 1,958 |
| הון השותפים | 4,050 | 2,768 |
מבנה ההון — חריג בענף: - אין סדרות אג"ח קונצרניות — בדיקה מפורשת בדוחות [Maya P1728854 — דוחות פיננסיים מאוחדים]. - אין הלוואות בנקאיות — מקור המימון היחיד: הון עצמי [Maya P1728854 ס' 4 דירקטוריון]: "מקור המימון של הקבוצה הוא הונה העצמי של השותפות". - אין דירוג S&P מעלות / מידרוג / Fitch — אין חוב לדרג. - "אג"ח" שמופיעות במאזן = ני"ע סחירים שהשותפות מחזיקה כהשקעה ($3.85M), לא חוב שלה.
חלוקות לבעלי יחידות: - 2023 + 2024: אפס חלוקות — דיווח מפורש [Maya P1728854 ס' 1.4]: "במהלך השנים 2023 ו-2024 לא היו רווחים לחלוקה, כהגדרתם בהסכם השותפות." - 2025: לא דווחה חלוקה.
עתודות (Reserves): - אין 2P/2C — RATI לא ביצעה תגליות מסחריות. NSAI letter (נספח א' לדוח) הוא "NO CHANGE letter" — לא דוח עתודות. נכס Kaieteur נמחק לאפס ב-2023.
Growth Drivers — מנועי צמיחה
שוק יעד: חיפושי נפט וגז Frontier ב-3 בסיסים גיאוגרפיים:
- גיאנה (Guyana-Suriname Basin) — אחד מאזורי החיפוש החמים בעולם, מובילים: Exxon (Stabroek Block ~11B BOE) ו-Hess. Kaieteur Block של RATI הוא בלוק גובל. יציאת Exxon ו-Hess מ-Kaieteur בסוף 2023 = signal שלילי, אך RATI ממשיכה לחפש שותפים.
- פיליפינים (West Philippine Sea) — SC76 ו-SC87. אזור עם פוטנציאל אך חשוף לסיכון גיאופוליטי סיני (סכסוך טריטוריאלי בים סין הדרומי). Force Majeure פעיל מאז 23/10/2023.
- מרוקו (Dakhla Atlantique) — אזור Frontier עם השקעות גוברות מ-2023; שותפות עם Navitas Petroleum.
אין שוק ייצוא או לקוחות — חברה pre-revenue ללא מכירות.
Competitive Advantage (Moat) — יתרון תחרותי
RATI היא option play פיננסית, לא חברה תפעולית עם moat.
מה שיש: 1. Optionality על 4 בלוקי חיפוש Frontier — אם אחד מהם מוכיח תגלית, השותפות יכולה לקבל ערך גדול במכפיל ביחס לשווי הנוכחי הקטן ($4.7M total assets). 2. Operator status ב-3 מתוך 4 בלוקים — שליטה תפעולית גם אם בעקיפין דרך JVs. 3. קבוצת לנדאו/רוטלוי כבעל שליטה — היסטוריית ביצוע (רציו יהש → לוויתן → מיזוג עם NEMD) מצביעה על יכולת ניהול נכסי חיפוש לאורך עשור+. 4. מבנה הון נקי (אין חוב) — אין סיכון הזרמת הון בלחץ או חדלות פירעון. כל הסיכון הוא הון עצמי.
מה שאין: - אין נכס בהפקה - אין הכנסות - אין דיבידנד - אין מוניטין שוק לקוחות - אין moat טכנולוגי
הסיכון הגדול ביותר — Cash Burn: מזומן ירד מ-$1.03M (2024) ל-$0.27M (2025). השותפות מחזיקה $3.85M ב-ני"ע סחירים — אך זו רזרבה מצומצמת. אם אין תגלית או deal בקרוב, ייתכן צורך בגיוס הון נוסף → דילול בעלי יחידות.
How to Think About This Company
הזיהוי המדויק של מה שאני מחזיק הוא הצעד הראשון בכל ניתוח השקעה. Precise identification of what one actually holds is the first step in any investment analysis.
Scenario Framework
המסגרת למטה מתארת אילו תנאים צריכים להתקיים בכל תרחיש — לא תחזית. התנאים הם מה שהמעקב המקצועי עוקב אחריו לאורך זמן, ומה שמאפשר לעדכן את ההנחות כשהמציאות משתנה. אין במסגרת זו ציון, דירוג, או העדפה.
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes. אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
- פרשנות סייסמית 3D של SC76 ב-Q2/2026 מצביעה על פוטנציאל מסחרי [Maya P1728854]
- שותף בכיר חותם על Kaieteur גיאנה לפני פגיעת רישיון פברואר 2026
- ממשלת גיאנה מאשרת רשמית את de-facto operatorship של RATI
- השלמת farm-in של Navitas ב-Dakhla Atlantique — כניסה למנגנון מימון משותף
- כל גיוס הון נוסף נעשה במחיר גבוה מהמחיר הנוכחי — ללא דילול עמוק
- מיזוג אפשרי עם רציו אנרגיות מתבצע בתנאים שמשקפים Optionality מלא לבעלי יחידות מינוריים
- קצב burn נשמר סביב $1-2M לשנה (מתון בהשוואה ל-$4M ב-2024)
- הון השותפות נשמר מעל $2M תוך שמירה על נזילות מספקת
- פרשנות SC76 לא מספקת קטליזטור מסחרי אך גם לא שולל אותה לחלוטין
- Pivot ל-producing assets מבוצע בעסקה מתונה (לא טרנספורמטיבית)
- שיחות מיזוג עם רציו אנרגיות מסתיימות בהבנה הדדית או בהמתנה ארוכה
- אין תגלית מסחרית באף אחד מ-4 הנכסים — אך גם אין מחיקה כוללת
- קצב burn חוזר לרמת 2024 ($4M+) — ייגמר בתוך 12 חודשים [Maya P1728854]
- פגיעת רישיון Kaieteur בפברואר 2026 ללא חידוש או שותף חלופי
- פרשנות SC76 שלילית או לא קונקלוסיבית — הקפאה ארוכת טווח
- גיוס הון בלחץ במחיר נמוך — דילול משמעותי לבעלי יחידות מינוריים
- Pivot ל-producing assets בעסקה לא אופטימלית (cash trap)
- מיזוג כפוי עם רציו אנרגיות בהצעה במחיר שלא משקף Optionality — squeeze-out
Analytical Lens — The Questions We Ask
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". כל ניתוח ב-Bakshi Finance עובר דרך שש זוויות. הטקסט למטה — אינו הערכה. הוא המיפוי של השאלות שהניתוח הזה אמור לענות עליהן. התשובות הספציפיות לחברה מופיעות בסעיף "How to Think About This Company" למעלה.
מה שהעדשה אינה: אין כאן דירוג, אין ציון, אין השוואה בין חברה זו לחברה אחרת, ואין העדפה. אותן שש שאלות נשאלות על כל חברה באתר — השונות היא בתשובות, לא בכלי.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Key Observations
1. הזהות העסקית. רציו פטרוליום אנרגיה (RATI, TASE Security ID 394015) היא שותפות מוגבלת ישראלית לחיפוש הידרוקרבונים מחוץ לישראל. הוקמה 16/5/2016, נסחרת מ-26/1/2017. 4 נכסים פעילים: Kaieteur גיאנה (25-50%), SC76 פיליפינים (35%), SC87 פיליפינים (100%), Dakhla Atlantique מרוקו (100%). חשוב לדעת: RATI אינה השותף של לוויתן — השותף ההיסטורי "רציו יהש" התמזג עם NewMed (NEMD) [Maya P1728854].
2. עמוד התווך של הניתוח. RATI היא חברה pre-revenue ללא הכנסות, ללא דיבידנד, ללא אג"ח, ללא דירוג. סך נכסים $4.73M (31/12/2025), הון שותפים $2.77M, מזומן + ני"ע סחירים $4.12M. הפסד נקי FY2025: $1.28M (לעומת $4.18M ב-FY2024 ו-$29.5M ב-FY2023 שכללה מחיקת Kaieteur ב-$28.4M). מקור מימון יחיד: הון עצמי [Maya P1728854 ס' 4].
3. המפגש הקריטי הנוכחי. שלושה מנועים מתנגשים: (א) Cash burn מקצר את ה-runway — מזומן ירד מ-$1.03M ל-$0.27M בשנה אחת; (ב) שיחות מיזוג עם רציו אנרגיות (קבוצת לנדאו/רוטלוי, ~17.6% החזקה) מושהות עד פרשנות SC76 ב-Q2/2026; (ג) Pivot אסטרטגי 26/2/2026 שאישר רכישת נכסי הפקת נפט וגז — מהלך טרנספורמטיבי שעלול לשנות את כל פרופיל הסיכון.
4. מה שחשוב למעקב. ארבעה משתנים יכריעו את ה-12–24 חודשים הבאים: (א) פרשנות סייסמית 3D של SC76 ב-Q2/2026 — מבחן מהותי לפיליפינים; (ב) גורל רישיון Kaieteur גיאנה — הוארך עד פברואר 2026, ללא שותף בכיר עד אז = סיכון איבוד הזכיון; (ג) קצב Cash burn — אם חוזר לרמת 2024 ($4M+), runway פחות מ-12 חודשים; (ד) תוצאות מו"מ מיזוג עם רציו אנרגיות — השפעה ישירה על ערך לבעלי יחידות מינוריים.
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מה שהניתוח זיהה. ההחלטה — של הלקוח.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים. עדכוני דיווחים עשויים לשנות את התמונה. ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. האתר לא משתתף בהחלטת ההשקעה. ההחלטה — של הלקוח.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של RATI (RATI) זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 11 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026