פרמיות ברוטו — מחצית 1/2026
2,595M ₪
מול 2,723M במחצית 2025
רווח מפעילות הליבה
279.8M ₪
מול 250.8M · מדד שההנהלה מגדירה
רווח כולל מיוחס לבעלי המניות
115.5M ₪
מול 130.9M במחצית 2025
תשואה להון (במונחים שנתיים)
17.1%
מול 30.4% במחצית 2025
נכסים מנוהלים
19.3B ₪
מול 15.3B בסוף 2025
הון עצמי מיוחס
1,463M ₪
מול 910M ב-30/6/2025
שווי שוק
2,003M ₪
1,331 אג' · ביזפורטל 25/8/2026
מכפיל רווח (P/E)
7.6
ביזפורטל 25/8/2026
מכפיל הון (P/B)
1.37
שווי שוק / הון מיוחס
יחס כושר פירעון — איילון
137%
31/12/2025 · עם הוראות המעבר
מרווח שירות חוזי (CSM)
1,125M ₪
בשייר · מול 1,058M בסוף 2025
אחזקה באיילון ביטוח
59.11%
איילון מחזיקה 100% מווישור ביטוח
1 Company Profile — פרופיל החברה
ווישור גלובלטק (WSHR, מספר נייר 1173228) היא חברת אחזקות ישראלית המתמקדת בביטוח וניהול השקעות. ווישור הפכה ב-2022 מחברת מעטפת קטנה לקבוצת ביטוח מהותית — ביוני 2022 רכשה את השליטה ב-איילון ביטוח, שמהווה מאז את הפעילות העיקרית של הקבוצה. נסחרת ב-TASE. מטה: בית איילון ביטוח, רמת גן. מבנה הקבוצה: איילון ביטוח (ליבת הפעילות — ביטוח כללי + חיים + בריאות), ווישור ביטוח (פעילות נוספת), Hourly (פעילויות בינלאומיות), וסוכנויות ביטוח. הערה חשבונאית: הדוחות מ-2025 לפי IFRS 17 — לא ניתנים להשוואה ישירה לדוח 2023 (תקן ישן). 2022 כולל את איילון רק 6 חודשים. מודל הכנסות: פרמיות ביטוח (כללי + חיים) + רווחי השקעה על כספי מבוטחים + דמי ניהול + עמלות סוכנויות.
| מבנה הקבוצה | תיאור |
|---|
| איילון ביטוח | ליבת הפעילות — ביטוח כללי + חיים + בריאות |
| ווישור ביטוח | פעילות ביטוח נוספת |
| Hourly | פעילויות בינלאומיות |
| סוכנויות ביטוח | עמלות מתיווך |
מקור: דוח שנתי 2025
2 Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מדדים פיננסיים מרכזיים.
ביצועים — 2024-2025 (IFRS 17)
| מדד (₪M) | 2024 | 2025 |
|---|
| הכנסות שירותי ביטוח | 4,661 | 4,889 (+4.9%) |
| רווח חיתום | 290 | 363 (+25.5%) |
| רווחי השקעות | 1,078 | 1,649 (+53%) |
| דמי ניהול Unit-Linked | 7 | 12.9 (+84%) |
נכסים מנוהלים 2025
| מדד | ערך |
|---|
| השקעות תלויות תשואה (Unit-Linked) | 6,985M ₪ |
| נדל"ן | 105M ₪ |
| סה"כ AUM | 7,090M ₪ |
| יחס רווחי השקעה / רווח חיתום | ×4.5 |
| מבנה תקן | IFRS 17 (חדש) |
נתונים חסרים: השוואה רב-שנתית ל-IFRS 17 (חסרה — מעבר תקנים), Solvency Ratio, פירוט פעילות Hourly הבינלאומית.
רווח ליבה מול מרווח פיננסי עודף (₪M)
נכסים מנוהלים (₪ מיליארד)
מרווח שירות חוזי (CSM) בשייר (₪M)%
3 Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
ביטוח (כללי + חיים + בריאות) + ניהול השקעות. ריכוזיות גבוהה — 6-7 שחקנים גדולים בישראל. מחזוריות חלקית — ביטוח כללי ציקלי (תלוי תביעות), ביטוח חיים יציב יותר. רווחי השקעה תלויים בשוק ההון.
| מתחרה | הבדל מרכזי |
|---|
| הראל ביטוח ופיננסים | גדולה משמעותית, מגוונת |
| מגדל ביטוח | מובילה בביטוח חיים ופנסיה |
| כלל ביטוח | ביטוח כללי + חיים + פנסיה |
| הפניקס | ביטוח + פיננסים, מתחרה ישיר |
| מנורה מבטחים | ביטוח + פנסיה |
4 Risk Factors — גורמי סיכון
| סיכון | הקשר |
|---|
| תלות בשוק ההון | רווחי השקעה היו 1,649M ₪ ב-2025 — ירידה בשווקים = פגיעה משמעותית |
| מעבר ל-IFRS 17 | שקיפות פחותה לזמן מה; קשה להשוות לתקופות עבר |
| תלות באיילון | רוב הפעילות מאיילון — סיכון של ביצוע באיילון |
| תחרות מענקיות | ווישור/איילון מהקטנות — לחץ על נתח שוק |
| רגולציה | רשות שוק ההון יכולה לשנות דרישות הון, מגבלות מחיר |
| אסונות / אירועים חריגים | פגיעה ברווח חיתום בביטוח כללי |
| סיכון בעל שליטה | מבנה אחזקות עם תלות בהחלטות בעלים |
5 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". ב-Bakshi Finance, כל ניתוח עובר דרך שש זוויות.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Growth — צמיחה
הכנסות משירותי ביטוח עלו 4.9% ב-2025. כמה מהצמיחה אורגנית (חוזים חדשים) לעומת אינדקסציה (עליית פרמיות לפי מדד)?
Profitability — רווחיות
רווח משירותי ביטוח קפץ +25.5%. כמה תוצאה של איכות חיתום משופרת לעומת חוסר אסונות חריגים השנה?
Leverage — מינוף
חברת ביטוח עם מינוף נטו טבעי (פרמיות אחר תשלומים). מה Solvency Ratio ביחס לרגולציה?
Competitive Position — עמדה תחרותית
ווישור היא #6-7 בגודל. עד כמה היתרון של איילון יציב מול ענקיות הביטוח?
Management Quality — איכות ניהול
הרכישה האסטרטגית של איילון ב-2022 הייתה החלטה גדולה. עד כמה הסינרגיות מתממשות?
Business Complexity / Risk
ביטוח כללי + חיים + בריאות + השקעות + Hourly + סוכנויות. איך משקיע מעריך את החלקים?
6 Scenario Framework — מסגרת תרחישים
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes.
אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
תרחיש חיובי — אם התנאים הבאים מתקיימים:
שוק ההון נשאר חיובי, רווחי השקעה גדלים ל-2B+ ₪, חיתום ביטוחי משתפר מעל 5%. בתנאים כאלה, רווח כולל ממשיך לגדול דו-ספרתית.
תרחיש בסיס — אם המגמות הנוכחיות נמשכות:
רווחי השקעה מתייצבים ב-1.2-1.5B ₪, חיתום עולה 3-5% שנתי. רווח יציב.
תרחיש שלילי — אם הסיכונים הבאים מתממשים:
ירידה בשוק ההון פוגעת ברווחי השקעה (-30-50%), אסון ביטוחי משמעותי, או רגולציה מחמירה. רווח נשחק משמעותית.
התרחישים מתארים תנאים, לא תחזיות. אין במסגרת זו כיוון מועדף או הערכת סבירות.
7 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
ווישור אינה חברת ביטוח רגילה — היא מקרה מיוחד של חברת מעטפת שהפכה לבעלת שליטה בחברת ביטוח מסורתית. המודל הזה ייחודי, כי בעל השליטה משתמש במבנה holding כדי להחזיק את איילון בצורה גמישה. השאלה האמיתית של ניתוח ווישור אינה "האם איילון רווחית" (היא רווחית), אלא "איך להעריך חברת holding שכל הפעילות שלה היא חברה אחת שנרכשה לפני 3 שנים, עם רגישות גבוהה לשוק ההון".
המשתנים הקריטיים הם שלושה. ראשית, הפרדה בין רווחי חיתום לרווחי השקעה. ב-2025, רווח חיתום היה 363M ₪ ורווחי השקעה 1,649M ₪ — פי 4.5 יותר מהשקעות. זה אומר שהחברה רגישה לשוק ההון יותר מאשר לאיכות החיתום הביטוחי. שנית, השוואות בין IFRS 17 ל-IFRS הישן. הדוחות לא ניתנים להשוואה ישירה, וזה דורש זהירות בקריאת הצמיחה. שלישית, Solvency Ratio. כחברת ביטוח, ההלימות הון היא המדד המגביל. אם הוא עולה, יש מקום לדיבידנד; אם יורד, חלוקות מוקפאות.
איפה הניתוח עלול לטעות. טעות ראשונה — להסתכל רק על "רווח כולל" של 2025 בלי לפרק להון/השקעות. רוב הרווח השנה הזו הוא תוצאה של שוק חיובי, לא ביצוע ביטוחי. טעות שנייה — להניח שצמיחת הכנסות 5% היא מבנית. חלק מהצמיחה היא אינדקסציה אינפלציונית שלא משקפת רווחיות אמיתית. טעות שלישית — להתעלם מסיכון מבנה הקבוצה. אם בעל השליטה ירצה למכור את איילון או לבצע מבנה מחדש, ערך WSHR ישתנה דרסטית.
מה שמבחין ניתוח מקצועי של ווישור. ניתוח מקצועי מדבר על שלושה דברים: (א) מה הרווח הנקי "המנורמל" — כשמסירים תשואות שוק חריגות; (ב) מה השווי של אופציית ניהול בעל השליטה — האם החברה תיהפך לפלטפורמת רכישות נוספות; (ג) איך IFRS 17 ישפיע על השקיפות לטווח ארוך. זה לא מה שקונים — זה מה ששואלים לפני שמחליטים.
ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון.
The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.
8 Sources & Data — מקורות ונתונים
| # | מקור | תאריך | סוג |
|---|
| 1 | ווישור גלובלטק — דוחות כספיים ביניים מאוחדים ל-30 ביוני 2026 ודוח דירקטוריון | נחתם 23/8/2026 | רשמי — TASE |
| 2 | דוח סקירה של רואה החשבון המבקר — קוסט פורר גבאי את קסירר | 23/8/2026 | רשמי — רו"ח מבקר |
| 3 | ווישור גלובלטק — מצגת משקיעים | אוגוסט 2026 | רשמי — TASE |
| 4 | ווישור גלובלטק — דוח תקופתי 2025 (IFRS 17) | 31/3/2026 | רשמי — TASE |
| 5 | ווישור גלובלטק — דוח תקופתי 2023 | מרץ 2024 | רשמי — TASE |
| 6 | ביזפורטל — נתוני מסחר, ניירות 1173228 ו-209015 | 25/8/2026 | נתוני שוק |
מה שאינו ניתן לגילוי מהדוח, ומצוין כאן במפורש:
היחס המשולב מגולה לענף רכב רכוש בלבד — לענפי החבויות והרכוש האחר, המהווים כ-68% מפרמיות הביטוח הכללי, אין גילוי מקביל.
לפיכך לא ניתן להפריד תוצאות שנת נזק נוכחית מהתפתחות שנות נזק קודמות ·
דוח יחס כושר פירעון ליום 30/6/2026 טרם פורסם; האומדן ל-31/3/2026 מצוין בדוח כלא מבוקר ולא סקור ·
תנאי מזכר ההבנות לרכישת חברת הביטוח האמריקאית לא פורסמו, והמזכר אינו מחייב ·
תוצאות ווישור פיננסים ואיילון גמל — שתי פעילויות שהחלו ביולי 2026 — טרם דווחו ·
מחזור המסחר היומי הממוצע במניה לא נמשך ממקור רשמי.
